内容摘要：
9月6日，人民币兑美元汇率一度跌至7.3208，创年内新低。 央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，降低外汇存款准备金率，出售超2000亿美债。 央行三大举措未能稳定汇率。
为什么稳定汇率措施不见成效，汇率持续下跌？
一、9月6日人民币汇率创年内新低
9月6日，人民币兑美元汇率盘中跌至7.3208，创下年内新低。 距离本轮人民币下行周期最低价——2022年11月1日7.3275仅67个基点。
截至6日下午3点，美元兑人民币报7.31，较5日收盘价下跌0.2%。 与8月31日收盘价7.2595相比，下跌0.7%。
我之所以要告诉大家，与8月31日收盘价相比，人民币兑美元汇率下跌了0.7%，是因为9月1日，央行宣布，为了提高金融机构运用能力，外汇资金方面，自2023年9月15日起，金融机构外汇存款准备金率下调2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%降至4%。
此类重磅消息是，9月1日外汇市场开盘时人民币汇率仅上涨0.2%，当日收盘跌至7.2675，较前一交易日收盘下跌0.1%，再跌0.1% 2号。 周一5日人民币再跌0.4%，6日又跌0.2%。
2、央行三大举措未能稳定汇率。
美联储加息计划已基本完成，美元加息周期已告结束。 为了稳定汇率，央行不仅严格控制汇率和资本外流，还额外采取三项措施缓解人民币抛售压力。
首先，7月20日，央行、外汇管理局宣布将跨境融资宏观审慎调节参数由1.25上调至1.5。
研究汇率的人应该知道，全面跨境融资宏观审慎管理政策是央行为便利境内企业借用境外资金、降低实体经济融资成本而制定的融资便利化政策。
该参数越高，企业和金融机构可实现的跨境融资限额越高，反之亦然。 结合三季度人民币汇率走势，央行此举意在扩大海外资本流入，增加国内美元供给，避免短期内人民币贬值预期过度积累。
第二，如上所述，9月1日宣布金融机构外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。
降低外汇存款准备金率的目的是减少央行对外汇存款的占用，增加外汇供给。
减少2个百分点可释放超过164亿美元的流动性。 虽然超过100亿美元对人民币汇率的影响有限，但至少强烈释放了央行的汇率政策信号。
三是抛售美国债券，抛售美元，买进人民币。 每当人民币汇率持续走低，央行需要干预时，抛售美国国债就是一道必不可少的菜。
人民币汇率的本轮下行周期是从2022年3月美元开启加息周期开始的。
美国财政部披露的数据显示，截至2021年12月末，中国投资者持有美国国债10.403亿美元。 截至2022年12月，这一数字下降至8671亿美元，售出1732亿美元，售出比例达到16.6%。
相比之下，同期除中国以外的所有外国投资者持有美国国债的规模从67002亿美元下降至64475亿美元，降幅仅为3.8%。
截至2023年6月末，中国持有美债持续减持至8354亿美元，半年抛售美债317亿美元。 《中国正在抛售美国国债》一文数据显示，中国7月份又抛售了逾800亿美元国债的10%，今年以来已累计抛售了12.9%的美债。 上半年美债持有量排名前三的国家中，日本增持美债2.7%，英国增持美债5.2%。
三、为什么稳定汇率措施不见成效，汇率持续下跌？
应该说，央行稳定汇率的举措还是非常扎实的，力度可以说是近20年来前所未有的。 人民币汇率为何仍难企稳并持续下跌？
9月6日的“X”（原推特）上，出现了三种具有代表性的观点。
一些人认为，这是因为中国没有足够的政府债券来出售以获得美元并抛售它们以保护货币的价值。
这显然是不对的。 尽管自2022年以来我们已经出售了总计28%的手头美债，但我们仍然拥有超过7500亿美元的美债子弹。
也有人认为，这是中国央行主动实施的货币贬值策略，旨在降低美元销售价格，让中国大宗商品出口更具竞争力……已经使用了30年。
这种观点与汇率理论是一致的，但与我国出口下降的原因以及央行目前采取的一系列保护汇率的措施显然是相冲突的。
从出口下降的原因来看，主要原因并非价格竞争力，而是发达国家的供应链分散化战略。
从汇率政策来看，我们介绍了央行稳定汇率的几项重大举措。 但这一措施在减轻人民币抛售压力、增加美元供应方面，并不如打压人民币汇率的因素那么有效。
还有人认为，人民币汇率下跌是因为“政府决定再次拯救房地产行业，而不是促进就业和增加收入”。 这是拯救经济所选择的道路。 我一直建议通过促进就业和增加收入来恢复经济，但政策制定者近30年来一直依赖房地产，要戒掉需要很大的智慧和毅力。
基于国证大数据的相关数据，并持续细致敏锐的观察，三郎认为，今年央行稳定汇率的举措并未见效，人民币下行势头依然强劲，主要是因为：
第一，在美元加息周期中，我们一直在降息。 利差导致资本外流，给人民币带来沉重的抛售压力。
美元自2022年3月开始本次加息周期，过去16个月已加息11次，总计525个基点。
自2021年12月人民币开启本轮降息周期至今已21个月，1年期LPR已降息5次，累计降息40个基点。
一年来，人民币与美元政策利差扩大了540个基点。 不仅美债收益率与人民币国债收益率利差大幅扩大，新加坡、香港的美元存款利率也是人民币的3-4倍。
如此巨额的固定利率回报，导致国内外资本持续流出。 越来越多的出口收入滞留在海外。 外资流入大幅减少。 人民币面临较大抛售压力。 外汇需求增加，但供给减少。 这是人民币汇率。 持续下行的主要原因是央行不断推出稳定汇率的措施。
其次，我国经济复苏缓慢，资本对我国经济的预期恶化，加剧资本外流。
去年12月暂停强制出行码和核酸检测后，媒体夸大报复性需求和报复性经济复苏的言辞太过分，给予了过高的期望，低估了三年的疫情防控期限。 商业运营、就业和收入的持续受损将在多大程度上损害消费和信心的复苏。
再加上发达国家供应链碎片化对我国出口造成负面影响，经济反弹严重偏离预期。
没有看到报复性消费，但报复性吹牛却比比皆是，吊足了食客的胃口，却无法上菜。 资本对经济表现的担忧是做空人民币的重要原因。
第三，陷入困境的房地产开发商和信托机构的风险暴露放大了人民币做空的信心。
资本尤其是海外资本对房地产开发商引发的创纪录违约潮深感担忧。
彭博社9月6日透露，以美元债发行量计算，在美国发债的前50名中国民间开发商中，有34家出现海外债务违约。
其余 16 名未违约的幸存者也将在 9 月份面临 15 亿美元的债券支付。 其中，碧桂园在宽限期内共支付了面值10亿美元债券利息2250万美元，避免了此前许多投资者认为不可避免的国际债务违约。
文章称，其余15家公司9月份还面临境内外公债利息或本金支付14.8亿美元。 这是自一月份以来所需支付的最高美元债务。
在房地产债务危机得到控制之前，地方投融资平台接近10万亿美元的带息债务也很麻烦。 去年四季度以来，已有数十家投融资平台逾期。 一些欠发达地区的投资者已经逾期了。 融资平台已无法以本息偿还银行贷款，地方政府需要与金融机构协调做出长期免息和延期安排。
近日有消息称，将发行1.5万亿专项再融资债券，作为化解债务危机的特别困难的投融资平台。
房地产开发商和投融资平台的债务风险，必将引发投资者和资本印钞稀释债务和资产的担忧。