核心思想

2022年3月以来，人民币兑美元汇率呈现贬值趋势，汇率跌破6.9。 短期来看，由于国内经济复苏乏力，中美货币政策和利率继续分化，人民币兑美元汇率预计将维持高位。 从基本面看，重点关注产品出口、原材料进口、美元高位。 负债方面，梳理了人民币汇率贬值对各行业业绩的影响。

1、产品出口导向型产业

对于产品出口导向型行业来说，海外收入占比较大的行业受汇率影响较大。 我们采用近三年年报和2022年半年报披露的海外收入占比的平均值作为衡量指标。 按行业排序，家电和电子在海外收入中领先，占比超过33%。 此外，基础化工、电力设备、美容护理、轻工制造、汽车、有色金属、机械设备、纺织服装等占海外收入比重。 也都比较高，都超过了10%。 人民币贬值将有利于上述出口导向型行业的盈利能力。 结合汇兑损益的角度来看，汇兑损益绝对值与净利润的比例越大，说明该行业的利润水平受汇率影响越大，如汽车、机械、装备、轻工制造、国防军工、电子、美容护理、纺织服装、家用电器等行业的汇兑损益与人民币汇率呈明显的负相关关系，即期内行业效益人民币贬值，汇兑损益绝对值占净利润的比例较高。

2.原材料进口行业

对于进口原材料的行业来说，人民币贬值会增加原材料折算人民币价格的成本，对企业利润产生负面影响。 根据我国进口量较大的原材料类别，梳理了涉及的下游原材料进口行业，主要集中在石油石化、基础化学品、钢铁等上游行业； 机械设备、电力设备中游行业； 电子、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等下游产业，以及服务类中的通信、交通、公用事业等。 从近五年各行业汇兑损益与人民币汇率变化的相关性来看，交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔、公用事业等行业与人民币汇率的正相关性较强。汇率上涨，主要集中在上游行业。

3、外币负债较高的行业

此外，人民币贬值也会对外币负债较高的行业产生负面影响。 由于外币负债折算成人民币会产生汇兑损失，需要更多的人民币偿还本息，这将对企业的盈利能力和偿债能力产生一定影响。 不利影响。 截至2022年8月末，中国境外债务中房地产行业存量债券余额最大，达1816.6亿美元。 A股上市公司2022年半年报数据显示，从资产负债率来看，美元借款占总资产比例较高的行业包括电子、石油石化、有色金属、农林牧渔业以及短期偿债压力较大的行业。 对于电子、石油石化、交通运输、有色金属等行业，短期美元借款金额较高。

综上所述

综合来看，人民币贬值将有利于家电、电子、汽车、电力设备、美容护理、机械设备、纺织服装等劳动密集型行业以及其他出口导向型行业的盈利能力。 由于海外收入占比较高，汇率变化与上述行业的利润存在较强的负相关性（即人民币贬值会增加利润）。 相反，汇率贬值会对进口原材料的行业产生不利影响，主要是成本压力加大。 交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔业等行业将受到较大负面影响。 与此同时，外币负债较高行业的盈利能力和偿债能力也会受到负面影响。 人民币贬值将要求负债企业在还本付息时支付更多人民币，如房地产、电子、石油石化、有色金属、交通运输、农林牧业等。 渔业外币负债面临较大偿债压力。

风险提示：历史数据统计错误、汇率大幅波动、中美贸易摩擦。

一、人民币持续贬值有利于出口

近三周人民币快速贬值，人民币兑美元汇率已突破7，引起市场高度关注。 人民币加速贬值主要受两个因素影响：一是国内经济复苏乏力，疫情反复，市场观望情绪依然存在。 此外，8月份央行超预期降息，中美利差倒挂加剧，导致资本外流，人民币走弱。 汇率承压； 其次，美联储近期在加息上坚持鹰派态度，影响比前者更为显​​着。 这导致美元持续走强，几乎所有新兴市场货币兑美元均出现贬值。 美元走强无疑也对人民币汇率产生了负面影响。 更大的影响。 由于上述影响人民币汇率的两个重要因素短期内发生大幅变化的可能性较小，预计人民币兑美元汇率将维持在高位。

