作者丨胡慧印

编辑丨何嘉

图片来源| 涂冲

由于外汇市场干预力度加大，日本、韩国的外汇储备正在加速“缩水”。

日本财务省数据显示，截至9月底，日本外汇储备为1.238万亿美元，较8月底减少逾540亿美元。 连续两个月下降，创有记录以来最大单月跌幅。

无独有偶，韩国的外汇储备也面临大幅下降。

韩国央行报告显示，截至9月底，韩国外汇储备为4168亿美元，环比减少197亿美元。 单月降幅创2008年全球金融危机以来最大。

据统计，近两个月来，日本、韩国的外汇储备缩水均超过1000亿美元。

然而，即便如此大规模的外汇储备干预，日韩的“货币保卫战”也未能取得预期效果。 截至10月12日上午9点，日元兑美元汇率为146.2日元兑1美元，创1998年8月以来新低。韩元兑美元汇率也跌至1434.6韩元兑1美元。美元。

日本和韩国在对外汇市场发起单边干预的同时，都遭遇了货币贬值。 最直接的影响是进口成本上升导致贸易逆差扩大。 货币持续贬值，外界目前关注日韩是否会继续干预外汇市场。

对此，上海外国语大学国际金融与贸易学院院长张玉贵教授对21世纪经济报道记者表示，如果汇市持续动荡，日韩极有可能继续利用外汇储备干预汇率，但会变得更加谨慎。

目前来看，外汇储备干预为何未达到目标？ 如果继续“烧钱”稳定外汇，日韩将面临哪些风险？

“货币保卫战”为何无效？

为了捍卫本国货币汇率，日本和韩国先后动用外汇储备干预外汇市场。 仅过去两个月，日本和韩国就花费了超过1000亿美元来稳定外汇，但效果似乎并不理想。

9月22日，日本政府和央行实施汇率干预购买日元，这是24年来首次。 此后，日元兑美元汇率一度升值至140日元兑1美元，但很快日元加速贬值，重新跌破145日元兑1美元。

韩元也大幅贬值。 自9月22日韩元兑美元汇率跌破1400韩元大关以来，贬值程度持续加剧。 今年以来，日元、韩元兑美元汇率分别下跌26.5%和19.95%。 有机构将这两种货币评为“亚太地区表现最差的货币”。

从货币政策方向来看，日韩两国走了不同的道路。 与一贯坚持宽松货币政策的日本不同，韩国始终紧随美联储步伐，多次加息，以减缓韩元贬值速度。 然而，两国实现了相同的目标。 日元和韩元都陷入了持续贬值的困境，以至于两国不得不动用外汇储备来稳定本币。

为什么用外汇储备干预遏制本币贬值仍然困难重重？ 中国民生银行研究院高级研究员应希文对21世纪经济报道记者表示，如果本币贬值来自于经济基本面以及由此带来的长期内外利差，而不是短期因素，从市场猜测来看，届时外汇储备干预的效果将更加有限。

“日美利差扩大是导致日元贬值的最重要因素。”应希文表示。 日本央行坚持维持宽松货币政策，特别是期限为十年的收益率曲线控制政策（YCC）。 国债收益率维持在0.25%附近，而随着美联储进一步加息，10年期美债收益率已逼近甚至超过4%，导致日美利差持续拉大扩大。

此外，应希文还指出，日本实体经济面临的困难加大，特别是能源价格上涨导致日本面临不断扩大的货物贸易逆差，日本经济长期低迷导致日本经济持续低迷。导致其国际竞争力下降。 这些都成为日本的问题。 人民币贬值的一个重要原因。

韩国也不知所措。 尽管韩国央行迄今已累计加息200个基点，但韩元仍难逃“持续下跌”的命运。 应熙文分析称，韩国经济显然无法承受加息。 国内企业和居民部门负债率过高。 利率上升导致债务压力过大等因素都导致韩元进一步贬值。

