《国际金融研究》2023年第7期，中国人民银行发布的《中国数字人民币研发进展白皮书》指出，我国数字人民币以国家信用为保障，采用“央行——商业银行”两级操作系统。 这种设计可以保证货币体系的稳定性（Broadbent，2016）。 事实上，央行数字货币竞争的本质是国际货币主权之间的博弈。 抓住央行数字货币发展机遇，对于提升国际话语权、抢占数字经济国际竞争优势具有十分重要的战略意义。 开放条件下，随着金融开放进程的加快，数字人民币将在普惠金融、支付、境内外结算体系等领域对宏观经济产生更加深远的影响（Broadbent，2016；姚前，2019）。 因此，有必要预测数字人民币进入货币流通领域后各宏观经济部门将面临的各种影响和风险，提前做好各项防范工作。 数字人民币作为央行的负债，可以加强央行的宏观调控。 当数字人民币进入各个宏观经济领域时，多种货币政策工具之间的联动也会产生一定程度的不确定性。 随着数字人民币跨境应用场景不断扩大，数字人民币跨境流通及汇率对宏观经济的影响也相对未知。 基于此，本文尝试构建小型开放经济体中的DSGE模型，研究产出、消费、通胀、投资等宏观经济变量前后对技术、存款准备金率、汇率影响的动态数字人民币发行比例的变化。 反应并分析数字人民币对各种常用货币政策工具之间传导机制的影响。

01文献综述

（一）数字货币与传统货币政策的关系

谢星和冯斯贤（2019）发现，法定数字货币的发行和流通将对货币政策目标产生重要影响。 加入数字人民币后，货币政策传导效率将显着提升。 具有电子化特征的数字货币不仅可以改善传统货币政策在宏观调控中的滞后性（尹文和北平，2015），而且还可以通过分布式记账技术简化当前的结算系统流程，提高支付结算效率。 这使得央行能够更好地发挥“银行的银行”作用，以存款准备金为工具提升货币政策的调控效果（Broadbent，2016）。 但一些研究发现，电子支付方式通过不同渠道对货币政策产生不同的影响。 一方面，第三方支付可以增强货币政策在产出渠道的有效性，但在价格渠道方面，会导致政策效果存在较大的不确定性（方兴、郭子瑞，2017）。 另一方面，数字货币的流通和应用会提高价格型货币政策的执行效果，但数量型货币政策的有效性会下降（方现仓、黄思宇，2020）。

（二）法定数字货币对支付结算系统、金融机构等领域的影响

有学者分析了法定数字货币对支付结算系统、金融机构、金融市场监管、货币政策传导等领域的影响，并对基于法定数字货币的新货币政策进行了前瞻性思考。 央行可以通过调整数字货币的利率和发行数量来进行政策调节，这会在一定程度上缓解经济的顺周期性（Barrdear & Kumhof，2016），央行还可以设定负利率货币政策基于法定数字货币的政策控制工具。 （普拉萨德，2018）。 数字人民币可以改善传统货币的支付功能，降低政府监管成本，实现逆周期调节，对货币政策和宏观经济产生相对“中性”的影响。 货币当局可以通过发行数字货币进行宏观调控，甚至实行负利率。 不仅可以丰富我国传统的货币政策调节工具，而且有利于提高我国金融体系宏观审慎监管的效率（姚前，2018）。

此外，数字货币作为一种新的货币形态，不仅会在一定程度上改变目前的货币结构，在实际经济运行中也不可避免地会通过信用、汇率等多种渠道对宏观经济产生影响（连飞） ，2022）。 中央银行发行的数字货币可以减少税收扭曲和货币交易成本（Barrdear＆Kumhof，2016）并增加经济产出。 当积极的技术影响发生时，数字货币的流通会导致银行存款在一定程度上减少。 不过，这种变化比较温和，不会造成经济大的波动。 相反，它会促进经济增长，产生积极的经济影响。 效应（姚谦，2019）。 卢江林等. （2020）还得出结论，数字人民币的发行不会引起宏观经济的重大波动，但会增加货币乘数的不确定性，央行数字货币利率可以作为调节货币流通的新方式。经济。 货币政策工具。

