为什么黄金没有随着避险指数上涨

除了常见的宏观影响因素外，任何商品都有其独特的影响因素。例如，棉花和

蝗灾、棕榈油和马棕产量报告、螺纹和爆仓。那么美元就是对黄金最直观、最独特的影响。

影响因素。

首先，美元是世界通用货币，大宗商品的价值主要以美元计价。

黄金是所有商品中金融属性最强的，因此其价格变化也与美元汇率关系最为密切。

尽管金本位解体导致黄金彻底退出世界货币体系，但黄金由于其历史地位

历史因素，它是各国央行除外汇储备之外的唯一储备商品，这也说明了其无法在金融体系中运作。

无与伦比的地位

其次，黄金的价值是用美元来衡量的。即使黄金本身的价值没有变化，美元也

汇率波动。 美元下跌，黄金上涨。 美元上涨，黄金下跌。 2009年至2011年 黄

黄金牛市的重要原因之一是美元贬值，导致美元流动性吸引力下降。

市场资金纷纷转向黄金市场，进而带动金价上涨。

黄金的主要功能是储备货币和避险。全球货币储备主要由美元持有，而黄金

储备货币功能被削弱，但由于历史原因，黄金仍然是央行货币储备的一部分。

也是央行为防止美元贬值而持有的防御性资产。因此，黄金对美元具有替代作用。

因此，黄金与美元呈负相关。

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20世纪70年代，布雷顿森林体系崩溃，美元大幅贬值，金价大幅上涨。

从1971年的35美元/盎司，升至1980年的峰值830美元/盎司。90年代，

美国经济扩张，美联储实施紧缩货币政策，美元走强，黄金下跌，金价维持在300

范围为每盎司 400 美元。 2001年以来，由于地缘政治动荡、次贷危机和金融危机

海啸、汇率机制等不确定性增加导致美元持续贬值，为持有黄金奠定了基础。

继续上涨趋势。金价从2010年的272美元/盎司上涨至1,225美元/盎司。

涨幅高达350%，并于2011年创下1920美元/盎司的历史新高。通过梳理美元与金价的关系

从历史趋势中不难发现，美元在下跌，金价在上涨，两者基本成反比。

而且美联储再次降息并实施量化宽松，特朗普也推出了进一步的财政刺激措施。 全球黄金

金融市场流动性在短暂受疫情影响后有望恢复正常，遏制公共卫生事件蔓延

为了延缓对经济的影响，美国政府将增加2万亿美元的支出，其中包括向每个美国人至少直接支付

支付1000美元。经财政部长批准，美联储还将使用紧急权力设立商业银行。

票据融资便利，财政部将从外汇稳定基金中拨款100亿美元用于信用保护。long

宽松的流动性预期预计将在中期内为贵金属提供一定支撑，但短期内由于市场恐慌流动性

仍然紧张，金价上方空间有限。

美联储长期低利率环境刺激企业加杠杆，促进金融市场繁荣。

市场利率长期维持低位，通过贴现模型计算的长期负债上升，导致企业寻求更高的风险。

回报。最简单、最快、最有效的方法就是提高杠杆倍数。 当资产大幅下跌时，你只能继续

继续抛售资产，转向更安全的现金和国债。美元和美债收益率强势回归

作为避险需求的直接体现，收益率上升自然会导致黄金支持的息票债券的吸引力下降，而

由于其流动性和存储成本，实物黄金显然不如美元有利。

美元和黄金有时会存在正相关关系，但持续时间有限。如果要两者长期正相关，

链接必须满足以下两点。

首先，美元流动性扩大。流动性扩大往往意味着经济停滞和经济进一步下滑的风险。

非常强壮。 此时美元受到零利率和之前去杠杆的影响，避险情绪加强，与黄金有关。

常见的对冲属性。 2010年，受美国次贷危机影响，美联储将美国利率降至零，

而且，量化宽松的推出使得美元和黄金同时成为有利的利率资产，其价格受到避险情绪的影响。

影响。当市场避险情绪高涨时，黄金和美元都会成为投资者的避险场所。

地方。

但需要强调的是，2009年至2011年黄金史无前例的牛市是建立在百年一遇的基础上的。

金融海啸之上。金融危机迫使美联储采取非常规货币政策，向金融市场注入巨额资金。

流动性激发市场活力。而发起超额流动性注入的央行不仅是美联储，还有欧洲央行

由于欧债危机时采取了类似的货币政策，量化宽松在2011年达到高潮，随后推升了

美元打压欧元，金价开始下跌。

目前，美元指数已创去年10月以来新高99。 只要美国宏观数据不大幅反弹，

美元下跌，美元将继续强势表现，人民币将重回7元关口下方，这是中美贸易协定初期的情况。

讨论时处于高位，继续贬值空间不大。结合1月美联储会议，美联储维持利率不变，还表示将维持利率不变

资产负债表规模不低于1.5万亿美元，表明2019年中期开始的资产负债表技术性扩张将

有一定程度的收缩。而且，非农就业持续复苏，通胀健康，美国经济仍跻身发达国家行列。

作为金价龙头，美元短期不存在贬值基础，黄金与美元结构性错配有望得到纠正。

其次，地缘政治、经济矛盾的影响。中国肺炎疫情、美伊冲突、美国制裁等成为影响因素。

人民币和黄金出现阶段性走势的主要原因是短期恐慌情绪驱动市场产生避险需求，导致两者

当前，中国抗击疫情鼓舞了全球信心，疫情得到控制后经济将迎来更好的未来。

随着国家健康发展，国内肺炎造成的短期上升持续时间可能有限。 相反，国家的意志是坚强的。

只要迅速行动，疫情就能得到控制。而特朗普面临连任压力，贸易流动和政治稳定都受到影响

任何经济稳定器虽然可能时不时引发冲突，但也会保持克制，短期避险情绪难以持续。

可见，美元和黄金同时上涨是不可持续的。

首先，当前经济环境较2009年明显改善，不具备扩大美元流动性的基础。

作为危机期间第一个启动降息的央行，根据周期的演变，美联储自然也是第一个复苏的央行。

央行加息。 而目前美元的走势也符合这一趋势。 即使2019年年中降息，

但全年仍保持相对强势，黄金与美元结构性错配有望得到修复。

二是避险情绪短期内难以爆发。中国抗击疫情的坚强意志将给世界带来鼓舞。 短期来看，虽然美国和俄罗斯

政治裂痕再度出现，但新一轮制裁后，美国难以采取进一步行动，矛盾路径预计将进一步扩大

前期，美国和伊朗的冲突得到了一致解决。

总之，美国良好的宏观预期加上近期美联储官员的鹰派言论，导致了美元指数的上涨。

至去年10月以来的新高，黄金回落修复的概率加大。甚至在2010年黄金与美元出现了对峙

在同样上涨的行情中，金价的涨幅也受到了很大的限制。 因此，美元对金价的制衡有望发酵。

最后，从CFTC的仓位来看，黄金市场明显处于净多头状态，且处于五年中的高位。

少量。 假设没有流动性危机，市场上还有资金继续进场做多吗？当事情走向极端时，就必须扭转。

不存在只涨不跌的市场，价格往往会回归均值。进一步假设，如果流动性危机加剧，黄金

市场多头能否继续坚持下去？未来一旦美国确诊病例激增，资金将加速流向美元和美元。

债务安全边际更接近边际较高的资产。

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