在金融市场的复杂体系中，撮合交易是一种极为常见且重要的交易方式，它如同市场的 “中枢神经”，高效地连接着买卖双方，确保交易活动的顺利开展。作为专业的金融市场分析投顾机构，利多星今天就来为大家全面剖析撮合交易的奥秘。
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一、撮合交易的定义
简单来说，撮合交易指的是卖方在交易市场委托销售定单 / 销售应单、买方在交易市场委托购买定单 / 购买应单，交易市场按照特定原则确定双方成交价格并生成电子交易合同，并按交易定单指定的交割仓库进行实物交割的交易方式。其核心在于借助交易平台（如证券交易所、期货交易所等），依据既定规则自动匹配买卖双方的交易指令，从而达成交易。在这个过程中，买卖双方无需直接沟通协商，极大地提升了交易的效率与便捷性。
二、撮合交易的规则
（一）价格优先原则
这一原则在撮合交易中起着决定性作用。当投资者进行买入申报时，出价较高的申报会优先于出价较低的申报成交。例如，在某一时刻，投资者 A 申报以 10 元每股的价格买入某股票，投资者 B 申报以 9.8 元每股的价格买入同一股票，在其他条件相同的情况下，A 的申报将被优先处理，更有可能率先成交。而在卖出申报时，情况则相反，价格较低的申报优先于价格较高的申报成交。这意味着，如果投资者 C 申报以 10.2 元每股的价格卖出某股票，投资者 D 申报以 10 元每股的价格卖出同一股票，那么 D 的申报会优先得到匹配。
（二）时间优先原则
当申报价格相同时，时间因素就成为了决定成交顺序的关键。先提交订单的投资者将优先成交。假设投资者 E 和 F 都申报以 10.1 元每股的价格买入某股票，E 在 9:30:05 提交申报，F 在 9:30:10 提交申报，那么 E 的申报会先进入系统排队，按照时间优先原则，E 会优先于 F 成交。这种规则确保了交易的公平性，避免了因价格相同而产生的成交混乱。
（三）最大成交量原则（以股票集合竞价为例）
在集合竞价阶段，撮合交易遵循最大成交量原则来确定成交价。即系统会在众多申报价格中，寻找一个能够使以此价格成交的买卖申报数量之和达到最大的价格作为成交价。例如，某股票在集合竞价时有多个申报价格，在 9.9 元的价格上，买入申报数量为 800 手，卖出申报数量为 800 手，可成交 800 手；在 10 元的价格上，买入申报数量为 600 手，卖出申报数量为 1000 手，可成交 600 手。经过系统的计算和比较，会选取 9.9 元作为成交价，因为在该价格下能够实现最大的成交量，充分反映了市场在这一时刻的供需平衡情况。
三、常见订单类型
（一）市价订单
市价订单是一种较为直接的订单类型。投资者下达市价订单时，无需指定具体的成交价格，而是按照市场当前最优价格立即成交。其最大的特点是优先保证成交速度，能够迅速执行交易。比如在股票市场中，当某只股票的市场行情波动较大，投资者希望尽快买入或卖出该股票以抓住机会或止损时，就可以选择市价订单。假设当前某股票的卖一价格为 10 元，投资者下达市价买入订单，那么系统会立即以 10 元的价格为其撮合成交（如果市场上有足够的卖单），确保投资者能够在第一时间完成交易。
（二）限价订单
限价订单则与市价订单不同，投资者在下达限价订单时，需要明确指定一个成交价格。只有当市场价格达到或优于投资者指定的价格时，该订单才可能成交。这种订单类型优先保证成交价格符合投资者的预期。例如，投资者看好某只股票，但认为当前价格过高，希望在股价回调到 9.5 元时买入，于是下达了一个限价为 9.5 元的买入订单。当该股票价格下跌至 9.5 元或更低时，系统会按照价格优先和时间优先原则，将该投资者的订单与相应的卖单进行撮合成交。如果股价始终没有跌到 9.5 元，那么该订单将不会成交。
（三）止损订单
止损订单主要用于投资者控制风险。当市场价格达到投资者预先设定的触发点时，止损订单会自动转为市价订单或限价订单。例如，投资者持有某股票，当前股价为 10 元，为了防止股价大幅下跌造成过大损失，投资者设置了一个止损价格为 9.8 元的止损订单。当股价下跌至 9.8 元时，该止损订单被触发，自动转化为市价订单或按照投资者事先设定的限价条件转化为限价订单进行卖出操作，从而帮助投资者及时止损，避免损失进一步扩大。
四、撮合交易的过程
（一）订单收集与排序
交易平台首先会收集来自各方投资者的买卖订单，这些订单包含了价格、数量、订单类型等关键信息。接着，电脑撮合系统会按照买入申报价从高到低、卖出申报价从低到高的顺序对所有有效申报进行排序。如果申报价格相同，则按照订单进入系统的时间先后顺序进行排序。通过这样的排序方式，为后续高效的撮合匹配奠定基础。
