港股为何持续探底？美联储加息周期持续影响市场！人民币有效汇率指数与港股的正相关关系显著，香港 M2 对于港股的影响也不容小觑。追本溯源，景气度是影响港股行情的重要因素。

今年以来，港股表现惨绝人寰。大市年内大跌 30%，有关港股筑底的声音，市场也已经听得太多。

港股为何持续探底？

长城证券策略师汪毅注意到，港股行情与美元兑人民币汇率呈镜像关系，但在美联储加息周期当中，人民币有效汇率指数与港股的正相关关系更为显著。

虽然我们目前看到的现状是美元强势压迫人民币汇率，但是如果伴随市场对于欧美经济的衰退预期，美元指数濒临见顶，而人民币相对欧元、英镑、日元等货币呈现较大的升值，那么人民币实际汇率将会有所拉升，此时，港股将会迎来一波行情。

从趋势角度来说，香港市场 M2 对于港股的影响不容小觑，追本溯源，景气度是影响港股行情的重要因素。

港股对于汇率的镜像反应：加息周期用什么指标做趋势判断

回顾以往美联储加息周期，中美货币政策错位不代表港股一定会受到挤压。

自 1999 年以来，美联储经历了四轮加息周期：1999 年 6 月-2000 年 6 月，亚洲金融危机产生的影响逐渐消失后，美联储为了防止经济过热提前进行了加息，此轮加息幅度为 175 个基点，期间美国通胀保持温和，而中国此时仍处于经济复苏阶段，货币政策较为宽松，港股行情表现得比较强势，从 12000 点上涨到 16000 点；2004 年 6 月-2006 年 6 月，美国和中国通货膨胀加速，为了抑制通胀均进入了加息阶段，中国在此期间经济发展速度加快，人民币升值，港股表现出上涨趋势；2015 年 12 月-2018 年 12 月，国内经济增速放缓，货币政策保持宽松，进入 “新常态”，与美国的货币政策产生分化，人民币产生较为明显的贬值，港股在此期间整体下跌。

在 2022 年 3 月以来，美国为了抑制高通胀而采取加息政策，截止目前已经加息 300BP，就美国核心 CPI 数据来看，从 3 月到 8 月，美国通胀水平仍然没有得到控制，与此同时，国内为了提振经济，货币政策一直保持适度宽松，与美国货币政策再次产生错位，美元表现强势，美元兑人民币汇率承压，港股在 4 月-6 月伴随 A 股得到一定程度的拉升之后再次表现出来下跌的趋势，但是就以往的历史经验来看，中美货币政策产生分化并不是导致港股下行的根本原因。

港股行情与美元兑人民币汇率呈镜像关系，但在美联储加息周期当中，人民币有效汇率指数与港股的正相关关系更为显著。

一般来说，当美元表现得较为强势，港股会产生下行趋势，而当美元表现得较为疲软，港股向上动能会增加，然而，在上一轮美元加息周期（2015 年 12 月-2018 年 12 月）和本轮加息周期当中，这种规律并不完全适用，在 2015 年 12 月-2016 年 7 月，伴随沪港通的运行走上正轨，深港通、QFII 和 RQFII 大扩容以及 A 股有望纳入国际指数等系列开放举措，港股迎来拉升行情，而由于中美货币政策产生分化，人民币相对美元贬值幅度较大。在本轮美元加息周期当中，港股行情也并非完全与美元兑人民币汇率呈现镜像走势，在 2022 年 4 月份-6 月份期间，港股更具备 “以我为主” 的特点，在国内政策推动和对经济预期拉升的条件下，港股向上的走势较为明显。在观测上一轮加息和本轮加息中的港股表现后发现，人民币有效汇率指数与港股的正相关关系更为显著。

相比于美元兑人民币汇率对港股的影响，此轮加息中我们更应该关注人民币有效汇率的变动。

市场对于人民币的估值映来是世界对于中国资产的看法，而香港权益市场的主要组成部分就是中国资产，因此汇率即人民币定价对于港股的影响是非常显著的，以往我们通常喜欢用美元兑人民币汇率表征人民币价格，而忽略了有效汇率更加能全面反映市场对于人民币的估值。对于和上一轮美联储加息有所不同，本轮加息中，人民币相对美元贬值，但是对于欧元、英镑和日元表现出来的是很明显的升值趋势。

而在加息周期中我们看到，无论是 2015 年 12 月-2018 年 12 月还是自今年 3 月以来，人民币有效汇率指数和代表港股行情的恒生指数的趋同性非常显著，虽然我们目前看到的现状是美元强势压迫人民币汇率，但是如果伴随市场对于欧美经济的衰退预期，美元指数濒临见顶，而人民币相对欧元、英镑、日元等货币呈现较大的升值，那么人民币实际汇率将会有所拉升，此时，港股将会迎来一波行情。

另一个关键因素：流动性

从趋势角度来说，香港市场 M2 对于港股的影响不容小觑，追本溯源，景气度是影响港股行情的重要因素。

从 2015 年以来的数据来看，香港市场流动性（M2）对于港股市场具有一定的前瞻作用，也就是说香港市场新增 M2 有相当一部分会涌入香港权益市场。另外，在观测香港市场 M2 增速的影响因素时，我们发现香港 M2 增速与国内经济景气度和香港本地经济景气度呈现较为显著的正相关性，因为当国内经济和香港本地经济活动较为活跃时，货币流通速度加快从而促进 M2 增速提高。

从港股行情走势来看，近年来港股和 A 股更加贴合。伴随赴港上市的中国企业逐渐增多以及港股通的扩容，港股与 A 股同向波动的特征越发明显，并且对于同时在 AH 股上市的公司来说，在香港的流通市值要更小，因此在港股的波动幅度要大于 A 股，在行情向好的时候往往能够表现出来更大的弹性。

相比于上一轮加息中 A 股和港股内部的版块行情，本轮加息主线较为明显：粮食和能源。上一轮加息当中，A 股申万一级行业仅有家用电器和食品饮料两个行业表现为上涨，而本轮能源与农林牧渔领涨，在 Q4 能源需求增加的背景下，这两条主线仍然有向上的空间。

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