2022年3月以来，人民币兑美元汇率呈现贬值趋势，汇率跌破6.9。 8月汇率贬值幅度扩大，6-8月分别贬值0.76%、0.48%和2.18%。 人民币汇率贬值将提振中国对外出口。 通过历史月度数据观察，人民币兑美元汇率与对美出口金额存在明显的相关性。 从历史上看，人民币的贬值周期与对美出口金额的增长周期相对应，表明汇率贬值可以有效刺激出口，有利于外向型产业。

值得注意的是，人民币汇率贬值将对投资者情绪产生一定影响。 回顾近年来人民币兑美元汇率的贬值幅度，在人民币贬值期间，投资者信心指数大多呈现下降趋势，反映出投资者情绪的下降。 而随着风险偏好的下降，可能会对A股市场产生一定的负面影响。

2、人民币贬值对各行业有何影响？

汇率的大幅变化影响进出口比重较大的行业和企业的利润。 今年以来，我国贸易顺差扩大，人民币贬值让出口比例较大的企业受益。 人民币贬值降低了出口产品的外币定价，有利于提高国内出口产品的价格竞争力。 而且，汇兑的时间差使得企业增加了汇兑损益。 因此，出口型企业的表现是在“量”和“价”两个方面。 所有人都会受益。 例如，假设出口企业销售的商品数量不变，由于商品以美元计价，人民币贬值将使出口企业在兑换后获得更多的人民币收入。 出口企业还可以降低其产品的外币价格。 提高价格吸引力以换取更大的出口量也可以增加人民币总收入。 相反，原材料进口比例较大的企业，由于人民币相对外币贬值，成本增加，将面临利润损失。 同时还要考虑到汇率贬值将加大外债偿债压力，美元负债比例较高的企业在还本付息方面将面临一定风险。

（一）汇率贬值影响公司业绩的机制

人民币汇率贬值对上市公司业绩的影响主要体现在财务报表中的汇兑损益、营业收入和营业成本等方面。

（2）汇率贬值对各行业有何影响？

我们从基本面角度，从产品出口、原材料进口、高额美元负债等方面梳理了汇率贬值对各行业表现的影响。

1、产品出口导向型产业

对于产品出口导向型行业来说，海外收入占比较大的行业受汇率影响较大。 我们采用近三年年报和2022年半年报披露的海外收入占比的平均值作为衡量指标。 按行业排序，家电和电子在海外收入中领先，占比超过33%。 此外，基础化工、电力设备、美容护理、轻工制造、汽车、有色金属、机械设备、纺织服装等占海外收入比重。 也都比较高，都超过了10%。 人民币贬值将有利于上述出口导向型行业的盈利能力。 基于上述人民币贬值影响企业业绩的机制，出口企业在销售产品时会产生外币资产，折算成人民币后产生汇兑收益。 同时，从“量”和“价”的角度来看，在外币销售额一定的情况下，企业可以获得较高的人民币收入，也可以通过降低产品的外币价格来增加销售额，这将有利于企业获得更高的人民币收入。对整体盈利能力产生积极影响。

根据申万更细分的第二产业分析，海外收入占比较高的行业集中在高端制造相关的半导体、光学光电、零部件、光伏设备、医疗器械等； 其他与大消费相关的家电及渔业、纺织制造、小家电、白色家电、摩托车等、消费电子等； 上游资源类包括中小金属、金属新材料、农化产品等。

结合汇兑损益的角度，汇兑损益占净利润的绝对值是衡量各行业利润受汇率波动影响程度的指标。 该比率越大，说明行业利润水平对汇率的影响越大。 考虑到近三年的汇兑损益，与汇率的相关性。 汽车、机械设备、轻工制造、国防军工、电子、美容、纺织服装、家电等行业汇兑损益与人民币汇率呈明显负相关。 即人民币贬值期间行业受益，且汇率变动损益绝对值与净利润的比例较高，行业利润受人民币汇率波动影响较大。

结合上述海外收入和汇兑损益，人民币贬值将有利于家电、电子、汽车、电力设备、美容护理、机械设备、纺织服装等出口导向型行业的盈利能力。

2、原材料进口导向型产业

对于进口原材料的行业来说，人民币贬值会增加原材料折算人民币价格的成本，对企业利润产生负面影响。 根据我国进口量较大的原材料类别，梳理了涉及的下游原材料进口行业，主要集中在石油石化、基础化学品、钢铁等上游行业； 机械设备、电力设备中游行业； 电子、汽车、家电、农林牧渔、医药生物等下游产业，以及服务类中的通信、交通、公用事业等。 根据近五年各行业汇兑损益与人民币汇率变化的相关性，交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔、公用事业等行业与汇兑正相关性较强。率，主要集中在上游行业。

