众所周知，美元是美国向全球发行的商品和“游戏货币”。

国际货币基金组织的数据显示，无论美国是否参与，全球约40%的交易都是以美元进行的。

因此其他国家的玩家只有使用自己国家的货币或商品购买（兑换）“美元游戏币”才有资格参与地球上的商业游戏。

不同的国家购买美元的能力是不同的，这主要体现在汇率，或者说汇率上。

2022年以来，美联储鹰派气势如虹，连续五次加息，三次加息均达75个基点，为1981年以来最大规模密集加息，美元指数也因此创下20年来新高。

所有这些因素使得美元成为一种极其昂贵的商品。

世界银行对今年前七个月外汇市场的统计数据显示，全球27种主要非美元货币中，有23种对美元贬值。

受影响最严重的国家有三类：

1、需要购买美元来换取重要物资；

2.借入美元外债，需偿还本金和利息；

3.需要美元来筹集资金或吸引投资。

一年前，价值100美元的食品仅需1562.5埃及镑、41666尼日利亚奈拉；一年后，仅考虑“美元价格上涨”因素，就要花费1953.22埃及镑、43478尼日利亚奈拉。

这是发生在埃及、尼日利亚等非洲国家的故事。

非洲严重依赖外部粮食，俄乌冲突导致粮食短缺，美元升值，尼日利亚8月食品通胀率达23.12%，许多尼日利亚人现在要把收入的85%花在食物上，收入不足的人则只能挨饿。

一年前，偿还 100 美元的债务或利息需要 9,901 阿根廷比索、17,241.4 巴基斯坦卢比和 9,090 孟加拉国塔卡；一年后，则需要 14,684.91 阿根廷比索、22,895.56 巴基斯坦卢比和 10,126.26 孟加拉国塔卡。

这是发生在阿根廷、巴基斯坦、孟加拉国等国的故事。

9月南亚爆发洪灾，巴基斯坦、孟加拉国经济雪上加霜，货币加速贬值，美元储备缩水，目前两国已向IMF寻求援助，若情况进一步恶化，5月破产的斯里兰卡将成为前车之鉴。

这个故事对于阿根廷和墨西哥来说尤其熟悉，上世纪 80 年代石油危机期间，美国和现在一样加息，当时墨西哥几乎耗尽了所有外汇储备，无力偿还到期债务本息，最终引发了举世瞩目的拉美债务危机。

南亚大陆也许有兴趣重塑历史。

此外，高利率之下，无论其他国家如何跟进加息，美元都“想家了”。

彭博汇编的交易所数据显示，今年迄今，外国投资者已净抛售137亿美元的韩国股票；2022年3月至7月，新兴市场股票连续五个月出现国际资本净流出。流出总额超过300亿美元。

另一方面，美国人购买的产品比以前更便宜了：

一年前，一罐12磅重的英国茶的价格为16.08美元，但现在却要12.94美元；一盒50欧元的比利时巧克力的价格也从58美元涨到了48.40美元。

这对缓解美国的通货膨胀有直接的影响——东西变得更便宜了，但其他地方的东西却变得更贵了。

例如，由于日元贬值，麦当劳最近提高了日本巨无霸的价格。

与其他主要货币相比，仅从贬值的幅度来看，中国的症状并不严重。

近一年来（2021年9月27日—2022年9月27日），美元指数上涨21.94%，欧元兑美元贬值17.73%，英镑贬值21.50%，日元贬值23.31%，人民币贬值8.52%。

相对好并不意味着事情不坏。

9月15日，人民币对美元汇率突破7的心理关口。而仅仅13天后的9月28日，人民币对美元汇率又跌破7.2关口，为2008年2月以来首次。

中国出口商开始不再那么急于将美元兑换成人民币。

麦格理银行的报告写道，今年1月至8月，中国的贸易顺差（也就是我们用美元换取的商品）只有36%折算成人民币，​​而去年同期这一比例为57%。

本来这些钱可以一定程度上对冲人民币贬值的风险。

对此，央行采取了诸多措施。

最新的一条是，9月26日在岸市场开市前，中国人民银行发布公告，决定自2022年9月28日起，上调远期售汇业务外汇风险准备金率由0提高至20%。

此举将提高交易员通过远期或期权购买外汇的成本，抑制交易层面看跌人民币的冲动。

尽管如此，美元波动颠覆地球村，并非新鲜事。在众多“前辈”的带领下，防范这头老灰犀牛的工具箱里满是方案，尤其是中国人民银行，甚至为此做出了选择。

那么，具体的权衡是什么，这些权衡的目的是什么？

美元异常上涨，我们该如何应对？

现在就让大头来讲讲吧。

我们可以用“蒙代尔三角”的基本原理来讨论贬值这个话题，美元和人民币之间就存在这样一个“蒙代尔三角”。

答：货币政策独立性

B:货币自由兑换

C：汇率稳定

这是一个不可能三角，ABC只能满足其中两个，一个国家可以选择自己的经济治理模式，选择其中两个就决定了其货币体系的边界条件。

显然，中国选择了A、C，并对自由兑换施加了一定的限制。

理论上我们可以转到AB模式，放弃基本固定汇率，走向自由兑换，但是我觉得中国还没有准备好，条件还不成熟。

过快的贬值会对经济造成相当大的冲击，因此目前总的原则是尽可能保持汇率的稳定。

那么我们有没有能力控制汇率波动呢？那就是要堵住自由兑换的漏洞。主要包括两个方面：

1、在岸市场，由于过去外汇储备充裕，并未被100%堵住，对进口结售汇、出口结算、个人旅游等管理相对宽松。

现在面临严峻的贬值压力，更严厉的紧缩政策可以稳定汇率，比如降低5万美元的额度，严格贸易审查，只有实实在在的贸易才能获得外汇。

2、离岸市场规模不大，不足2万亿元，其汇率波动被戏称为“没什么危害，但很侮辱”。

一方面，离岸人民币与外汇交易的前提是有人民币可用，另一方面，央行可以轻松控制离岸人民币贷款利率，意味着可以控制投资者和投机者的人民币来源，因此他们没有弹药抛售人民币。

