第一部分 贵金属行情回顾
左宏/图文
2018年3月份的黄金市场对上月的行情形成一个震荡延续。月初开盘在1317.90美元/盎司，随后震荡下行，最低触及1302.67美元/盎司。随后伴随着中美贸易战冲突的不断升级而冲高，最高触及1356.80美元/盎司。最终收于1324.95，月线收上影线偏长的阳实体，全月累计涨幅0.52%，收涨7.05美元/盎司，形成宽幅震荡整理格局。
一.基本面因素分析：
黄金在2018年3月份的行情走势受到的影响因素既可以说是较为单一，又可以说是非常复杂。虽然期间因为市场预期，美国经济通胀将显著上行，引发市场避险情绪抬头，金价一度有进一步冲高态势。同时伴随着市场预期中美贸易战摩擦不断升级，全球股市纷纷重挫，利多贵金属市场。但美联储货币政策前景或进一步转鹰，金价不可避免地最终走低。下面让我简单回顾一下。
美联储主席鲍威尔2月27日的半年度货币政策报告公布公布，证词偏鹰，称美国经济前景强劲，通胀将涨至2%，将和耶伦致力于提供连续的货币政策，并表示自己对通胀的信心变得更强了。美元多头大受鼓舞，一度逼近91关口；受其影响，现货黄金恐慌跳水，累计重挫约30美元，创1月以来新低1302.72，日线上一度初步形成双重顶形态，险守1300美元关口。
然而，就在黄金多头几近绝望之际，特朗普3月1日突然宣称，将对钢铁征收25%的关税，将对铝制品征收10%的关税，随后在3月2日更是表示“贸易战是好的，并且容易取胜”；市场对贸易战风险的担忧骤然升温，美指随之重挫，避险情绪骤然高涨，在双重作用之下，现货黄金坐火箭逆袭，上涨20余美元，收复M头颈线，刷新三个交易日高点1325.40美元/盎司。
3月6日，市场因美国总统特朗普的经济顾问科恩离职为之震惊，令投资者担忧美国总统特朗普提高关税与开展贸易战争的政策无法受到抑制，美元短线急跌，避险情绪也快速升温,现货黄金趁机走强，触及1340美元关口,创下了半个月以来的高点。
科恩此前曾积极游说反对实施惩罚性关税，作为反对特朗普关税计划的代表人物，科恩辞职可能预示着特朗普政府内部贸易保护主义势力逐渐成为主流，这也使得美国政府在政治上的不确定性达到了一个月高点，从而推动了金价的快速拉涨。
美国2月非农就业人数劲增31.3万，录得一年半以来最大涨幅，远高出1月的20万，同时失业率连续第五个月持稳于4.1%。但同时公布的薪资年率增幅降至2.6%，我们认为就业人口大增难掩薪资增速不佳，市场无需担心美联储加快加息，从整体看，2月非农就业数据意味着美国就业市场仍旧强劲将继续支撑经济增长，但时薪增长放缓可能需部分归结于劳动参与率的上升。
随着特朗普高级经济顾问科恩因不满特朗普征收高额进口税愤然离职，美国国务卿蒂勒森则被特朗普在推特上革职。此后，有报道称特朗普已决定撤换国家安全顾问麦克马斯特（H.R.McMaster）。至此特朗普核心幕僚团已经完成新一轮的换血。包括新任国务卿、首席经济顾问、贸易代表全部都是对华鹰派人物。白宫方面已经做好了全面对华贸易战争的人事安排工作。
美联储3月的议息会议上决定升息25个基点，但维持年内3次加息的预期。部分市场参与者对此感到失望，因会前押注美联储本周或提升年内加速升息预期。因美联储打压年内加速升息预期和全球贸易战威胁，驱动投资者涌向避险资产，现货黄金价格急升，盘中录得2月19日以来新高1350.33美元/盎司，终盘收升逾2.5%，录得2016年4月以来最大周度升幅，彻底扭转前期颓势。
资金流向上，代表着中长期投资者持仓兴趣的世界最大黄金ETF基金——SPDR的持仓则领先着价格的变化而变化。在3月中的SPDR-ETF黄金持有量，可以明显的看出伴随着SPDR的持有量的走高，国际现货黄金价格抬升，随后有些许回调。
美国COMEX给出的期货持仓量出现了较为明显的增仓变化，截止最新数据投机者持有的黄金投机性净多头增加54623手合约，至203354手合约，表明投资者看多黄金的意愿升温。
二.行情走势回顾：
从日内级别的图表走势上看，3月黄金价格走势大体可分为2个阶段：从月初的1317.93美元/盎司附近开盘，随后数次伴随着美联储加息预期的升温而不断下探形成了一个宽幅震荡区间，最低下探到1302.67美元/盎司。第二阶段自20号开始美联储虽然如市场预期一般的提高利率25个基点，但是由于维持年内三次加息的概率出乎市场预料，伴随着中美贸易战的风险因素，一度冲高，最高触及1356.80美元/盎司的顶点。而后因为贸易冲突没有如市场预期般激烈出现回调，最终报收于1325.03美元/盎司。
