NBD：有观点指出，当前“便宜美元”正在变得越来越少（即“美元荒”）。那么，当前的“美元荒”与2020年3月出现的“美元荒”有何不同？

惠誉评级首席经济学家Brian Coulton：美元近期走强，既反映了能源不对称冲击对欧洲的影响远超对美国的影响，也反映了美联储相对（其他主要央行的）的鹰派立场。从这个意义上来说，当下这场“美元荒”与2020年3月份的“美元荒”有所不同，当时由于市场担心新冠肺炎大流行的影响，美国和全球企业纷纷抢购美元现金。

杰弗瑞全球股票策略师Sean Darby：两年半前的那次“美元荒”是因为时值新冠肺炎疫情最严重的时期，由于在美联储开始对信贷和债市进行非常规干预前，市场对通缩的担忧和美元避险地位的抬升。而相比之下，当下的这轮“美元荒”是由于美国经济过热，导致美联储加快了紧缩的步伐。

强美元下美国输出国内通胀，加剧其他国家货币政策挑战

NBD：在全球货币环境不断收紧，且强美元冲击的背景下，您怎样看待全球经济的前景？

三菱日联金融集团全球市场研究主管Derek Halpenny：全球金融市场的状况在持续恶化，这在外汇市场上表现得很明显，美元兑许多国家货币的强势正在达到极端的水平。

金融状况恶化的原因有很多。长期国债收益率的又一次大幅攀升就是一个例子，不仅是在近期的英国。10年期美债收益率本周突破4%，创2010年以来新高。

10年期美债收益率本周创2008年以来新高 图片来源：英为财情

其次，在波罗的海通往德国的北溪管道发生大规模泄漏后，（欧洲的）天然气供应不确定性再次上升。虽然这些管道目前没有输送天然气，但泄漏本身凸显了未来的风险。

如果美元目前的上涨速度再持续下去，其对全球市场稳定破坏的传导效应只会进一步加剧，使得全球衰退的风险增加。

也有人问我们，G7甚至G20的协同干预前景会如何，我们认为在这个节骨眼上还不太可能，但在这样的市场和前所未有的时代，我们不应该排除任何可能性。从政治上讲，美国很难参与那些被认为会推高美国通胀压力的行动，但如果情况继续恶化，一旦11月8日美国的中期选举结束，协调一致的全球干预就会变得更加合理。

惠誉评级Brian Coulton：强美元意味着美国正在输出国内的通胀，增加了其他国家的货币政策挑战。

此外，今年六月以来，由于欧洲的天然气危机、全球货币政策收紧加速等因素，我们也调低了对全球GDP的增长预期。我们目前预计全球经济增速将在2022年和2023年分别放缓至2.4%和1.7%，较我们6月份的预测分别下调了0.5%和1.0%。此次下调涉及的经济规模很大，地理范围也相当广泛。

NBD：从现阶段看，美联储是否还有实现“软着陆”的可能，还是会造成温和衰退？

惠誉评级Brian Coulton：软着陆（即GDP继续缓慢增长，但失业率不上升）似乎不太可能实现。货币紧缩导致美国经济衰退的历史证据不容忽视，我们现在对2023年的基本预测是经济衰退。

这似乎将成为美国历史上速度最快的货币紧缩周期之一，从底部到顶部的加息仅过了10个月时间。尽管如此，我们预计美国的衰退将相当温和。目前，美国家庭财务状况比2008年要好很多，银行体系也更加健康，而且几乎没有证据表明房地产市场存在过热。

我们预计即将到来的衰退将与1990年~1991年的衰退大致相似，当时正值美联储迅速收紧货币政策的后期。然而，当前的下行风险来自非金融债务与GDP之比，这一比例目前远高于上世纪90年代。最后，QT（量化紧缩）对资产价格的影响也是高度不确定的。

美国实际GDP已连续两个季度环比下滑 图片来源：美国经济分析局

安永首席经济学家Gregory Daco：今年5月初，鲍威尔就指出，（美联储前主席）沃尔克“有勇气做他认为正确的事情”，即使这需要迅速收紧货币政策，引发经济衰退。此后，鲍威尔对实现“软着陆”的概念就越来越透明——即使可能，也将非常困难。

美联储将需要放慢美国经济增长的速度，重新平衡供需关系。鲍威尔已多次强调，美联储的使命是通过实现一段时间内的“低于趋势的增长和劳动力市场状况趋软”来降低通胀。尽管鲍威尔没有公开表示美联储的经济预测意味着经济衰退，但事实的确如此。

强美元下，全球资产如何配置？

NBD：当前的强美元周期下，投资者应该如何进行资产配置？现阶段做多美元是否还是一笔好的投资？

杰弗瑞Sean Darby：随着美元金融环境的“过度”收紧，货币正变得无序——与2020年3月的价格走势相同。投资者需要注意美元互换额度的重新激活，并做多波动性。当实际利率为正时，房地产（资产）价格通缩将开始使加息周期复杂化，也就是我们所说的“滞胀”将发生。

用包括PPP（购买力平价）、REER（实际有效汇率）等几乎所有估值指标来衡量，当下的美元都是昂贵的。美元相对于其他发达国家货币至少被高估了20%。我们认为，这将成为重大的并购驱动因素之一，因为拥有大量“昂贵”美元的美国公司希望利用汇率错配的机会收购海外企业。

随着美联储提高其加息预期，主权信用利差将越来越多地区分出强势和弱势的国际收支水平。对于股市中更不景气的部分来说，现在“抄底”还为时过早。投资者应该避免投资房地产。大宗商品市场的调整、运费的上涨和供应链的恢复将为大多数债市提供一个“反通胀（disinflation）”的背景，而房地产价格的通缩将在2023年成为一个更为严重的问题。

我们也正在对资产配置进行一些调整。我们建议进一步降低周期性风险敞口，将材料板块的评级调为看空，并将能源板块的评级调为适度看空。

贵金属方面，鉴于美元走强以及自鲍威尔去年11月态度“180度大转弯”以来，美联储出现了几乎是“精神分裂般”的立场转变（而这种转变在很大程度上可以用政治压力来解释），以美元计价的黄金受到强压也就不足为奇了。