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谭雅玲（中国外汇投资研究所独立经济学家）

60年代快读重点：

1、当前国际外汇市场流动性增加，美国国债融资、我国货币宽松均有风险，人民币贬值的手段既有一定的国际力量制衡我国人民币结算手段的隐含，也有破坏我国经济发展信心和国际影响力的重点，对此我们必须有所准备，不能掉以轻心。据观察，近5个月美元波动幅度为1031点，而人民币波动幅度达到4100点，预计美元贬值空间仍足够，人民币进一步贬值不可避免。

2、预计美联储6月会议仍难有定论，事物都有两面性，加息有好处，不加息也有坏处，美联储的随机调整难以预测，美联储对美元霸权战略的考量将成为其持续加息的支撑重点。

文本：

随着我国人民币贬值幅度加大，美国国债发行也进入新一轮规模周期，二者相比，利率差距逐渐凸显，短期与长期市场流动性面临不同的时间和周期，如何认识和预测将处于非常重要的阶段。

一方面，人民币贬值是内因还是外因？如果从我国经济数据看，人民币贬值符合现实、具有周期性特征，但背离了市场信心和心理因素。无论从国家宏观调控角度，还是从企业利润和形态角度，此时人民币贬值的不利局面都值得警惕。其中，心理不稳定是关乎经济和企业的重要关键因素，这既涉及对未来经济判断的立场，也涉及对预期前景的观察角度。汇率与更为复杂的国内政策和国际环境有关，误判或偏激判断是当前的危害和未来的风险。

但我国市场不健全的现实是，我们自主性有限，特别是在人民币贬值过程中，外部力量对在岸人民币贬值起到了引导甚至推波助澜的作用，离岸引领在岸人民币贬值的时机选择不当，技术性针对性操作偏离我国国情，存在设计策略和竞争逻辑，由于我国经济和企业复苏的难点和结构性赌点难以破解，未来潜在的压力和困境将是经济的重中之重。

人民币贬值虽然对经济来说是一次好机会，但如果超出自身需求和控制，则是隐藏的市场风险。尤其是人民币贬值脱离了美元的逻辑，存在境外势力投机套利的可能，毕竟美国在中美问题上遏制我国的目的性非常明显，此时人民币贬值涉嫌技术性打压遏制我国，股市资金流的干扰和关联性更加清晰可见。

目前，外部对我国经济负面因素的炒作是人民币极度贬值的焦点，我国最新公布的5月贸易数据对人民币基数应是不利的因素，国内贸易下滑与海外相关环境及我国结构性周期有关，但人民币背离美元逻辑或蓄意攻击的策略十分清晰犀利。

我国经济周期和海外结构调整都面临复杂的张力，我国处在国际热钱利用汇率差、利差、时间差等多重效应进行投机的前沿阵地。加之当前国际外汇市场流动性增加，美国国债融资和我国货币宽松都是风险特征。人民币贬值的手段不仅意味着某些国际力量将制衡我国的人民币结算方式，而且重点破坏我国经济发展信心和国际影响力。对此，我们必须有所准备，不能掉以轻心。

观察美元近5个月波动幅度为1031点，而人民币波动幅度达到4100点。无论机制、规模、现状如何，我国人民币的异常化、极端化都是现实，导致人民币贬值的外部风险不言而喻。预计美元贬值空间仍足够，人民币进一步贬值不可避免。

另一方面，美国在发债高峰时期的主观意愿如何？自美国债务上限上调以来，美国财政部TGA账户融资一直是其关键的经济与机制目标和宗旨。根据美国财政部5月再融资会议记录，为补充TGA账户资金和日常赤字支出，今年第二、三季度美债净供给将增加1.46万亿美元。其中，净供给增加的是短期债，而非长期债。根据美国财政部的预测，1.46万亿美债净供给中，短期国债占1.05万亿美元，是补充TGA账户的主要资金来源；其他中长期国债占4070亿美元。

美国财政部净发行量截止时间为9月底，6月份发行量最大，也是国际市场相关性相对压力最大的月份关键事件。美国财政部预计二季度净发行短期债4780亿美元，中长期债2480亿美元。加之4-5月债务上限谈判期间美债发行量未见增加，表明二季度目标需在6月份完成；三季度净发行短期债5740亿美元，中长期债1590亿美元。平均计算三季度月度发行量可能为：短期债1910亿美元，中长期债530亿美元。

因此美联储6月会议不加息是否可行是一个问题，毕竟6月美债发行利率以及未来国债收益率回报都会涉及到美债发行效果。同时作为美国财政部的左右手，美联储隔夜逆回购以及银行准备金都会是美联储和财政部的重要助手和参数。加之外汇市场伴随着美国中小银行货币资金的增加，这或许是美元中短期贬值有更大发挥和操作空间的时机。

美元贬值的概率预计与我的预期一致。其中，美国投行高盛表示：美元被高估18%将是一个参考目标和战略方向。相对于人民币，这是美元发挥威力的钳形攻势目标。美元多重组合的战略运用，是多管齐下的策略和方向，其中去美元化和人民币结算方式是首要的平衡点和阶段重点。这也是美债发行的必要陪衬和推进方式设计和路径规划。美元的利己主义是美元的常态和个性，长远的规划布局是美元的高端和经验，做好充分准备的标杆是美元的优势和特权。

预计美联储6月会议仍难有定论，事物都有两面性：加息有好处，不加息也有坏处，美联储的随机调整难以预测，美联储对美元霸权战略的考量将成为其持续加息的支撑重点。

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