王锦斌 中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员、中国宏观经济论坛（CMF）主要委员

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与2012-2019年相比，2020年以来美联储货币政策策略的长期目标出现了新的变化：在锚定长期通胀目标的前提下，美联储提高了对通胀的容忍度； 在通胀可承受的范围内，美联储更倾向于充分就业或经济增长，并且对于充分就业没有固定的目标； 强调化解利率下限风险的重要性，强调防范系统性金融风险是货币政策实现充分就业、稳定物价的前提。

一、2012-2023年美联储货币政策目标要点

自2012年起（2020年除外），美联储将于每年1月下旬发布年度《长期目标和货币政策战略声明》（以下简称《声明》）。 ），表达了当前美联储对货币政策长期目标的立场。 除2020年8月发布的《声明》有重大修改外，其余年份的《声明》基本延续了此前的模板。 因此，《声明》有两个基本模板：一是2012年《声明》；二是2012年《声明》。 另一个是2020年的《声明》。

基本模板1：2012年声明要点

（1）联邦公开市场委员会（FOMC）坚定致力于履行国会赋予的法定职责，促进就业最大化、物价稳定和适度的长期利率。

(2) 委员会力求尽可能清楚地向公众解释其货币政策决定。 这种清晰度有助于家庭和企业做出明智的决策，减少经济和金融不确定性，提高货币政策的有效性，并增强透明度和问责制。

(3)经济和金融动荡决定了通货膨胀、就业和长期利率随时间的波动。 货币政策行动对经济活动和价格的影响往往具有滞后性。 委员会的政策决定反映了其长期目标、中期前景以及对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融体系风险。

（4）长期通胀主要由货币政策决定。

(5)从长远来看，以个人消费支出(PCE)价格指数的年度变化衡量的2%的通胀率最符合美联储的法定使命。

（6）最大就业水平在很大程度上取决于影响劳动力市场结构和动态的非货币因素。 这些因素可能会随着时间的推移而改变，并且可能无法直接测量。 联邦公开市场委员会对长期正常失业率的估计范围为5.2%至6.0%。

(7) 在制定货币政策时，委员会力求减轻通货膨胀与其长期目标的偏差以及就业与最大就业的偏差。 这些目标通常是互补的。 然而，当委员会判断目标不具有互补性时，考虑到通胀和就业偏离目标的程度和持续时间的差异，会采取平衡方法（Balanced Approach）推动它们向设定的目标迈进。目标或目标范围。

2013 年：没有变化。

2014年：长期正常失业率估计集中在5.2%至5.8%之间。

2015年：长期正常失业率估计范围为5.2%至5.5%。

2016 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.9%。

2017 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.8%。

2018 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.6%。

2019 年：长期正常失业率（中值）估计为 4.4%。

2012年至2015年的长期正常失业率是一个估计的集中区间，没有其他重大变化。 2016年至2019年改为估计正常失业率（中位值），估计长期正常失业率（中位值）逐年持续下降，无其他重大变化。

基本模板2：2020年声明的主要变化

(1) 联邦基金利率可能比过去更频繁地受到有效下限的限制。 部分原因是利率接近实际下限，委员会认为就业和通胀风险有所增加，委员会准备使用全部工具来实现就业最大化和价格稳定目标。

（2）最大就业水平是一个广泛的、包容性的目标，无法直接衡量，并且会随着时间的推移而变化，主要是由于非货币因素影响劳动力市场的结构和动态。 因此，指定一个固定的目标是不合适的。

(3) 重申以个人消费支出（PCE）价格指数年度变化衡量的 2% 通胀率最符合美联储的法定使命。 稳定在2%的长期通胀预期有助于价格稳定和适度的长期利率，并增强委员会在面临重大经济干扰时促进就业最大化的能力。 为了将长期通胀预期稳定在这一水平，委员会力求实现长期平均通胀率为 2%。 在通胀持续低于2%的时期后，适当的货币政策可能会在一段时间内实现适度的高水平。 通货膨胀率为2%。

（4）在制定货币政策时，委员会评估货币政策，以逐步减少就业与其最高水平的偏离以及通货膨胀与其长期目标的偏离。 与此同时，实现就业最大化和价格稳定的持续取决于稳定的金融体系。 委员会的政策决定反映了其长期目标、中期前景以及对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融体系风险。

(5) 大约每五年对其货币政策战略、工具和沟通实践进行一次彻底的公开审查。

2021-2023 年：无变化。

二、2020年前后美联储货币政策目标要点差异

(1) 关于通货膨胀和就业的段落顺序的变化

2012年至2019年，通胀表在前，就业表在后； 从2020年到2023年，首先是就业报表，其次是通货膨胀报表。

（二）通胀目标发生重大变化

2012年至2019年的通胀表现为锚定2%的长期通胀目标； 2020年及以后，长期平均通胀率为2%。 可以允许周期性通胀高于2%，并且允许周期性通胀“超调”。 。 通胀目标已从绝对通胀目标制演变为灵活的平均通胀目标制。

（三）长期正常失业率认知变化

2012年至2019年的《声明》均公布了长期正常失业率。 美联储没有进一步解释这是否是自然失业率。 2020年及以后的声明中不再公布长期正常失业率，凸显劳动力市场结构和动态非货币因素对就业的影响。 在FOMC每年举行四次的经济预测摘要中，）仍然保留了相关预测。

（四）货币政策利率工具风险评估变化

2020年声明首次强调了利率下限约束的风险，2021-2023年保留了这一表述。 2012年至2019年的报表中没有此类说明。

（五）金融稳定重要性表述的变化

2020年声明首次指出，持续实现就业最大化和物价稳定取决于稳定的金融体系。 2021-2023 年声明中延续了这一声明。 2012-2019年报表中没有这样的表述，但表述为：委员会的政策决定反映了其长期目标、中期展望和对风险平衡的评估，包括可能阻碍实现目标的金融体系风险委员会的目标。 该声明也保留在2020-2023年声明中。

三、对美联储货币政策目标演变的简单看法

（一）2020年后货币政策声明加大了对通胀的容忍度

在就业与通胀之间的平衡中，就业在美联储目标中的排名似乎高于通胀。 从货币政策目标函数的角度来看，美联储的目标损失函数中，就业偏离最大就业造成的损失权重可能高于通胀偏离目标通胀造成的损失权重。 就业和通货膨胀损失函数前面的权重可能是不对称的。 的。 更直接的理解是：在可容忍的通胀范围内，美联储更倾向于最大化就业或经济增长。 这体现在2020年3月之后坚持就业优先的货币政策上。直到“根深蒂固”的通胀风险出现，货币政策才突然转向通胀优先，强调严格控制通胀。

（2）损失函数中的长期通胀目标为2%，但目标失业率没有固定值。

这与美联储认为货币政策长期决定物价、失业率受非货币因素影响显着的观点一致。 因此，货币政策与财政政策的协调有利于解决就业问题。

（三）美联储强调维持适度利率、化解利率下限风险的重要性。

美联储需要避免利率过低导致经济衰退时缺乏刺激经济工具的风险。

（四）金融稳定成为货币政策有效实施的前提

货币政策实施过程中需要防范系统性金融风险，这是货币政策实现充分就业和稳定物价的前提。 这是对全球金融危机（次贷危机）和2020年全球金融动荡（美国股市多次熔断）进行反思的结果。 这意味着美联储将对引发金融体系系统性风险的风险点做出快速反应，可能不再像次贷危机时那样对系统性风险采取更高的容忍度。