(3)本文的边际贡献

上述文献为数字人民币的长期演进和动态升级提供了理论参考。 从现有研究来看，本文的边际贡献主要体现在三个方面。

首先，通过构建小型开放经济体的DSGE模型，研究了数字人民币发行比例扩大后技术、存款准备金率和汇率对宏观经济各部门的动态影响，更全面地刻画了数字人民币的作用。开放经济中的人民币。 体制下的货币政策效果。

其次，本文将存款准备金惩罚函数和金融加速器机制引入模型中，弥补了现有研究在这方面的不足。

第三，现有文献多集中于研究数字人民币作为新型货币政策工具的监管效果（Prasad，2018；姚前，2018；姚前，2019；赵恒、周岩，2022）。 本文研究数字人民币对货币政策工具间联动机制的影响，丰富了数字人民币货币政策效应的理论机制。

02 模型搭建

基于开放经济，引入存款准备金惩罚函数和金融加速器机制，构建了包含家庭、银行、资本品生产者、最终产品制造者、中间品制造者、企业和央行部门的DSGE模型。

图1 研究框架图

本文总结了数字人民币对宏观经济的影响机制。

首先，央行发行数字人民币可以增强自身宏观调控力度和监管效率，减少商业存款准备金需求。

其次，从商业银行的角度来看，存款准备金成本的下降和营业利润的上升将促使银行向企业做出让步。

最后，从企业角度来看，企业的投融资环境改善，进而促使企业加大投资，增强出口竞争力，增加企业净资产，最终可以增加家庭分红和工资。

图2 数字人民币的传导机制

03 参数估计与数值模拟

(1) 参数标定与估计

结合我国宏观经济实际数据和国内外相关文献，各参数的校准值、参数说明及参考来源如表1所示。此外，本文通过贝叶斯方法对其余参数进行了估计。

表1 参数标定及说明

表2 参数先验分布和贝叶斯估计

(2)数据处理与数值模拟

表3为私人消费占产出比重与法定存款准备金率的数值模拟结果。 本节使用的数据来自Wind数据库，具体包括2013年至2022年最终消费支出占GDP的比重以及大型存款性金融机构人民币存款准备金率。 结果表明，数值模拟与实际值比较接近。

表3 数值模拟对比

04 脉冲冲击仿真模型

在脉冲分析之前，本文需要进行以下参数设置。

一是数字人民币发行比例的设定。 据中国人民银行发布的《中国数字人民币研发进展白皮书》及数据显示，截至2021年12月末，我国数字人民币交易规模达875.7亿元，数字人民币交易规模在M1和M2中的占比分别为0.0014和0.0004。 本文根据数字人民币的实际交易规模和增长率来校准相应的参数。 假设=0时，货币流通领域不存在数字人民币。 当=0.001和=0.002时，数字人民币发行比例增加。

其次，计算存款准备金成本函数和货币流通速度。 一是将存款准备金和法定存款准备金代入理论存款准备金成本函数，得到存款准备金成本变化。 二是利用费雪方程通过产量、价格和货币总量计算出相应的货币流通速度。

基于上述结果，本文进一步分析了不同冲击效果下数字人民币对存款准备金成本和货币流通速度的动态影响。

（1）技术冲击下的经济效应

图3显示了一个单位标准差的正技术冲击对各种宏观经济变量的脉冲响应结果。

首先，从产出、消费和通胀来看，三个宏观经济变量的曲线在前八个时期变化较大，随后逐渐趋于稳定状态。 这表明，数字人民币短期内可以放大产出、消费和通胀对技术冲击的反应，长期来看逐渐趋于平稳，影响较小。