（二）产生成交参考价
在股票集合竞价过程中，系统会按照最大成交量原则、高于参考价的买入申报和低于参考价的卖出申报必须全部成交以及与参考价相同价位的申报，其中买入申报和卖出申报必须有一方能全部成交等原则，来确定成交参考价。如果存在多个价格同时满足这些原则，沪市会选取这几个基准价格的中间价格为成交价格，深市则选取离前收盘价最近的价格为成交价格。在连续竞价阶段，成交参考价则根据实时的买卖申报情况动态确定，通常是基于最新的成交价以及当前的买一、卖一价格等因素。
（三）撮合成交
以确定的成交参考价为依据，系统逐步对排序靠前的买入申报和卖出申报进行匹配撮合。当买入申报价格大于或等于卖出申报价格时，即可达成成交。成交价格一般按照以下规则确定：如果前一笔成交价低于或等于卖出价，则最新成交价就是卖出价；如果前一笔成交价高于或等于买入价，则最新成交价就是买入价；如果前一笔成交价在卖出价与买入价之间，则最新成交价就是前一笔的成交价。例如，买方出价 10.1 元，卖方出价 10 元，如果前一笔成交价为 10 元或更低，最新成交价就是 10 元；如果前一笔成交价为 10.1 元或更高，则最新成交价就是 10.1 元；如果前一笔成交价是 10.05 元，则最新成交价就是 10.05 元。通过这样逐笔的撮合，不断推动交易的进行。
（四）处理未成交的申报委托
在撮合交易过程中，并非所有的申报委托都能即时成交。参加集合竞价但未成交的申报委托仍然有效，这些未成交订单会按照原来输入的价格、时间顺序，在交易正式进入连续竞价阶段后继续参与交易，等待合适的匹配机会。在连续竞价阶段产生的未成交订单，也会持续保留在交易系统中，直至订单被撤销、成交或者交易结束。
五、撮合交易的适用场景
（一）标准化市场
标准化市场是撮合交易的主要应用场景之一，如全球各大股票交易所，像我国的上海证券交易所、深圳证券交易所，以及美国的纽约证券交易所、纳斯达克交易所等，还有各类期货交易所，如上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所等。这些市场中的交易标的具有高度标准化的特点，例如股票的每股权益、期货合约的规格等都是统一明确的。同时，市场参与者众多，交易量庞大，通过交易平台的自动撮合交易机制，能够快速、准确地匹配大量的买卖订单，确保市场交易的高效运行。
（二）公开透明市场
撮合交易在公开透明市场中优势显著。由于交易过程由系统自动完成，减少了人为干预的可能性，从而保障了交易的公平性。市场中的买卖双方都可以实时获取市场订单簿信息，清晰地看到当前市场上的买一、卖一价格以及对应的挂单量等详细数据，这使得市场信息高度透明。投资者能够根据这些公开透明的信息，结合自身的投资策略，做出合理的交易决策，进一步促进了市场的健康发展。
六、与其他交易方式的区别
（一）与做市商交易的区别
做市商交易是由做市商提供买卖双向报价，投资者直接与做市商进行交易。做市商在市场中扮演着重要角色，他们通过不断地报出买入价和卖出价，为市场提供流动性。与撮合交易相比，做市商交易在交易对手方面有所不同，撮合交易是买卖双方直接通过交易系统进行匹配成交，而做市商交易中投资者的交易对手是做市商。做市商交易通常适用于一些流动性相对较低的市场，例如部分美股市场中的一些中小市值股票，做市商的存在能够确保这些股票在市场上有较为稳定的交易价格和一定的流动性。而撮合交易更侧重于在流动性充足、交易活跃的市场中发挥作用，通过高效的自动匹配机制实现大规模交易。
（二）与协议交易的区别
协议交易则是买卖双方通过协商的方式确定交易价格、数量等交易条款，然后通过相关平台进行确认成交。这种交易方式相对较为灵活，适用于一些特殊的交易场景，如大宗交易，涉及大量的股票、债券等金融资产的买卖，买卖双方往往需要经过深入的谈判和协商，以达成符合双方利益的交易条件。此外，场外交易（OTC）市场也经常采用协议交易方式。与撮合交易相比，协议交易缺乏交易系统的自动匹配过程，交易的达成更多依赖于双方的沟通与协商，交易效率相对较低，但在满足特定交易需求方面具有独特优势。而撮合交易凭借其高效、标准化的特点，更适合于大量小额、标准化的交易需求。
撮合交易作为金融市场的核心交易机制之一，通过其严谨的规则、多样化的订单类型和高效的交易过程，为投资者提供了公平、透明且便捷的交易环境。无论是在股票、期货等传统金融市场，还是在新兴的金融领域，撮合交易都发挥着至关重要的作用。了解和掌握撮合交易的相关知识，对于投资者在复杂多变的金融市场中把握投资机会、实现资产的合理配置具有重要意义。利多星将持续为广大投资者带来更多深入的金融知识科普，助力大家在投资道路上稳步前行。