第二部分 专题：贸易战内因挖掘启示录
李云翔/图文
今年特朗普最为重要的举动之一就是打压对美国造成威胁的新兴国家，从而让美国“再度伟大”。2018年3月29日，根据美国贸易代表办公室（USTR）周四提供的信息，对于特定的中国商品，美国将征收25%的关税。这些产品包括：航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个税项产品，属于100多种类别。“301条款”是美国政府针对损害美国贸易利益和商业利益的外国政府的行为、政策和做法进行调查、报复和制裁的手段，其本质是美国强权政治和单边主义做法在外贸领域的体现，利用贸易政策推行其价值观念的一种手段，即通过强化美国对外贸易协定的实施，扩大美国海外市场，迫使其他国家接受美国的国际贸易准则，以维护美国的利益。本文也将以此为出发点，不断深挖其中的原因以及深层次关系。
一. 历史上数次贸易战的影响
从上表中的内容可以看出，二战之后美国确立了全球霸主地位后，就不断利用贸易方面的手段扩大竞争优势，并纷纷寻找竞争国家的弱点实施“精准打击”。最为明显的是美日贸易战。70-80年代美国对日本的贸易逆差已占美国总逆差的35%以上。从二十世纪60年代开始，美国开始不断挑起并增加与日本的贸易摩擦。一开始美国针对日本纺织品、彩电、钢铁、汽车、半导体等商品的对美出口数量加以限制。80年代中期，美国开始在汇率方面做文章，签署了著名的“广场协议”。89年起美国变本加厉，对日本动用和目前中国一样遭遇的“超级301条款”，迫使日本进一步开放国内市场。
作为二战战败国中的后起之秀，日本在缺乏地缘影响力的背景下一方面对外采取了妥协让步，接受了出口限制、汇率升值，另一头在国内采取了货币和财政宽松的政策希望刺激起国内经济。但前期受到美国频繁的贸易摩擦，导致日本60-70年代出口增速一再受到冲击，经济波动剧烈。汇率升值使日本净出口对经济实际增长的拉动从85年的1%骤降到86年的-1%，86-90年也处于颓势无法翻身。但造成经济长期难以修复损伤的，还是日本国内货币、财政过度宽松带来的隐患，由于国内刺激仅能起到亡羊补牢的作用，86-87年日本央行的贴现率从5%大幅下降至2.5%，大量资金助推房地产价格上升，日元大幅升值也吸引了大量海外资本涌入，吹大资产泡沫。最终日本不得不在90年代初快速加息，刺破地产泡沫，经济的硬着陆也让日本经济遭受沉重打击，自此一蹶不振，直到目前还在消化着二十年前的恶果。
二．深层逻辑原因及阐述
上图主要是有代表性的2016年第三季度各国对于美国贸易顺差的体量排行榜。非常明显的可以看出，中国对于美国的贸易顺差达到了934亿美元，比第二至第五名的总和加起来还多。不断扩大的贸易赤字，让美国总统特朗普非常的不安，按照传统的剪羊毛逻辑，美国不断负债扩张，那么对于它最有力的情况就是外界其他国家的货币不断升值，美元不断贬值，以达到缩小负债的目的。
为了更好的理解这种局面，让我们从宏观拉回到微观来举个简单的例子，贸易逆差就像是负债，比如一个人贷款买了一栋100万的房子，首付20万，虽然房子所有权和使用权归他，但是他实际上还负债80万，那么这80万也就是逆差。这时候，不考虑其他因素的情况下，他需要想办法把这80万的负债规模降低，毕竟欠钱是有利息的，太多的负债如果超出收入能力，那就会出现资不抵债的情形，对于这个购房者的来说，因为他不是有限责任的公司，不能够通过破产而一了百了，他更像是一个无限责任人，需要变卖资产以偿还负债，这无疑大大降低他的生活质量；最有利的办法就是等待货币大幅贬值，那么他的工资收入将经由通胀而推高，但是负债的80万还是那80万，那么时间拖得越久，这笔负债就越来越不值钱，购房者偿还债务能力越来越高，甚至有可能提前还款，这就是美国惯用的剪羊毛逻辑的微观例子。
但是实际美国也很难办，因为传统的套路不那么管用了。从上面理想的状况中可以看出，存在的重要变量一个是负债的规模，另一个就是固定现金流收入也就是工资水平；再有就是负债贬值的速度。由于美国在国际世界中的影响力和经济体量排名在二战之后稳居第一，那么对于它理想的套路是，负债规模不再扩大，工资收入增长越来越高，而负债贬值速度越来越快。但是特朗普显然不是一个会过日子的管家，而且从做派上来说也不像一个低调、为了全局利益着想的君子，他更可能的是一个沽名钓利的职业经理人，赢得名声（选票）和让自己的利益最大化（他本人是美国著名的房地产大亨）可谓是司马昭之心路人皆知。
