作者 | 超越边境

数据支持| 毕达哥拉斯大数据 ()

5月中旬，美元兑离岸人民币突破7关口后，就像打开了阀门一样，持续贬值，突破7.1、7.2甚至7.28。

长期看，今年假期以来人民币已累计贬值7.7%。 目前的价格与去年11月初疫情政策调整时的水平相差不远。

有人说人民币会突破去年的高点。 有些人认为不是。 毕竟中国经济正处于复苏周期，不会比去年更悲观。

您对人民币有何看法？

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我们在之前的文章中也分析过。 汇率的主要驱动因素无外乎两个方面，一是宏观基本面，二是货币政策。

从中长期来看，本币汇率表现主要取决于经济基本面的相对强弱。 简单来说，哪个国家的经济比其他国家更强劲，增长动力更强，那么那个国家的货币就会倾向于升值。 因为更好的经济增长通常意味着更高的投资回报、更确定的市场环境和更稳定的局势，这些都有助于吸引资本流入。 大量外资流入创造了对本币的需求，最终会推高本币的价格，即本币升值。

另一个非常重要的因素是央行的货币政策和趋势。 大的方面包括央行直接降息放松，或者加息收紧货币政策。 小方面主要是央行的干预工具，包括远期外汇准备金率、离岸市场央行票据工具、逆周期调节因素、央行直接进场结售汇等。

2022年，美联储继续大幅加息，但美国经济表现出一定的韧性。 另一方面，中国相继降息，但经济受到疫情等因素影响，表现并不十分理想。

在此背景下，美元兑离岸人民币从去年4月的6.4左右贬值至7.3以上，累计贬值达到15%左右。

去年11月初，中国疫情政策优化，市场预期发生明显变化。 相信中国经济将迎来强劲复苏。 在此之下，汇率从今年节前的7.3迅速升值至6.7。

节后，市场开始交易的主要逻辑是中国经济复苏不及预期。

3月份以来，宏观经济表现持续走弱。 无论是用社会消费总量（表现消费）来表现，还是用工业增加值（表现生产）来表现，还是用制造业、房地产、基础设施投资来表现，都是如此。

例如，2月至5月，社会零售消费两年平均增速分别为5.1%、3.3%、2.6%和2.5%。 房地产市场方面，1-2月至1-5月，房地产开发投资增速分别为-5.7%、-5.8%、-6.2%、-7.2%。

基于宏观经济下行压力，央行于6月实施降息。 通过政策利率下行，市场贷款利率下调，1年期、5年期LPR均下降10个BP。

两国的汇率表现并不是一边倒的。 今年以来，美联储货币政策总体偏鹰派，并未很快进入降息周期。

今年2月、3月、5月，美联储分别降息25个基点。 目前联邦基准利率已经达到5%-5.25%。 6月暂停加息后，市场预计美联储将再加息两次，每次加息25个基点。

此外，年初市场的主流一致预期是美国经济将以较快的速度陷入衰退，软着陆的可能性较低。 但事实上，经过几个月的现实验证，美国经济并没有那么顺利滑入衰退。

在高利率、高通胀的背景下，美国经济保持了一定的韧性，主要有两个原因。 一是疫情期间实施大规模财政政策，导致居民出现大量超额储蓄； 其次，美国放宽移民政策。 去年人口增长率约为1%，今年已达到1.1%，而之前每年约为0.5%。 。

上述因素共同导致人民币兑美元出现一波相对平稳的贬值。

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上周五以来，美元兑离岸人民币出现升值迹象，从最高7.28566升至目前7.225附近，幅度高达600个基点。

这是贬值的拐点吗？ 还是只是总体贬值趋势的小幅调整？

6月30日，国家统计局公布6月制造业PMI数据，最终结果为49%。 虽然仍处于50以下的收缩区间，但较5月上升0.2个百分点。

7月3日，财新中国6月制造业PMI录得50.5，比5月回落0.4个百分点，但连续两个月位于扩张区间。

这两个数据说明了很多问题，也暗示中国经济并没有继续恶化，而是出现了边际企稳的迹象。 这就是人民币连续多日大幅升值背后的核心逻辑。

人民币是否已确立逆转拐点？

你也不能这么说。 我们需要更多的数据来验证。 比如6月份的消费、固定投资、进出口表现。 此外，7月制造业PMI能否继续回升向好，还是再度下滑，还需密切跟踪。

尤其值得关注的是，7月底将召开政治局会议，为下半年经济定调。 比如是否会出现市场期待的强力刺激政策，或者货币、财政政策是否会超出预期。 这次会议非常重要，可能对外汇市场中期走势产生重要影响。

当然，人民币汇率的表现还取决于美国经济和美联储的货币政策。

7月3日，ISM公布的数据显示，美国6月ISM制造业指数为46，低于预期的47.1和5月之前的值46.9。 这是ISM制造业指数连续第八个月出现收缩，并创下2020年5月以来的新低。这是自2008-2009年以来保持在50荣枯门槛以下的最长时间。

中国的前瞻性经济指标主要看制造业PMI，而美国更多看服务业PMI。 因此，美国制造业PMI持续低于50并不意味着经济即将进入衰退。

但美国通胀重返2%与经济大幅放缓（衰退）之间实际上存在不可调和的矛盾。

事实上，从库存周期来看，美国总销量，也就是需求，今年3月份就已经出现了负增长。 根据历史经验，未来几个月美国总库存很可能同比进入负值。 从逻辑上讲，高利率货币政策的累积效应和滞后效应将开始显现，而前期银行倒闭引发的信贷紧缩和商业地产风险可能会加剧这一过程。

美联储经济学家 Ander Perez-Orive 和 Yannick Timmer 表示，37% 的美国非金融公司目前陷入财务困境。 该比率已达到 20 世纪 70 年代以来大多数紧缩时期的水平。

预计下半年美国经济将进入边际放缓甚至衰退的周期。 当然，这还需要用后续的数据来验证，也有可能被证伪。

人民币达到目前水平，继续贬值的空间已经不大。 一旦中国经济持续企稳复苏，美国经济表现向下修正，人民币将具备中期升值动力。

不过，目前还不能确定上周五是这波人民币贬值的逆转拐点。

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今年6月，人民币持续贬值，但央行仍选择降息。 有人不理解，明明会加剧人民币贬值，为何央行还要坚持这样做。

要清楚地认识这个问题，我们需要从更大的角度来看待它。 央行的货币政策主要有四个目标，包括经济增长、就业、物价稳定和币值稳定。 我们不能因为人民币贬值而放弃保持经济增长等重要目标。

而且，前期人民币持续贬值主要是经济基本面因素所致。 现在降息，切断了宏观经济预期螺旋式下降的负反馈，有利于稳定信心，有利于经济企稳复苏。

因此，央行若想继续降息，不应受到汇率贬值的制约。 除非达到非常高且不可接受的水平，但这种可能性很小。

人民币汇率对资本市场的影响仍然相当大。 一方面，会影响外资流入。 比如2022年，人民币持续贬值，全年流入A股市场的外资总额仅为900亿元，远低于此前每年千亿元的水平。

另一方面，外汇市场的持续贬值往往意味着宏观基本面疲弱，也会影响资本市场的整体情绪。 反之，一旦汇率掉头继续升值，往往预示着基本面可能已经到了拐点。

随着6月份PMI数据呈现小幅改善，人民币短期内仍有望企稳升值。 这也将有利于A股市场的复苏。 （全文结束）