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文字| 中期期货稀有贵金属研究中心创始人石家良、李燕森

本文内容仅供参考，不构成操作建议或投资指导。

2024年，全球经济依然疲软，美国经济整体可能呈现先弱后复苏但总体疲软的趋势； 美国通胀回落，就业市场疲软更加明显，美联储货币政策逐渐转向宽松； 美国政治和全球地缘政治不确定性依然较高，美元指数和美债收益率进入下行周期。 因此，2024年白银价格整体或将维持先调整后震荡的强势走势。

金融属性决定白银价格走向

2023年，虽然美国经济数据强劲，软着陆预期持续升温，但全球经济整体偏下行，将对国际白银价格产生负面影响； 地缘政治局势和政治不确定性（美国）将持续发酵，从避险角度看利好国际市场。 白银价格上涨，但同时拖累全球经济，对国际白银价格不利； 美联储货币政策调整（实际利率）的预期和节奏发生过山车变化，直接影响国际白银价格，同时美债收益率和美元指数走势也影响国际白银价格趋势，但相关性将在 2023 年减弱。

受多重因素影响，伦敦银整体呈现宽幅震荡走势。 2023年（截至12月16日）总体运行于19.88美元/盎司至26.13美元/盎司区间，小幅下跌。

从世界白银协会提供的数据来看，2021年之前的10年，除2013年和2015年因投资需求大幅增加导致白银需求高于白银供应外，白银需求均小于白银供应，显示出供给过剩的基本面。 情况。

然而，这种格局在过去三年发生了重要变化。 世界白银协会公布的数据显示，2021年全球白银供应量为31,242吨，需求量将达到32,833吨，供应缺口将达到1,591吨； 2022年，全球白银供应量为31,250吨，需求量达到38,643吨，供应缺口达到7,393吨； 2023年，虽然供需缺口将缩小，但供需缺口依然存在，预计缺口仍将在4000吨以上。 未来一段时间，低库存和供应短缺将继续困扰白银市场。

从商品属性和价格逻辑来看，供需短缺应该会支撑白银价格的持续上涨。 然而，无论是2021年、2022年还是2023年，白银价格表现均疲软。 供需格局偏离价格走势，白银供需数据对白银价格走势的影响减弱。

由于白银具有货币属性、债券属性和商品属性，白银供需对白银市场走势的影响相对有限。 白银供需数据只会影响白银的涨跌； 而金价走势则受货币属性和债券属性影响。 成为白银价格走势的核心影响因素。

国际白银价格走势的焦点是美国和欧洲的货币政策调整、对经济衰退的担忧以及突发的地缘政治局势。 地缘政治局势对国际白银价格的影响将是短期的。 如果地缘政治局势明朗或有实质性进展，贵金属价格的运行逻辑将回归到以美联储货币政策调整和经济衰退预期为中心的宏观因素。

国际白银价格更多地反映了货币政策走势和经济衰退预期的影响。 政策的转变或经济衰退预期的降温将对国际白银价格产生强烈的积极影响。 当预期被市场消化或成为现实时，国际银行的价格将从所有坏消息都已耗尽的市场中反弹。

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美联储政策转向宽松或有利于贵金属价格

对于美联储来说，仍然面临着抗击通胀、防范风险和稳定经济之间的权衡。 当前美国政策利率处于近20年高位5.25%至5.5%，对经济的负面影响依然存在。

美联储12月议息会议和鲍威尔讲话释放鸽派降息信号。 美国经济数据开始走弱，就业市场出现疲软迹象，连续加息的影响尚未完全显现。 美债因到期再融资风险集中，美联储转向宽松预期持续升温； 美联储将根据2024年第一季度经济下滑程度、通胀和就业趋势，发布明确降息信号。

笔者认为，美联储降息可能从2024年5月开始至2024年6月； 尽管市场预计美联储3月份降息的概率接近100%，但可能性仍然较小。

美元指数和美债收益率继续下跌。 最近略有反弹，但并未逆转。 它们已进入下行周期，未来将进一步走软。 美国经济数据显示经济将下行，美联储货币政策调整有望逐步转向宽松，地缘政治局势尚未改善，或对贵金属产生中长期利好影响价格。

2024年的负面因素包括美联储政策宽松不及预期、美国经济表现强劲、地缘政治局势显着改善、全球央行减少黄金购买甚至转向黄金销售、美元指数和美债收益率保持强劲，这将对贵金属价格产生负面影响。 将会产生负面影响。 国际银价不排除跌破区间下缘，但其表现将强于国际金价，金银比将弱于预期。 这种市场发生的概率较低，即使发生，国际银价下方的空间也将相对有限。

编辑| 焦阳布局| 焦阳愿景| 张宗伟

正确| 王蓓评论 | 张正红、崔金林

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