这样一来的话，从本质上来讲美国的大管家像一个职业经理人一样只为自己考虑，微观的个人利益将和宏观的国家利益形成矛盾。去年达成的税改协议、反对移民修建边境墙、以及未来的大幅增加基建开支都是逆着上述的理想方案而行之，每一项符合民意、增加特朗普个人支持率的方案都将减少美国政府的财政收入，同时还大幅增加国家开支，给本就一大摊子的负债端再度增加负担。那美国这样就没有办法了吗？别忘了上述的例子中还有第三个变量，就是在负债规模快速贬值上做做文章。但实际上这一项的进程也不容乐观。2008年经济危机之后，美国通过近零利率的手段来刺激经济的复苏，但这其中的弊端也非常明显，就是它提前透支了未来的经济活力，同时低利率也让美联储的货币政策调节方向受限，从上图的长端美债收益率来看，数十年牛市通道终将打破的这个共识并不会实现，这是因为利率触底反弹快速走高会导致资产价格崩溃，而通胀没有配合的话随即经济也将崩溃，这也是美联储去年宁可暂停加息、希望尽快缩表的深层原因。
三．中国需要吸取的经验
以铝为例，上图所示铝开采的吨量为254万吨，基本上占全球的60%-70%，已经具备了对于全球铝业的把控地位，这也让其他产铝国家颇有微词，由此可见美国也是发现了这种机会，希望藉此机会集结世界其他国家，压制中国的垄断地位。中国采取后发制人的策略，中国商务部也发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单。该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。第一部分共计120个税项，涉及美对华9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项，涉及美对华19.92亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征25%的关税。除此之外，中国每年向美国进口总价值约140亿美元的大豆，如果中国以此作为报复手段，那么10％的中国大豆关税将导致美国对中国大豆出口下降三分之一，美国大豆出口总量下降18％，美国大豆产量下降8％。30％的中国大豆关税将导致更大幅度的下降。美国大豆对中国的出口可能下降71％，美国大豆出口总量下降40％，而大豆产量下降17％。
实际上作为中国来说，如何避免犯日本同样的错误也是本次贸易战能否成功防守并可能反击的重要研究方向。但中国和80年代的日本还是有所不同的，首先日内作为战败国，无法获得军事上与美国抗争的地位，因此只能在地缘上依附美国，在经济和全球贸易上不断做出让步。但实际上，日本经济过早的扩张也让美国抓住了把柄，这一点从日本快速上升的杠杆率上可见一斑。如上图所示，日本企业部门杠杆率从1985年至1990年提升了30个百分点，达到了140%以上的绝对高位；而同时期的德国基本上保持平稳，企业杠杆水平处于美国之下。同时我们也能看出，在1985年之前，日本企业部门债务率就处于明显高于美国与德国的水平，达到100%附近，并且从1985年开始这一水平迅速扩大。
此外，我们也能看到日本企业部门杠杆率自1995年开始才出现较为明显的下行，并且出现了“硬着陆”的情况，也就是在1990年的日经股市和1991年的地产中直接刺破泡沫。泡沫破灭后杠杆虽然下降，但日本企业部门的实际债务并未实现有效冲销。股市破灭后债务压力令企业紧缩银根，需要尽快回笼资金以偿还负债，导致投资需求下滑。资产价格下行对经济带来的负面影响与债务压力带来的通缩形成共振，开启了日本经济长达二十年都未能完全走出的低迷。
四．结论及对于黄金的影响
从贸易战的历史来看，全球化因领先国家战胜并且叩开一个地区的新贸易而产生，但随后的逆全球化可以看做是传统优势国的国力出现衰退等问题导致进程暂缓，但大的方向仍然是向着全球一体的进程而发展的。由于当时轴心国的重心急剧变化，因此逆全球化回调的过程中，全球支付体系发生变化难以避免。
近代的逆全球化中，解决方法很少，要么是引发贸易意向国的冲突导致其迫不得已低价出卖资源，要么通过在加息后拉高通胀，也就是吸引全球资金进入美国后开始货币贬值，同时调降利率，以达到实际上降低负债的目的。目前来看如果美国经济如预期稳健，那么发展成后一种的概率较大；如美国经济持续低迷，那么不排除冲突摩擦上升、甚至霸主地位被中国赶超的可能性。与此同时，中国的人民币全球化、以及开展的“一带一路”也抢了很多东南亚包括非洲的新兴市场份额，中国对外开放的策略和美国开始闭关锁国的选择形成了越来越鲜明的对比，从历史的角度上来看还没有哪个闭关锁国的国家能够完成逆袭，闭门造车出门不合辙，这也是一个强国开始衰落的前兆。
