意见领袖|王涛

预计2023年全球外汇市场将大幅波动，主要货币汇率将出现大幅波动。 2024年，美联储货币政策或由紧缩转向宽松，全球外汇市场在多重因素影响下仍将面临较大不确定性。 在此背景下，中国财富管理50人论坛（CWM50）举办了“2024年人民币汇率与全球外汇市场展望”专题研讨会，为相关政策制定和市场主体决策提供参考。 瑞银投资银行亚洲经济研究主管、中国区首席经济学家王涛出席会议并发表主旨演讲。

王涛表示，展望2024年中国经济，GDP预计增长4.6%。 今年出口总体将小幅改善，房地产对经济的拖累仍较大。 从国际经济环境来看，预计美国经济增长将放缓，主要是由于货币政策收紧和财政刺激情绪下降。 受中美经济边际变化、美联储降息以及美元贬值影响，今年人民币兑美元预计小幅升值，但没有特别强劲的升值空间，并且一季度有可能小幅贬值。 从风险来看，内部环境风险主要来自房地产企稳的不确定性，国际环境风险主要来自美联储降息和美国大选。

一、2024年中国经济与国际收支展望

今年是经济企稳巩固之年。 我们预计今年GDP增​​长4.6%。 经济增速略低于2023年，主要是低基数基本消失，经济仍受房地产低迷拖累。 我们对经济企稳的基准预测之一是，在前期政策放松以及房地产新稳政策预期出台的影响下，上半年新开工面积和销售面积能够企稳，不会出现环比下滑的情况。经季节调整环比来看，下半年出现了一定复苏，新开工量较去年下降10%，销售额下降5%。 与此同时，房地产投资可能下降5%左右，降幅明显低于去年的降幅。

即使房地产低位企稳，对经济的拖累仍然很大。 除了房地产投资建设持续下滑外，还将通过两个渠道拖累经济：

第一个渠道涉及地方政府支出，包括基础设施投资。 当前，中央将加大力度。 2023年中央将增发1万亿元特别国债，今年可能会使用完毕。 今年或将增发1万亿元特别国债。 同时，今年用于化解地方隐性债务的置换债券可能比去年更多，达到2万亿元至3万亿元。 即便如此，由于过去“稳增长”很多时候是依靠地方政府和融资平台加杠杆，这种方式今年已经行不通了。 隐性债务得到控制和收缩，因此整体广义财政扩张的扩张将非常有限。 虽然表面上看起来2023年财政政策会很猛，但实际上，2023年前8个月，总体财政政策处于紧缩状态，这对实体经济将是一个负面拖累。 今年情况将会有所改善，但总体而言，房地产对财务的拖累依然存在。

第二个渠道是房地产疲软抑制居民消费和信心。 目前的基线预测是，随着房地产企稳，居民信心将稳定在低位，疫情过后消费能够持续恢复和恢复。 但信心依然低迷，超额储蓄预计不会大规模释放。 随着就业和服务业改善，消费继续恢复增长。 这是今年稳增长的一个重要方面。

同时，我们预计今年出口将略有改善。 虽然我们预测美国经济动能将明显减弱——2023年美国经济增速在2.2%左右，今年可能仅为1.1%，但我们认为疫情过后发达国家去库存、消费从商品转向服务已完成。 此外，全球科技产品周期，即电子产品周期已经见底并开始反弹。 预计今年的出口将好于去年。

总体来看，一、二季度房地产企稳风险较大，经济下行压力依然较大。 下半年经济形势将更加明朗。 国内稳经济政策支持方面，2023年底发行的专项国债基金可用于2024年一季度。如果经济下行压力较大，房地产难以企稳那么4月或者7月可能是政策继续加码的时候。 总体来看，下半年政策支持的效果可能会更加明显。

从国际收支来看，出口有望改善。 虽然能源价格上涨空间不大，但进口产品价格降幅不会像2023年那么大，其他电子产品进口价格可能会恢复，因此贸易顺差不会扩大。 与此同时，服务业逆差将进一步扩大，主要得益于出境旅游的进一步复苏。 因此，全年经常项目顺差预计将缩小。 从资本流向来看，今年外商直接投资可能有所改善，但外商直接投资可能仍低于我国外商直接投资，因此直接投资仍可能出现逆差。 此外，国内居民和企业配置海外资产的整体需求依然较大，因此预计资本项目仍将出现净流出，净流出或许会比去年小。

2、2024年全球经济形势展望

全球经济状况方面，美国、日本等主要经济体整体增速预计放缓。 从美国来看，瑞银预测美国增长率将从2023年的2.2%提升至2024年的1.1%。到2024年第二季度和第三季度，瑞银预测将出现技术性衰退，即将连续两个季度负增长。 。 我们观察到的原因有：一是信贷增速放缓。 在当前的加息压力下，虽然美国经济仍然相对有韧性，但信贷增长实际上已经开始下降，贷款条件开始明显收紧。 二是今年财政政策将大幅回落。 去年财政支持对GDP的贡献率为1个百分点，但今年可能基本为零。 这也是非常重要的。 三是居民部门过剩储蓄已基本消耗。 市场普遍预期美联储可能从年中开始降息，降幅在100点左右。 随着CPI以及经济、就业等数据的公布，这些观点仍将在市场上出现波动。 瑞银全球团队认为全年会有较大跌幅，达到250点，这与市场共识相反。 不过，瑞银对通胀预期相对乐观，认为2024年通胀年底可回落至2.5%左右。 此外，美联储历来都是快速降低利率并缓慢提高利率的。 我们认为，一旦降息进程开始，利率下降的速度将会相对较快。 无论瑞银的预测如何，市场共识是美联储今年将降息，而美国10年期国债收益率近期大幅下跌，反映了这一预期。 预计年底将降至3.6%~3.8%。

