危机即将来临吗？

12月3日，美国10年期国债收益率跌至2.97%。 2年期与10年期国债收益率利差收窄不足15个基点。 3年期和5年期国债收益率均创11年来最低。 首次出现倒挂，这种情况与美联储加息预期的变化有很大关系。

11月29日（上周四）凌晨，美联储主席鲍威尔表示，“利率仍略低于保持经济中性的预期大范围”。 这与他10月3日的声明“还远未达到中性”一致。 与“任重而道远”的言论相比，加息放缓的预期更加强烈。 由于国债利率与市场利率的协同作用，美债利率往往会下降并最终出现倒挂。 不过，这只能说是表面现象。 这次利率倒挂有很多值得思考的地方。

为什么美国债券收益率如此重要？

美国国债收益率，即美国国债收益率，期限一般有1年期、2年期、3年期、10年期、20年期和30年期。 在这些期限中，10年期美国国债收益率可谓市场基准利率指标。 由于经济周期基本以10年为一个周期，收益率的高低不仅在一定程度上影响其他宏观经济变量，也是人们对未来经济形势预期的体现。 此外，由于美元是全球通用货币，美债收益率水平也是全球资产配置的重要参考指标。

虽然此次倒挂只是针对3年期和5年期，似乎与10年期没有任何关系，但说明市场对短期经济形势的预期转为悲观。

既然美债收益率是宏观经济预期的体现，那么其影响因素也必然来自于宏观经济因素：

1.经济基本面。 因为美联储加息是建立在经济强劲增长的基础上的，如果美联储继续加息，就意味着经济有信心。 但美国今年下半年通胀增速回落以及经济增长预期放缓，表明股市、企业等已经撑不住了。 只有放慢加息速度，经济才能喘口气。

广发证券研报数据还显示，过去60年来，美国10年期国债收益率走势与美国名义GDP同比增速高度正相关。

2.通货膨胀与就业。 去年至今年三季度，伴随着温和的通胀压力，美国失业率再创新低，时薪稳步反弹。 然而，近几个月来中美冲突和通胀放缓给美国经济增添了更多不确定性。 基于此，美债各期限收益率开始下跌，利差收窄，最终出现倒挂。

然而，这些因素并不是决定性的。 宏观经济是复杂的，任何变量都可能被放大。 但我们可以确定一个大的逻辑，那就是3年期和5年期利率的倒挂意味着市场对未来的担忧。 如果中美货币政策差距继续扩大，未来2年期和10年期期限倒挂的情况可能会出现。

美债利率倒挂，危机即将来临吗？

这种收益率倒挂发生在当前的市场背景下，其释放的信息量非常大：

1、美债收益率对美股的影响机制复杂。 一方面，假设美联储加息确实放缓，美国上市公司的融资成本压力将得到极大释放，利润提升空间将很大。

另一方面，美股也可能面临压力。 首先，美国股市已经连续九年牛市。 如果美国股市在加息放缓的基础上继续上涨，将面临巨大的获利抛售压力。 而且就大环境而言，对未来经济的担忧会引发资金流向债市、黄金等避险领域，这对美股非常不利。

不过，笔者认为负面因素大于正面因素，因为是否加息对美股的影响将是最大、最直接的。 美债收益率的下降和倒挂只能说是陪衬，尽管有研究表明美债收益率存在过快下跌的风险。 有助于推高短期股票回报，但对于长期投资者来说，美股的经济环境已经不再良好。

2.担心经济基本面：这是一个大问题。 美联储此前的加息是基于良好的基本面。 数据显示，美国第三季度GDP初值为3.5%，为15个季度以来第二高水平。 10月份，美国CPI同比反弹至2.5%，连续第七个月回升。 2.5%以上。 但从紧的财政政策和从紧的货币政策不可能长期持续。 毛衣大战也对美国农产品出口产生了影响。 企业开始裁员，美国股市也进入回调后的震荡期。 所以综上所述，美国经济复苏可能已经进入下半年，但基本面至少短期内并不是很乐观，预期从乐观转向悲观。

3、A股：不用惊慌，问题不大。 美债收益率影响A股的方式也比较复杂。 需要一个美债收益率-中美利差-汇率/利率-A股的过程。 而且，A股本身对美联储加息的敏感度并不高。 因此，A股可能会受到美债收益率倒挂的影响，但不会太大。

首先，美债收益率走低意味着中美利差进一步缩小。 根据利率平价理论，国内资本流出压力和人民币贬值将减轻，外汇储备将稳定，这对A股是利好支撑。