2014年9月29日，央行宣布，自30日起，在银行间外汇市场开展人民币对欧元直接交易。 这是继美元、日元、澳元、新西兰元、英镑之后第六种与人民币实现直接交易的世界主要货币。

此前，人民币对上述货币的汇率中间价是根据人民币对美元、美元对其他货币的计算结果形成的； 但推出直接交易后，将根据做市商的报价形成。

人民币与非美元货币直接交易可以促进中国与其他经济体的双边经贸关系。 以人民币与欧元直接交易为例，这将有助于形成人民币对欧元的双边汇率； 降低经济实体的交换成本； 推动人民币和欧元在双边贸易和投资中使用，进一步有利于加强双边金融合作。 ，推动人民币国际化发展。

直接交易节省的成本并不明显

人民币与欧元以及其他主要货币之间的直接交易可以节省经济主体的汇兑成本。 这是上述积极影响中最基本的因素。 仍以欧元为例，之前的人民币对欧元交易需要拆分为人民币对美元和美元对欧元交易。 这就凭空多了一个链接，交易成本也就额外增加了。 因此，人民币对欧元的直接交易将把兑换链接的数量从两个减少到一个。

但从近年来的实际数据表现来看，人民币与非美元货币直接交易对于节省汇兑成本的效果并不显着。

近年来，人民币与美元直接交易的买卖价差比例为0.4%（本文所用汇率数据均来自中国银行外汇报价）。 人民币兑其他主要货币的表现为：2012年6月1日开通直接交易前，人民币兑日元买卖价差率为0.8%。 此后，该比率变为0.7%，下降了0.1%。

人民币对澳元直接交易于2013年4月10日推出，人民币对新西兰元直接交易于2014年3月19日推出，人民币对英镑直接交易于2014年4月18日推出。缩小了。 ，两者都与人民币兑日元非常相似。

对于人民币对日元、人民币对澳元、人民币对新西兰元、人民币对英镑，这些已直接交易的货币对的买卖价差比直接交易前的人民币对美元的两倍（0.8%/0.4%）； 而直接交易后，仍是人民币对美元的1.75倍。 虽然这只是中国银行的买卖价差比率，但整个市场的平均价差在美元和其他货币上表现类似。

可见，人民币对这些非美元货币的直接交易虽然可以在一定程度上降低汇兑成本，可能有利于部分个人商业（如旅游、留学）和国际交易，但成本降低幅度远低于我们直观的感受（交易环节减少了一半）。

不仅如此，由于全球外汇市场上第三方货币对的交易规模巨大，如美元-日元、美元-英镑等，这些货币对的交易市场流动性非常大，交易成本极低，因此有时交叉计算的汇率甚至可能比直接交易更好。 有的做市商甚至为了完成做市指标而完成直接交易量的任务。

为什么直接贸易发展如此缓慢？

为何迄今为止人民币对其他非美元货币直接交易发展缓慢且实际效果不明显？

日本经济学家六地洋介是日元与人民币直接贸易政策最早的倡导者之一，因此担任日本财务省该领域的顾问。 他认为，原因之一是企事业单位直接交易政策利用率太低（各国自由贸易区协定（FTA）中也不同程度存在类似情况）。 因此，有必要向企事业单位积极推动这方面的政策。

除了信息原因之外，金融交易通常还需要考虑以下三个因素：盈利性、流动性和安全性。 我们也可以从这三个方面来理解人民币对非美元货币直接交易为何发展起来。 慢的。 虽然从经验来看，人民币与其他非美元货币之间的交易流动性较差，但由于没有这方面的数据，所以我们只分析盈利性和安全性。

从盈利能力来看，与汇率套利或交叉交易相比，直接交易的推出可能会降低交易者的成本。 但正如上面提到的，这种交易成本的节省还不显着。

从安全角度来看，这可以理解为人民币对各货币汇率波动的风险。 这个因素是人民币兑美元与其他人民币货币对最重要的区别。 目前，人民币汇率在很大程度上仍然参考美元汇率，这意味着人民币兑美元汇率是最稳定的； 同时，人民币兑日元、澳元、英镑、新西兰元等存在较大波动风险。

以2012年1月4日至2014年9月29日近两年为例，人民币兑美元汇率最高点和最低点波动幅度约为5.5%。 同期人民币兑其他货币波动幅度为：人民币32.7%、澳元24.0%、新西兰元14.9%、英镑15.8%、欧元11.9%、瑞士法郎13%、新加坡元9.1%、加元美元 18%。 从更短期的角度来看，人民币兑美元的波动对于其他货币来说几乎可以忽略不计。

可见，如果从事贸易结算、跨境贷款、直接投资等，包括投机业务，人民币对美元交易更安全，而人民币与其他非美元货币交易会产生更大的汇率。 风险。 这增强了人民币对美元交易市场的流动性，降低了交易成本； 同时挤压人民币等非主要货币交易的发展。

可见，人民币与其他主要货币的直接交易虽然已逐步放开，但仍发展缓慢，收效甚微。 事实上，人民币与其他主要货币的直接交易，去美元化效应相对较小。 因此，从这个角度来看，人民币汇率制度本身的改革、汇率形成机制本身的去美元化将是一个非常重要的环节。 只有这方面的改革取得实质进展，才能推动人民币与其他主要货币直接交易的发展。

词汇表：直接货币交易和货币掉期有什么区别？

直接货币交易：相对于间接交易，在间接交易的情况下，将人民币兑换成日元，需要将交易分为人民币-美元和美元-日元两笔交易； 而对于直接交易，则是在人民币对日元外汇市场中，直接根据做市商组合的报价进行交易。 适用于市场主体之间的交易。

货币互换协议：是一种承诺，具体实施是另一个环节。 目前中国与其他国家之间的双边货币互换与传统意义上的货币互换有着本质上的不同。 货币互换协议是一国中央银行之间签署的协议。

传统的双边货币互换是在国内外汇流动性有限的情况下，为了干预外汇市场、应对短期国际流动性问题、稳定市场信心而进行的双边合作安排。 因此，传统的双边货币互换被用来解决短期国际流动性问题。

例如：2008年9月金融危机爆发后，韩国面临大量资本外流。 韩国面临美元外汇储备不足的潜在风险。 为了稳定局势，韩国需要大量美元干预外汇市场。 此时，韩国需要与美国合作进行货币互换，以获得短期美元流动性支持。 2008年10月签署双边本币互换协议后，韩国立即于11月宣布使用40亿美元的互换额度，将当期韩元兑换成美元。 局势稳定后，经过约定的时间，比如一年，双方按照约定的利率和汇率价格进行反向互换，这个协调过程就结束了。

但从中国与其他国家的双边本币互换来看，双方不存在实际或潜在的国际流动性问题（如中国与欧洲之间）； 而且，即使双方外汇市场出现问题，所需的干预货币也是美元。 等主要货币，而不是人民币等不可兑换货币。 因此，中国开展的双边互换协议并不关注外汇市场的短期流动性问题。 现阶段中国开展双边货币互换的出发点是在人民币不可自由兑换的背景下为双边贸易和投资提供融资便利。