欧洲经济方面，瑞银认为，今年欧元区经济将不温不火，增速与2023年持平。2023年经济增速为0.5%，预计2024年将达到0.6%就通胀而言，欧洲央行降息速度比美国稍慢一些。 预计利差将收窄，欧元将小幅升值。

就日本经济而言，今年市场最看好的应该是日元。 当然，由于美联储的政策和通胀存在不确定性，而且其他国家的经济和通胀也还存在很多不确定性，所以一季度各经济体的利率和汇率都可能出现较大波动。 我们认为今年日本经济整体增速将明显放缓，增速可能低于1%。 主要原因是通胀下居民实际收入受损，消费低迷。 但对日元来说最重要的是通胀预期。 日本每年春季工资谈判将于3月左右举行，更全面的消息将在4月发布。 市场关注工资会上涨多少以及是否会高于2%的通胀目标。 我们目前的判断是，工资上涨3%以上的概率很大。 预计日本央行将在4月份将利率从-0.1%上调至0%，并在7月份再上调25个基点。 因此，虽然一季度可能没有动作，但我们认为今年年底日元兑美元汇率很可能升值至130。 日元的升值趋势显然比欧元更加明显。

3、2024年人民币汇率变化

人民币汇率主要受国内经济企稳、美联储降息以及其他货币条件等三个方面的影响。 我们预计今年人民币兑美元有望小幅升值，但升值空间并不特别强劲。 前面提到，我国经常项目仍保持顺差，但预计收窄，没有明显支撑。 在基准情景下，住房和经济预计将稳定。 因此，汇率变量取决于美国以及美元兑其他货币的走势。 美国经济正在减速，通胀正在下降，美联储正在降息。 这些都是高概率事件。 目前预计美国和欧洲的经济形势和货币政策可能在2024年趋同，预期利差将收窄，因此欧元兑美元可能小幅升值。 不过，欧洲经济普遍疲软，很难确定降息会比美国持续多久。 此外，欧洲还可能面临贸易状况恶化的风险。 当然，随着通胀上升，欧元区名义利率转正，这是一个很大的变化。 之前流出的部分资金去年又回流了，今年可能会继续回流，所以这对欧元有一定的支撑。 日元的主要情况是一季度会出现一些波动，兑美元甚至可能回到150。 不过此后趋势会更加明显，预计年底兑美元将升至130。

就亚洲新兴经济体而言，今年很重要的一点是，全球电子产品周期开始企稳回暖，这意味着韩国和台湾地区的出口将明显改善。 总体而言，由于出口改善，预计韩元今年将进一步升值； 新加坡、印度尼西亚、马来西亚等经济体的货币兑美元也可能小幅升值，这意味着美元兑这些新兴市场的货币将小幅贬值。 尽管这些经济体也有望降息。

总之，虽然美元兑欧元不会大幅贬值，但兑其他贸易伙伴尤其是日元仍有可能出现不同程度的贬值。 还有两种货币对我们来说也是重要的贸易伙伴，一种是澳元，另一种是加元。 对此，我们预计美元兑澳元、加元将贬值5%左右。 在这样的大背景下，人民币兑美元预计年底会达到7，但一季度可能会达到7.2到7.3之间，因为美元的情况存在很大的不确定性。 此外，一季度中国经济可能仍处于触底过程，预期不稳定，因此在此期间人民币仍将面临一定的贬值压力。

4. 危险因素

风险因素包括国内和国外两个方面。

国内最大的风险是房地产能否稳定。 如果上半年房地产不能企稳，人民币汇率贬值的压力就会更大，经济增长肯定达不到上述水平。 如果房地产不能稳定，经济增长可能连3%都难以达到。 在此情况下，对中国市场和利率的预期将发生显着变化。 人民币兑美元贬值幅度可能加大，年底可能达到7.5的水平。

国外的风险状况有两个方面。 首先，美联储降息的时机可能会出现一些变化，但实际上影响不大。 因为一旦市场形成了美联储将开始降息的预期，那么美联储降息多少、何时开始降息，对美国十年期国债收益率的影响就不那么大了。 当然，一季度、上半年汇率会出现较大波动。 。

二是风险点主要来自美国大选。 主要风险是特朗普连任，可能给国际经济、地缘政治和美元带来很大的不确定性。 一方面，特朗普的经济政策对美元来说既有利又不利：首先，如果延续此前的减税政策，美国财政赤字将会扩大。 美国国债发行规模扩大将推高国债收益率和利率，利好美元； 但与此同时，可能会利用政治压力迫使美联储更快降息。 如果降息速度加快，对美元不利。 另一方面，也会对美国主要贸易伙伴国会产生影响。 一旦特朗普当选，他将征收全面关税，这将影响欧元区、中国和韩国。 此外，对乌克兰的支持可能会减少，俄乌冲突会有新的发展，这可能对欧元区不太有利。 从外汇市场来看，无论是汇市、股市还是利率，目前都不存在特朗普当选的风险。 但从市场中长期指标来看，年底甚至更晚的特朗普当选将对外汇市场产生负面影响。 将会有大的骚乱。 现在很难准确判断它会朝什么方向发展。

最后，我相信，如果我国的宏观经济政策特别是货币政策能够更加有力地稳增长，这种预期的信心恢复对人民币的支撑将远不止10点、20点、30点、40点。点降息。 对人民币汇率本身的影响。