通过回顾2014年以来共11次进口政策变化时点前后动力煤期货价格走势情况，我们发现：进口煤政策松紧与动力煤期货价格指数走势存在一定关联，进口煤政策放松，煤价偏向走弱，反之则相反。整体而言，政策收紧，动力煤期货价格指数呈现止跌回升态势，政策发出当天动力煤价格指数较10天前平均下跌8，10天后较政策发出当天平均上涨3；政策放松，动力煤期货价格指数整体由上涨转为下跌，政策发出当天动力煤价格指数较10天前平均上涨6，10天后较政策发出当天平均下跌13。因近几年煤矿库存占煤炭总库存的比重较小，且难以统计，本文使用具有重要代表性的港口库存和六大电厂库存合计数来衡量动力煤的整体库存。使用11次政策发布或实施当天的库存水平（2790万吨）作为参考，明显高于平均库存认为库存偏高，明显低于平均库存，认为偏低。具体分为以下五种情形：
情形一：高进口利润、高库存背景下，实施进口煤限制政策，煤炭进口量收缩，但煤价走势难以形成趋势逆转。如下：
2014年9月15日，国家发展改革委等部门发布《商品煤质量管理暂行办法》，于2015年1月1日起实施。要求褐煤灰分要不大于30%，其他煤种不大于40%；褐煤硫分不大于1.5%，其他煤种不大于3%，同时还确定了汞、砷、磷、氯和氟等五个有毒有害元素含量指标。2015年1月1日澳煤进口利润70，印尼煤进口利润57，库存3196万吨，高出均值14.57%，2015年1月进口煤炭总计1678万吨，环比减少38.35%。动力煤期货价格指数不改下行趋势：事件发生当天较10天前上涨13，10天后较当天下跌16，但如图2所示，动力煤期货价格前期上涨只是短暂回调，整体趋势仍是向下。
表1：情形一数据汇总
数据来源：财政部网站，中央人民政府网站，我的煤炭网等，钢联云终端，郑州商品交易所，永安期货研究院
图2：动煤指数与澳煤进口利润
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图3：动煤指数与印尼煤进口利润
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图4：动煤指数与自制库存
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2014年10月8日，国务院关税税则委员会下发《关于调整煤炭进口关税的通知》，要求从2014年10月15日起，取消无烟煤（税号：27011100）、炼焦煤（税号：27011210）、炼焦煤以外的其他烟煤（税号：27011290）、其他煤（税号：27011900）、煤球等燃料（税号：27012000）的零进口暂定税率，分别恢复实施3%、3%、6%、5%、5%的最惠国税率。根据中国-东盟自由贸易《货物贸易协议》规定，只要进口商提供原产地证明，从印尼进口的煤炭关税继续为零，因此印尼煤炭进口不受影响。而大部分出口至中国的澳洲煤、南非煤、俄罗斯煤等都属于烟煤范畴，即意味着澳煤进口将征收6%的关税。通知发布时，澳煤进口利润59，印尼煤34，库存3048，高出均值的9.62%。2014年10月进口煤炭合计2013万吨，环比下降4.84%，进口量收缩相对有限。此次政策的发布并未改变动力煤期货价格指数震荡偏弱态势：事件发生当天较10天前下跌1，10天后较当天下跌1。
2018年3月24日，传言有条船无法靠泊。2018年4月1日，福州市人民政府口岸工作办公室发布《关于召开罗源湾港区煤炭进口业务情况通报会的函》，称福州海关电话通知，福州市罗源湾港区的码头泊位在临时开放期间不得经营煤炭进口业务。随后一直到4月16日，陆续有口岸传出禁止停靠、卸港、通关等限制措施。当时澳煤进口利润38，印尼煤进口利润48，库存2864万吨，高出均值2.67%，处于阶段性顶部。2018年4月煤炭进口量合计2228万吨，环比降16.55%。此次事件也并未改变动力煤期货价格指数的下跌趋势：2018年3月24日较10天前下跌39，10天后较当天下跌8。
2018年8月下旬，进口煤从严消息传出。当时澳煤进口利润81，印尼煤进口利润84，库存3117万吨，高出均值11.74%。2018年8月煤炭进口量合计2868万吨，环比下降1.14%，9月2514万吨，环比下降12.34%。动力煤期货价格指数延续震荡偏弱态势：事件发生当天较10天前下降2，10天后较当天下降2。
2018年10月2日，国家发改委在广州召开沿海六省关于进口煤炭会议，会议明确今年底煤炭进口要平控，且进口指标不再增加，按原来计划执行。当时澳煤进口利润73，印尼煤120，库存3038万吨，高出均值8.91%。2018年10月进口煤炭合计2308万吨，环比下降8.19%。动力煤期货价格指数涨幅扩大：事件发生当天较10天前上涨1，10天后较当天上涨26。
2018年11月14日下午国家发改委、海关总署在江苏召开进口煤会议。据参会人员透露，此次进口煤会议精神：一是订完货的给卸货，不给通关，非要通关的电厂要上属集团公司打报告给发改委；二是已经卸货的，没通关的一律不得使用。更有消息称，进口煤的限制将延长到2019年2月份。据海关有规定，14天未报关要交缴滞纳金，贸易商采购进口煤成本加大。当时澳煤进口利润65，印尼煤进口利润112，库存3206万吨，高出均值的14.93%。2018年11月进口煤炭合计1915万吨，环比下降17.03%。动力煤期货价格延续下跌趋势：事件发生当天较10天前下跌8，10天后较当天下跌16。