日元和韩元的疲软表现尚未出现逆转的迹象。 对此，中信证券首席经济学家明明向21世纪经济报道记者表示，目前日本和韩国都面临着对本国货币支撑减弱的局面，因为两国贸易差额同样出现了逆转趋势。 他认为，在全球通胀高企以及美联储加息决心的背景下，美元强势的局面仍在持续。 货币干预政策只能缓解贬值压力，但仍无法改变非美货币弱势的环境。

即便如此，牛津经济研究院高级经济学家山口则宏对21世纪经济报道记者表示，动用外汇储备干预仍然有意义。 “以日元为例。 虽然美日关系“

或陷入“双赤字”困境

日本、韩国动用大量外汇储备稳定外汇市场，但同时也难掩在多重经济压力下资金紧张的无奈。

就日本而言，日本政府8月份将2022-2023财年GDP增​​长预期从3.2%下调至2%。 可见，日本经济面临多重压力，处于脆弱的复苏态势。 不少经济学家分析，日本当前国际收支和贸易平衡可能面临“双赤字”局面。

10月11日，日本财务省公布8月份国际收支初值，显示反映日本与海外商品、服务和投资交易的经常项目顺差589亿日元，较上年同期减少96.1%。去年同期。 日本财务省解释称，原油价格上涨以及日美利差扩大导致日元贬值，导致进口增加、顺差收窄。 事实上，今年上半年日本经常项目余额就已经处于顺差收窄的状态。 日本财务省数据显示，上半年日本经常项目顺差35057亿日元，同比下降63.1%，减少60021亿日元，创今年以来最低水平。 2014年一半。

山口野大认为，日元进一步走软可能会导致贸易账户赤字增加，因为日元贬值对出口的刺激作用正在减弱。

张玉贵还对记者表示，如果日元继续贬值，市场将判断日本经济基本面继续恶化，资金从日本市场流向海外的趋势将会加强。 如果出口市场持续疲软，日元的下跌趋势将不稳定。 这可能会加剧“双赤字”问题。

与日本相比，韩国的问题可能更为严重。 韩国央行公布的临时国际收支统计数据显示，8月份韩国经常项目国际收支出现逆差30.5亿美元，时隔4个月再次转为逆差。 张玉贵认为：“韩国经常项目逆差的扭转取决于该国经济基本面的显着改善和全球出口市场的提振。但目前来看，韩国经济基本面短期内难以改善，韩国经济基本面难以改善。”全球出口市场也将面临诸多不确定性。”

贸易逆差持续加大，令外界担心日韩将出现外汇危机。 因此，稳定本币币值仍是当前的重点。 多位接受采访的专家认为，未来不排除日韩继续动用外汇储备干预外汇市场的可能性。

谈到日本和韩国目前的外汇储备，应希文表示，从外汇储备相对于基础货币的角度来看，日本目前的基础货币约为其外汇储备的四倍，而韩国的外汇储备则是其外汇储备的四倍。高于其基础货币余额，”目前，日本外债方面比韩国安全，但外汇储备压力主要来自国内货币政策与汇率干预政策的矛盾。韩国外汇储备充足相对于基础货币，但存在外债压力。”

尽管日本和韩国的外汇储备相对充裕，但一些接受采访的专家认为，如果继续动用外汇储备干预外汇市场，将会存在风险。 应希文告诉记者，一旦外汇储备被消耗，干预效果有限，可能会增加市场对本币的看空预期，从而增加本币贬值的风险。

张玉贵认为，如果外汇市场继续动荡，日本和韩国很可能会继续动用外汇储备来干预汇率，但他们会变得更加谨慎，因为如果市场上的卖空力量短期内难以平息，日本和韩国将依赖各自1.2万亿美元和4000亿美元的储备。 “子弹”不会持续太久。 “预计日本政府不会动用无限的外汇储备干预外汇市场，日本政府将维持1万亿美元外汇储备底线的安全。” 他预测道。

结尾

本期编辑李雨桐和实习生吴子英

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