而黄金由于其不可复制、供给有限的特征，成为了动荡时期发挥重要作用的品种，因此也有“避险资产”一说。而上述第一种情况发生则黄金将被激发出避险属性，后一种情况则是激发起抗通胀的保值属性。从几次比较重要的贸易战来看，在经济矛盾激化——地缘格局重新调整——新的全球秩序形成的过程中，黄金上涨的概率非常大，另外以长周期的角度来看，没有哪个货币是不会贬值的，那么黄金也被推荐成为资产配置中的重要一项。中长期配置方面，我们一直以来都建议采取定投的方式来购买黄金；而中短期格局则具体受到美国的国际地位、经济发展以及货币政策影响，我们判断短期结合加息预期加速而价位有所回调，年内先振荡走低；而贸易战导致的新的国际格局一旦形成，则黄金随后将大概率出现大幅反弹；如果期间配合通货膨胀的回归，涨幅将相当可观。
第三部分 金银铂钯油技术分析及操作策略
桑轩/图文
黄金
从这个周线图来看，黄金已经成功站上了6年多的下行趋势线。短期来看，3月份，黄金冲高回落，受到2013年以来短期下跌趋势线的压制，短期价格有继续回踩的可能，下方支撑关注1296美元/盎司支撑，进一步支撑关注1280美元/盎司。目前价格依然在上行趋势线上方运行，只要趋势线不破，后市依然看涨，因此账户类黄金多单，实物黄金和积存黄金一定要保证一定底仓，可以高位减持，低位加仓，仓位轻的可在1280美元/盎司~1296美元/盎司分批布局，一旦价格在下跌趋势线上方企稳，并且突破2013年以来的下跌趋势线压制，上方空间将被打开。从MACD指标来看，短期快慢线高位形成死叉，但并未大幅开口，动能红柱翻绿，暗示短期上方压力较重，短期或有进一步下跌的可能。
2.白银
从周线图来看，白银受到2013年以来短期下跌趋势线的压制，且价格接近长期上涨趋势线，整体走势依然偏弱，短期价格有继续回踩上线趋势线的可能，下方第一支撑在15.9-16.0美元/盎司，若跌破，价格可能要继续回踩至前期低点15.6美元/盎司附近。目前价格依然在上行趋势线上方运行，只要趋势线不破，后市依然看涨，因此账户类白银多单可以采取逢高减仓，低位加仓的策略，仓位轻的可在15.6~16美元/盎司区间加仓，一旦价格在下跌趋势线上方企稳，突破2013年以来的下跌趋势线压制，上方空间将被打开。从MACD指标来看，短期快慢线在0轴下方向下延伸，动能绿柱翻绿小幅增大，暗示短期走势较弱，建议等回踩企稳再考虑布局。
3.铂金
铂金的走势相比黄金白银更弱，3月铂金最高触及983.88美元/盎司，最低触及925美元/盎司。从周线来看，目前价格在2016年上涨趋势线上方，短期价格受到2017年年初至今的下行趋势线压制。从MACD指标来看，短期快慢线在0轴上方形成高位死叉，动能绿柱减变大，暗示短期价格有进一步探底的可能，短期关注2016年上涨趋势线900美元/盎司附近支撑。目前价格依然在上行趋势线上方运行，只要趋势线不破，后市依然看涨，因此账户类多单可以继续持有，仓位轻的可在900美元/盎司附近加仓，上方空间先关注950美元/盎司附近阻力，若突破，则看向上方1030美元/盎司阻力。
4.钯金
从周线来看，钯金一直在2016年的上行通道中运行，短期价格回调至下行通道下轨附近，若跌破，则关注前期多空转换线位置912美元/盎司。从盘面上来看，钯金将继续沿着短期上涨通道运行，交易方面，下方关注912美元/盎司附近支撑，进一步支撑关注825美元/盎司，上方先关注上行趋势通道阻力1140美元/盎司附近。从MACD指标来看，短期快慢线在0轴上方形成高位死叉，动能绿柱进一步放大，短期下跌动能较强，账户钯金可以逢高平仓，等待企稳后再考虑低位布局。
5．原油
原油（美油）从周线来看，价格突破近两年的多空转换线60美元/桶关口，从周线来看，原油（美油）一直在2016年初的上行通道中运行。从MACD指标来看，快慢线在高位钝化，动能绿柱缩量，暗示短期走势依然较强，上方关注上涨通道上轨68美元/桶阻力，下方关注60美元/桶支撑，进一步支撑关注上行通道下轨55美元/桶。账户原油（美油）多单可以上移止损继续持有，在上涨通道上轨68美元/桶减仓。
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