其次，从投资和企业净值角度来看，数字人民币短期内对技术影响对投资和企业净值具有正向放大效应。 企业净值对技术影响的反应更加显着，并逐渐趋于长期稳定状态。 这说明在科技冲击下，数字人民币对于优化投资、增加企业净值能够产生较强的正向推动作用。

第三，从法定存款准备金率、存款准备金成本和货币流通速度来看，数字人民币短期内可以加大法定存款准备金率和存款准备金成本的下降幅度，加速货币流通速度的上升趋势。 。

图3 技术影响下的经济效应

（二）法定存款准备金率影响的经济效应

图4显示了1个单位标准差的正法定准备金率冲击对各种宏观经济变量的脉冲响应结果。

首先，从产出、消费和通胀来看，随着数字人民币发行比例的增加，三个宏观经济变量的变化在前七个时期都比较明显，随后趋于稳定。 这说明数字人民币短期内对产出、消费和通胀有微调作用，长期来看逐渐稳定，影响较小。 数字人民币比例的提高可以强化央行对基础货币的监管作用，提高央行货币政策工具的传导效率。 因此，在1单位法定存款准备金的正向冲击下，产出、消费、通胀对冲击更加敏感。

其次，从投资和企业净值角度来看，数字人民币短期内对法定存款准备金率对投资和企业净值的影响存在负放大效应。 冲击效应下，当期投资先回落，后快速回升，并逐步企稳； 相比之下，企业净值对法定存款准备金率的影响反应更为显着。 短期来看，企业净值大幅下降，长期来看逐渐趋于稳定。 。 这说明数字人民币能够有效增加法定存款准备金率的传导机制，对企业的投资扩张和净值提升具有显着的抑制作用。

三是从汇率和常备借贷便利看，在法定存款准备金率的积极影响下，前五期汇率先跌后升，随后逐渐企稳； 当常备借贷便利在第一个时期出现滞后现象时先减小，然后迅速上升，并在第7个时期后逐渐达到稳定状态。 从图4可以看出，当法定存款准备金率上调时，常备借贷便利短期内同向反应，本币汇率下跌。 这表明数字人民币对法定存款准备金率对汇率和常备借贷便利的影响具有显着的放大作用，强化了法定存款准备金率与汇率和常备借贷便利之间的联动效应。

四是从存款准备金成本和货币流通速度来看，存款准备金成本短期快速上升后趋稳； 货币流通速度在第一、第二时期迅速下降，最后逐渐趋于稳定。 。 在存款准备金率的积极影响下，基于存款准备金率构建的综合成本函数短期内也将快速上升。 由于数字人民币发行比例的增加将进一步放大商业银行的流动性约束，提高存款准备金成本。 从货币政策传导效率来看，数字货币可以提高法定存款准备金率调整的准确性，有效控制宏观经济流动性，短期内货币流通速度也会快速下降。

图4 法定存款准备金率冲击的经济影响

(3) 汇率冲击的经济影响

图5显示了1单位标准差的正汇率冲击对各种宏观经济变量的脉冲响应结果。

首先，从产出、消费和通胀角度来看，随着数字人民币发行比例的增加，三大宏观经济变量短期内具有微调作用，长期趋于稳定。 在正汇率的影响下，产出和通胀当期为正，逐渐下降，然后企稳，而消费当期为负，逐渐增加，然后企稳。 这可能是因为汇率上升后，外国商品价格上涨，影响国家整体物价水平，最终导致居民购买力下降。 总体消费水平短期下降，长期稳定。 数字人民币比重的提高，将有助于央行强化汇率定价机制，疏通汇率对各类宏观经济变量的传导路径。 因此，短期内将对宏观经济变量的波动产生一定的放大效应。

其次，从投资、企业净值和贷款利率角度来看，数字人民币短期内对汇率冲击具有正向放大效应。 汇率上升有利于增强出口企业在国际市场的竞争力，增加出口企业的利润。 在汇率正向冲击下，贷款利率短期回落，然后企稳。 商业银行可以通过降低贷款利率使企业受益，从而增加企业的投资和净资产。