所以，如果真要干预离岸人民币市场，我们有办法，但也要付出代价，如果能做到，当然可以做到。

另外，美元升值是全球现象，从英镑到欧元到日元，各主要货币相对美元都在贬值，比人民币贬值还要厉害，所以趁着这个势头，适当贬值是可以的。

当然，我们不可能像欧元、英镑、日元一样出现贬值，因为他们在“蒙代尔三角”中选择了AB，他们的经济体系已经适应了AB的边界条件，而我们却没有这种边界条件的内部应对机制。

从长远看，中国经济最终要彻底放开货币的自由兑换，但在条件不成熟的情况下，必须先稳定汇率。

接下来我们需要冷静观察，我认为政策层面允许汇率过度波动的可能性不大。

这波贬值速度太快，外汇市场交易员出现做空人民币或者卖出人民币止损的趋势，会进一步加剧人民币贬值，再加上人民币贬值和其他风险资产存在着微妙的联系，会引发资本外逃。

但需要注意的是，人民币汇率对美元仅出现贬值，相对欧元、英镑、日元等汇率较为稳定，甚至略有升值，因此整体对冲作用有限。

从应对来看：目前央行正在进行预期管理，比如警告市场不要单边押注人民币贬值；而且央行上调远期售汇的外汇风险准备金率至20%，这将使得远期做空人民币、做多美元的成本上升。

总体来看，这些举措的效果有限。

我最近观察了一下，过去我们有一个比较绝对的观念，就是要保持国内金融市场的稳定，当汇率出现较大的波动的时候，政策制定者就会采取相应的措施。

现在看来决策层还是保持了一定的战略定力，人民币贬值虽然严重，但全球形势更加严峻，中国风险很大，全球风险更大。

这样我们就有一定的政策空间，节省了政策资源，另外我们以一篮子指数作为稳定汇率的目标，而不是单纯地干预美元。

但我相信决策者会进行底线管理，比如当离岸人民币汇率突破7.3的时候，可能会动用外汇储备进行干预。

预计未来一段时间人民币汇率将在7.2至7.3之间波动。

另外，此次人民币汇率贬值，除了美元强势升值外，也体现了人们对国内经济增长的悲观、谨慎预期，因此发展经济是当务之急。

再说美国，它的手段把盟友都杀光了，导致全球金融体系崩溃，这种特殊状态不会持续太久。

各国都在坚持，等待美国金融市场和房地产市场崩溃（美国房贷利率已突破7%），甚至美国经济陷入衰退，这样美联储的加息节奏就会由鹰派转为鸽派。

所以未来汇率走势还是要关注美国的情况，包括美国通胀的走势，以及接下来的非农数据，如果情况乐观，美元指数出现调整，那么其他国家的汇率也会有所缓和。

人民币贬值对出口企业有利，增加了出口竞争力，如果出口企业此时能收到外汇，那当然是最好的时机。

但问题是汇率波动太大。对于出口企业来说：

▶▷第一，这段时间的订单量没有之前多，意味着收到的外汇量在减少；

▶▷二是海外形势复杂，逾期付款现象频发。

这两点结合起来，出口企业就很容易收不到那么多的外汇，眼睁睁地看着人民币贬值，心里就产生不稳定。

最奇怪的是，美元指数一直维持在113-114，而一般到月底，人民币就会大幅升值，这种快速贬值，很不正常。

异常的是，中国当前基本面以及出口企业订单量与贬值趋势不一致，背后还有热钱的炒作。

从技术面看，未来一段时间人民币还会继续贬值，可能贬值至7.3-7.4，但由于当前市场情况比较极端、不正常，所以我们的判断需要特别谨慎。

从美国方面来看，美元指数已经到达高位，美联储继续加息会有风险，美元指数继续走高会刺激债务规模扩大，这对于赤字高企的美国来说不利。

此外，美元持续升值也将打乱美国主导的贸易结算体系的周期，同时美国跨国公司的风险和利润也将受到抑制。

那么，美国会愚蠢到继续允许美元升值吗？

我认为，我们在警惕人民币贬值的时候，也要警惕美元开始贬值，人民币会不会升值过快，极端贬值是不可持续的，而会不会出现极端升值，同样是难以预测的，需要警惕。

参考

1.美元走强。这对美国有利，但对世界不利，《纽约时报》。

2. 麦格理称，中国 1 万亿美元的贸易繁荣不会阻止人民币贬值，彭博社

3.《全球加息背景下哪些新兴市场经济体可能遭遇债务危机？》，《新财富》杂志，作者：罗志恒、方堃

本文作者 | 何峰月刊 | 李孟青 | 责任编辑 | 沈旭伟