3、外币负债较高的行业

此外，人民币贬值也会对外币负债较高的行业产生负面影响。 由于外币负债折算成人民币会产生汇兑损失，需要更多的人民币偿还本息，这将对企业的盈利能力和偿债能力产生一定影响。 不利影响。 我们结合中资美元债务余额、美元短期借款余额（须在一年内偿还）、美元借款占总资产的比例来衡量受汇率影响较大的行业波动。 截至2022年8月末，中国海外债务中，房地产行业现有债券余额规模较大，达到1816.6亿美元。 A股上市公司2022年半年报数据显示，从资产负债率来看，美元借款占总资产比例较高的行业包括电子、石油石化、有色金属、农林牧渔业以及短期偿债压力较大的行业。 对于电子、石油石化、交通运输、有色金属等行业，短期美元借款金额较高。

（三）梳理汇率贬值重点受益对象

针对上述受人民币汇率影响较大的申万一级产业，我们参考2016年和2018年人民币贬值时期（汇率大幅贬值），进一步分析了更细分的典型产品出口导向型产业。 ，贬值时间跨度较长，人民币兑美元汇率分别贬值6.67%和5.46%）。 汇率与汇兑损益的相关性、海外收入占比、汇兑损益占净利润的比重，筛选出有利于人民币贬值的细分行业和公司。 。

1. 电子产品

电子行业中的消费电子和半导体子行业是比较典型的出口导向型行业，该行业大部分企业以美元开展海外业务。 回顾近五年该行业部门的汇兑损益与人民币兑美元汇率存在明显的负相关关系，表明人民币贬值对消费电子出口显着有利产品。 我们参考2016年和2018年人民币贬值期间实现汇兑收益的消费电子企业，梳理了目前的出口占比和汇兑损益。 利润占比较大的企业可能会受益于人民币贬值。

2、家用电器

近年来，家电板块中白色家电和小家电细分行业的业绩明显受益于人民币贬值，汇率对家电出口具有主导性影响。 一方面，人民币贬值使得家电企业在换取以外币结算的出口订单时可以获得更多的人民币收入。 同时，我国家电行业成本端多以人民币计算，对进口依赖较小，有利于提高企业盈利能力； 另一方面，当公司的外币资产兑换成人民币时，也会产生汇兑收益，增加利润。 根据上述汇率贬值受益企业的标准，我们筛选出以下企业。

3、纺织服装

纺织服装近三年平均海外收入占比与其他申万一级行业相比并不高，但其子行业纺织制造业的出口占比在申万二级行业中较为突出。 近三年海外收入平均占比为39.9%。 考虑到行业原材料大部分在国内采购并以人民币计价，汇率变化对成本端影响有限。 是一个比较典型的外向型产业。 人民币贬值期间，出口产品价格竞争力提升，企业业绩可期 受益于人民币价格和出口销售收入的增长，在纺织制造板块，我们选取​​了以下企业：对汇率贬值有利。

三、总结

2022年3月以来，人民币兑美元汇率呈现贬值趋势，汇率跌破6.9。 短期来看，由于国内经济复苏乏力，中美货币政策和利率继续分化，人民币兑美元汇率预计将维持高位。 从基本面看，重点关注产品出口、原材料进口、美元高位。 负债方面，梳理了人民币汇率贬值对各行业业绩的影响。

综合来看，人民币贬值将有利于家电、电子、汽车、电力设备、美容护理、机械设备、纺织服装等劳动密集型行业以及其他出口导向型行业的盈利能力。 由于海外收入占比较高，汇率变化与上述行业的利润存在较强的负相关性（即人民币贬值会增加利润）。 相反，汇率贬值会对进口原材料的行业产生不利影响，主要是成本压力加大。 交通运输、钢铁、煤炭、农林牧渔业等行业将受到较大负面影响。 与此同时，外币负债较高行业的盈利能力和偿债能力也会受到负面影响。 人民币贬值将要求负债企业在还本付息时支付更多的人民币，如房地产、电子、石油石化、有色金属、交通运输、农林牧业等。 渔业外币负债面临较大偿债压力。

四、风险提示

历史数据统计误差、汇率大幅波动、中美贸易摩擦