大家时间都很宝贵，每天提供最重磅财经新闻！

文 | 市场扫地僧

2023年债券市场表现出反弹势头

继2022年有史以来最糟糕的债券市场表现之后，美国固定收益市场在2023 年基本恢复正常并出现反弹。今年到目前（7月19日）为止，固定收益回报率为正，其中有信用利差的债券表现好于美国国债。

今年迄今为止（七月中），晨星核心债券指数（整体债券市场代表指数）上涨了2.83%。基本收益率套利、长期利率下降和信贷息差收窄等因素共同支撑了这一回报率，但短期利率的上升部分抵消了这一回报率。

如下图所示，2023年上半年，收益率曲线进一步倒挂。由于美联储三次上调联邦基金利率，并且预计在7月份的会议上再次加息，短期利率上升。三个月期国债收益率上升了107个基点，达到5.49%，一年期国债收益率上升了59 个基点，达到5.32%。

然而，在市场决定利率而非美联储货币政策的曲线长端，收益率略有下降。10年期国债收益率下降了13个基点，至3.75%。

与同等期限的美国国债相比，具有额外信用利差的债券今年迄今为止表现最佳。例如，晨星公司债券指数（投资级公司债券的代表）上涨了4.30%，晨星高收益债券指数上涨了6.81%。表现优异的原因有两个：首先，这些债券提供了较高的收益率，以补偿投资者信用评级下调或违约的风险。其次，今年上半年信贷息差收窄。

在公司债券市场，截至7月19日的一年中，晨星公司债券指数（Morningstar Corporate Bond Index）的平均公司信贷息差收窄了11个基点，达到+119。在高收益债券市场，晨星高收益债券指数的平均公司信贷息差收窄了90个基点，达到+389。

2023年下半年美国债券投资展望

现在似乎是投资者开始延长固定收益投资期限的好时机。根据我们的预测，美联储在7月份的会议上最后一次上调联邦基金利率，这将是本轮货币政策紧缩周期中的最后一次加息。此外，根据美国经济团队的预测，长期利率已经达到或接近顶峰，并将在未来6 到18个月内开始下降。

支持收益率曲线进一步延伸的另一个因素是我们对经济增长速度放缓的预期。虽然股市已从年初的低估水平回升，但目前的股票交易已接近我们的公允价值。由于股票价值不再被低估，而盈利又受到经济增长放缓的压力，今年下半年股市的进一步上涨可能会受到抑制。

目前，公司债券的价值没有我们在2023年初所认为的那么低估，但基于美国的经济前景（增长放缓，但不会衰退），我们认为目前的信用利差为投资者提供了足够的安全边际，可以抵消未来的降级和违约风险。

利率预测

2023年下半年，随着经济和通胀指标的公布，利率可能会出现波动，但我们预测10年期国债利率将总体呈下降趋势，并将持续到2024年和2025年。利率下降将推动长期债券价格上涨，并有助于提高固定收益回报率。

虽然由于收益率曲线倒挂，目前短期利率高于长期利率，但我们认为投资者应在未来12个月内开始延长投资期限。一旦市场开始对美联储转向宽松货币政策进行定价，短期利率将迅速开始下降。我们预计，美联储基金利率在 2024年和2025年的平均值将分别为4.15%和2.15%。

货币政策紧缩周期即将结束

美联储在6月份的会议上暂停并维持联邦基金利率稳定。然而，由于通胀率仍比美联储希望的要高，且经济比预期更有韧性，美联储在7月份的会议上将联邦基金利率再上调25个基点。然而，我们预计这将是本轮货币政策紧缩周期的最后一次加息。我们预计，未来几个月通胀将继续放缓，足以让美联储相信其加息幅度已经足够大，足以采取适当的限制措施来保持通胀下行。

总结是：我们不仅预计这将是本轮货币政策紧缩周期的最后一次加息，而且我们还预测，通胀下降和经济增速放缓将为美联储在2024年初开始放松货币政策提供基础，最早将于明年2月降息。

公司债券市场前景

今年上半年，公司债券表现非常出色。企业债券的表现主要得益于信贷息差收窄和较高的收益率。与我们去年12月发布的2023年债券市场展望相比，目前企业债券的吸引力有所下降。不过，我们认为目前的利差水平足以补偿投资者潜在的降级和违约风险。

根据PitchBook的数据，违约率已回升至历史平均水平。根据我们对经济增长速度放缓的展望，我们认为降级或违约可能会进一步增加。不过，考虑到我们预计经济不会陷入衰退，降级和违约的数量可能会受到限制，并保持在低于以往经济衰退时的水平。

较高的基本利率与接近平均水平的信用利差相结合，为投资者提供了我们在过去10年中所看到的公司债券中较高的总收益率。晨星公司债券指数目前的收益率为5.29%，高收益指数为8.03%。我们的观点面临的主要风险是，如果经济陷入更严重和/或更长期的衰退，违约率可能会上升。

（本文完）