价值蓝骑士

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前天美股暴跌触发熔断，大家都已经知道了。这两天我对市场上的消息不是很感兴趣，但有一个问题一直萦绕在脑海里：2008年金融危机时，为什么没有熔断？现在各大媒体只是一群搬运工，没有任何有意义的分析和解释。从熔断发生到今天，市场的焦点主要集中在：1、当日暴跌简介2、第二次熔断，见证历史3、对资本市场的影响4、对金融危机的担忧大家都知道熔断触发了，也知道这是美股历史上第二次熔断。但2008年的跌幅更惨，为什么没有人想到这个问题：“2008年金融危机时跌幅比今年要惨很多，当时为什么没有熔断？” 虽然这个答案对于我们没有太多的指导作用，但我是一个喜欢思考的人，很快就产生了这样的疑问。

我看到一些业内大佬也给出了解释，但很遗憾，没有一个说到点子上。比如有一个人说了半天，“2008年的下跌比较慢，整体下跌需要一年多的时间才能完成。”是的，这个说法没错，但是和熔断没有任何关系。熔断是指当日跌幅达到一个阈值时，暂停交易。熔断是当天的市场状况。我直接提出问题：2018年9月29日和10月9日，道琼斯指数都跌破7%，那么为什么没有熔断呢？谁能回答一下这个问题？

还有一家媒体，受访者是这样回答的：“崩盘的本质是流动性问题”，“2008年没有熔断的原因就是因为做空”。是的，流动性下跌的问题确实存在，当年有做空，现在没有也算是事实。但我还是有同样的疑问，当年股价跌破7%为什么不触发熔断？他还是没有解释。

而且他们根本没有对当前的市场进行正确的定性，而是给出了一个既定的事实：“当前市场跌得比当年更厉害。”这是完全错误的定性，无论是单日跌幅，还是这段时间整体市场跌幅，都没有当年那么厉害。如果他们连这一点都没有意识到，那么说“今年有多厉害”半天也没用。

我上面截图中，2008年的时候，有两次单日跌幅超过7%，纳指甚至有一次单日跌幅超过10%，那当时为什么没有触发熔断机制呢？

如果让华尔街的人来回答这个问题，大概可以用两句话来解释，因为我们的信息比较封闭，国内很多事情只能通过媒体了解，没有原始资料可以查，知识面太窄了，媒体不报道，我们只能自己去挖掘。

我在网上查了很久，结果大部分都是无关的，而且大部分都是各大媒体报道的一样的东西。我也查了一些资料，终于搞清楚了：

美国推出熔断机制的动因，是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道琼斯工业平均指数暴跌508.32点，跌幅22.6%。三个月后的1988年2月，熔断机制正式推出。1997年10月27日，道琼斯工业平均指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下1915年以来最大跌幅。这一天也是1988年推出熔断机制后，首次触发熔断机制。当时，美国熔断机制的触发依据是市场下跌的点数，而非百分比，这导致1997年10月27日，尽管当时跌幅只有7%，但还是触发了熔断。

次日，道琼斯工业平均指数大幅反弹337.17点，收于7498.32点，涨幅4.71%。

针对这两天的市场交易情况，美国证券交易委员会要求市场监管部进行回顾性研究，寻找“熔断机制如何影响股价走势”问题的答案。此次熔断机制的触发，让监管者意识到需要对机制进行调整。后来，触发依据先是改为跌幅百分比，随后又改回点数，再后来又改为百分比。直到1998年4月15日，调整后的熔断机制才正式实施。修改主要在两个方面：提高门槛标准，确定10%、20%、30%三级熔断门槛；跌幅的参考水平不再以前一交易日为准，而是由纽约证券交易所在每个季度初，根据前一个月每日收盘均值确定触发基准。

OK，现在我终于明白了为什么2008年没有触发熔断，因为当时的门槛是10%，每季度根据上月日均收盘价确定基准，2008年确实没有满足上述条件。

之前的基准指数是道琼斯指数，2012年5月31日纽交所修改了指数熔断机制，修改主要有以下几个方面：第一，将标普500指数设定为熔断基准指数，而不是道琼斯工业指数；第二，熔断门槛改为7%、13%、20%。新的熔断机制从2013年2月4日开始实施，而且参考点是前一个交易日的收盘价，门槛变小了，参考机制也变了，所以这次单日跌幅7%直接触发熔断，就是这个原因，原因是机制的改变，而且这次的幅度刚好达到门槛，就触发了熔断，跳出了熔断，这次的跌幅并不算很夸张，远小于历史上几次大跌。所以不要被市场消息误导。

虽然目前全球大多数股市都设有熔断机制，但从欧美市场熔断机制的实施情况来看，即便是在2008年次贷危机，甚至2010年的“闪崩”期间，市场也没有重演1987年股灾时的熔断场景，这一次跌幅远不及金融危机，却出现了熔断。可以说，熔断机制在欧美已经没有“用武之地”，只是摆设而已，无法真实体现市场的严峻程度。

今天的文章不是对当前市场的分析，只是跟大家分享一下我今天遇到的疑问，以及解决之后的收获。我并不想跟着市场喊“历史上第二次熔断”就完事了。希望大家多思考，延伸和拓展思维，深入的思考会让我们更清晰的看清投资。

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