情形二：无利润背景下，即使出台利好进口政策，并配合较低库存水平，煤炭进口量边际变化也并不大，动力煤价格趋势难以改变。
2015年12月7日审议通过《中华人民共和国政府和澳大利亚政府自由贸易协定》，2015年12月18日正式发布。协议规定：2015年12月20日至2015年12月31日，澳煤进口关税从原来的6%降至4%，2016年1月1日至2016年12月31日降至2%，2017年1月1日起为零。政策发布当日，澳煤进口利润10，印尼煤进口亏损64，进口处在盈亏平衡附近，库存2023，低出均值27.48%，处在接近底部的下降过程中。2015年12月煤炭进口量合计1764万吨，环比上升8.95%。动力煤期货价格指数延续上涨趋势（如图2）：事件发生当天较10天前上涨9，事件发生后10天较当天上涨1。
表2：情形二数据汇总
数据来源：财政部网站，中央人民政府网站，我的煤炭网等，钢联云终端，郑州商品交易所，永安期货研究院
情形三：无进口利润、低库存背景下，出台限制进口政策，煤炭进口量出现明显收缩，供给端扰动或带来价格趋势的改变。
2017年5月中旬，海关总署召集行业龙头企业召开会议，要求电企讲政治控制进口煤，会尽快修订相关管理办法加强监管，电企签订的新进口煤合同要求减量，控制相关口岸开放，且进口煤减量有奖励，给国内低价煤以及电价补偿，会严查控制进口煤事宜抓典型。同时，国家发展改革委等部门联合发布《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，要求认真落实《商品煤质量管理暂行办法》，严格进口检验标准和程序，规范煤炭进口口岸管理。当时澳煤进口亏损3，印尼煤进口利润13，进口利润处于盈亏平衡附近，库存2567万吨，低出均值7.98%。2017年5月煤炭进口量合计2219万吨，环比下降10.45%，6月2160万吨，环比下降2.66%。动力煤期货价格指数由下跌转为上涨：事件发生当天较10天前下跌15，10天后较当天上涨19。
表3：情形三数据汇总
数据来源：财政部网站，中央人民政府网站，我的煤炭网等，钢联云终端，郑州商品交易所，永安期货研究院
情形四：高进口利润、低库存背景下，若严格执行进口煤限制政策，供给减少会带来动力煤价格的明显上涨。
直至2017年6月28日才有确切消息传出：2017年7月1日起禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口业务，但国务院批准的口岸不受该禁令影响。经相关媒体的初步统计，超过12个港口煤炭进口业务被禁止，多个港口受到政策限制，一类港口的清关条件也变得更加严格。其中，涉及广东、福建、广西等地的多个国有大型电力公司的自有码头，而影响最大的煤炭品种则是动力煤。当时澳煤进口利润55，印尼煤进口利润87，库存2553万吨，低出均值8.48%，处于降库的初期。2017年7月煤炭进口量1946万吨，环比下降9.91%。动力煤期货价格指数由持稳转为上涨：事件发生当天较10天前持平，10天后较当天上涨17。
表4：情形四数据汇总
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情形五：高进口利润、低库存背景下，进口煤限制解除会带来进口量的飞升，动力煤价格之前的上涨态势将可能得到扭转。如下：
2017年12月20日左右，市场消息称，中国国家发改委口头通知相关政府部门，当年早些时候对进口煤采取的限制性措施，目前暂时取消。当时澳煤进口利润110，印尼煤进口利润105，库存2350万吨，低出均值15.76%，处于降库的过程中。2018年1月煤炭进口量大幅上升，单月达2781万吨，创2014年2月以来的新高，环比上升22.3%。动力煤期货价格指数由持稳转为下跌：事件发生当天较10天前持平，10天后较当天下跌33。
表5：情形四数据汇总
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2018年6月12日中国煤炭市场网发布文章《煤炭进口将进一步放开资源供应将得到充分保障》，文章表示，为更好保障国内用煤需求，煤炭进口将进一步放开，特别对电厂用煤予以完全保障。2018年6月13日国务院总理主持召开国务院常务会议，会议强调，为推进互利共赢开放战略、维护自由贸易，在稳定出口的同时进一步扩大进口，倒逼国内产业改造提升，更好满足群众多样化需求。两则消息出来之后，业内看跌情绪再起。当时澳煤进口利润96，印尼煤进口利润150，库存2617万吨，低出均值的6.19%，处于累库中间阶段。2018年6月煤炭进口量合计2547万吨，环比增加14.06%，2018年7月进口2901万吨，环比增加13.90%。动力煤期货价格指数由震荡偏强转为下跌：2018年6月12日较10天前上涨9，10天后较当天下跌8。
通过以上梳理我们发现：
（1）在近几年共11次进口煤政策调控中：限制政策的推出背景为6次高利润、高库存，1次无利润、低库存，1次高利润、低库存；放松政策的推出背景为1次低利润、低库存，2次高利润、低库存。不难发现，在供给侧改革的近几年，国家更多实行进口煤限制政策（8次），且更多是在高利润、高库存背景下（6次）推出，而仅有的3次放松政策均是在低库存背景下推出。
图5：动力煤进口利润与库存