三是从法定存款准备金率、常备借贷便利、存款准备金成本和货币流通速度来看，四大宏观经济变量短期内波动较大，七期后逐渐企稳。 当汇率发生正向冲击时，随着数字人民币发行比例的增加，常备借贷便利波动较小，法定存款准备金率及其成本以及货币流通速度在短期内波动较大。 这说明数字人民币可以畅通货币政策传导机制，在一定程度上扩大不同货币政策工具对汇率冲击的反应，有利于完善和优化汇率形成机制，为人民币汇率形成机制提供有利条件。增强利率与汇率联动效应。

图5 汇率冲击下的经济影响

05 政策建议

基于上述研究内容，本文提出以下政策建议。

一是逐步开发基于数字货币的新型货币政策调节工具，考虑将数字货币作为政府宏观审慎监管的新渠道。 央行应加强数字人民币在货币乘数和货币流通速度监测中的应用，更加准确、科学、有效地调整货币总量和结构，为货币政策工具创新提供更多条件。 数字人民币的推出可以提高利率、汇率对市场反应的敏感性，促进各类货币政策工具之间的联动机制。 这不仅可以有效缩短货币政策调整周期，提高央行稳定金融运行、监管金融体系的能力。 还可以遏制金融体系顺周期风险累积，进一步完善“双支柱”监管框架，确保货币政策与宏观审慎政策有效协调。

二是加快数字人民币基础设施建设，赋能数字经济高质量发展。 央行可以充分利用数字人民币的电子化特性和数据价值，深化数字人民币的前瞻性探索。 一方面，通过推动数字人民币基础设施建设，有利于加快扩大数字人民币应用场景和试点范围。 建议商业银行加快数字人民币应用系统和终端配套替代建设，重点提升数字人民币安全技术，构建多层次联防联控安全运营体系。 另一方面，数字人民币将有助于减少银行与企业之间的信息不对称。 建议商业银行积极探索“数字人民币+供应链金融”、“数字人民币+数字融资租赁”等新模式，帮助中小企业缓解融资拥堵和困难。 特别是扩大经济欠发达地区试点覆盖范围，提高数字人民币金融服务的普惠性和可及性，为数字经济高质量发展提供必要保障。

三是积极探索数字人民币跨境支付试点，进一步提升人民币国际影响力。 数字人民币在跨境金融服务方面还有很大的提升空间。 一方面，可以加快数字人民币跨境试点建设。 中国人民银行可以通过完善数字人民币跨境应用测试，完善数字人民币跨境使用的技术条件。 继续加强数字人民币与跨境电商的平台融合，推动数字人民币在跨境贸易、离岸金融服务、人民币结算等方面的应用。另一方面，可以探索国际结算体系以数字人民币为核心，积极推进数字人民币国际化进程。 此外，建议央行完善适应数字人民币发展的汇率定价机制，推动数字人民币与“一带一路”沿线国家的区域合作，提高数字人民币的国际战略影响力，增强数字人民币的国际影响力。我国在国际支付结算体系中的话语权。 。

结论：本文通过构建小型开放经济体，考察了数字人民币发行比例变化时，技术、法定存款准备金率和汇率对各宏观经济变量的影响，以及各货币政策工具之间的联动效应。 研究发现，数字人民币可以在短期内放大产出、消费和通胀对技术、利率和汇率冲击的反应。 长期影响相对中性，发行比例的提高提高了央行宏观调控和监管效率。 在技​​术冲击下，央行对商业银行存款准备金的需求短期内可能会减少。 商业银行存款准备金成本下降，经营业绩改善，企业投融资环境改善，投资和企业净值增加。 本文的研究为推广数字货币、探索以数字人民币为核心的货币政策工具提供了重要的理论参考。 还为我国数字人民币发展提出政策建议，提升我国在支付结算体系中的话语权。

本文来源于IMI财经观察