概括

【A股王牌大调查：散户越来越少，四大巨头却越来越集中筹码！】曾承诺“像香港”的A股市场，却屡屡未能兑现同样的承诺。港股创25000点新高，A股却苦苦寻底，市场悲观情绪日渐加重！其实，A股正在从量变积累到质变，市场格局、筹码分布都在发生重大变化，市场总是在绝望中崛起？这一次会不会是个例外？

曾承诺“成为港股”的A股市场，却屡屡未能兑现承诺。港股创25000点新高，A股却苦苦寻底，市场悲观情绪日渐加重！事实上，A股正在从量变积累到质变，市场格局、筹码分布正在发生重大变化。市场总是在绝望中浮现？这一次会不会是个例外？

恒生指数昨日轻松突破25000点，创两年来新高：这是恒生指数自2015年7月底以来首次突破25000点大关。

然而，号称“港股通”的A股市场却依然跌跌不休，不到一个月时间，上证指数从3200点上方跌至3050点左右，跌幅近7%。昨日，上证指数再跌0.9%，收于3052.78点，距离3000点大关仅一步之遥。

A股投资者的王牌：筹码分布分析" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/20170511063541793244340.jpg" emheight="384" />

事实上，牛市并不只限于港股市场：

美国股市，纳斯达克指数和道琼斯指数均创下历史新高，8年间，纳斯达克指数从1300点涨至6000多点，增长近4倍。

黑天鹅事件频发的欧洲股市也迎来牛市的青睐，法国CAC40指数创下9年来新高，英国富时100指数和德国DAX指数近期也创下历史新高。

亚太地区很多股市都进入牛市，新加坡富时海指昨日创下两年新高，韩国综合指数和孟买Sensex 30指数昨日也创下历史新高。

为什么说A股市场的筹码分布正在发生重大变化呢？我们来看看海通策略荀玉根的最新调查结论：

①自由流通股样本中，散户和机构持股比例分别下降0.8和0.7个百分点至43.6%和23.7%；法人持股比例增加2个百分点至25.6%；国家队持股比例保持稳定在5%。

②国家队一季度未减持，但增持金融、减持消费；险资大幅增持银行；基金增持消费、减持TMT；QFII增持食品、旅游，减持汽车、家电。

③科技股筹码分布呈现散户占比明显提升，金融股则明显偏向法人和机构。

A股投资者的王牌：筹码分布分析

对于A股的结构性变化以及市场最新的筹码分布，海通策略的荀玉根给出了最新数据：

1. 整体持股分布：散户占比持续下降

与2016年末相比，投资者结构最大的变化是散户投资者占比继续下降，由2016年四季度的44.4%下降至2017年一季度的43.6%；机构投资者（包括基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII）占比也略有下降，由2017年一季度的23.7%下降至2016年四季度的24.4%（按流通市值计算）；一般法人持股比例有所上升，由2016年四季度的23.6%上升至2017年一季度的25.6%，这可能与大量限售股份解除限制有关。

此外，17季度A股投资者流通市值中，散户占24.6%，一般法人占58%，公募基金占4.4%，保险社保占4.3%，阳光私募2.5%，证券公司占1.0%，QFII及RQFII占1.3%，国家队占2.9%。

2.国家队：不减岗位、增金融、减消费

2017年一季度国资团队持股市值为1.08万亿元，与2016年四季度基本持平。根据上市公司前十大股东统计，2017年一季度国资团队持股市值为10778.6亿元，与2016年四季度的10796.7亿元基本持平，未出现明显减持。

一季度国家队主要增持非银、银行等大金融行业，增持比例较2016年四季度分别增加1.4和0.4个百分点，增持的股票有中信证券（16.5亿）、民生银行（15.7亿）等；主要减持医药、汽车、家电等大消费行业，减持比例较2016年四季度分别减少0.4、0.3和0.3个百分点，减持的股票有万科（-54.8亿）、格力电器（-43.8亿）等。可以看出，国家队一季度主要抛售盈利较高的消费类股票，增持权重较大的金融股，以稳定市场。

持股偏好：市值大、估值低。通过对比全部A股，我们可以从市值、估值、盈利能力、成长性等多个角度看出国家队的持股偏好。

3、保险：持仓小幅减少，银行持仓大幅增加

2017年一季度，保险资金投资股票、基金1.8万亿元，较2016年四季度有所减少。截至今年一季度，保险资金余额14.1万亿元，同比增长17.3%，较上年末的19.8%有所下降，主要原因是万能险收入大幅下降。2017年一季度，保险资金投资股票、基金占比为12.7%，较上年末的13.3%有所下降，处于历史较低水平，而债券投资占比则由2016年四季度的32.1%上升至2017年一季度的33%。

保险资金偏好金融地产，大幅增持银行股，减持房地产和建筑业股票。一季度，保险资金主要增持银行股，增持比例较上年四季度增加2.1个百分点，其他行业增持比例较小；减持比例最高的行业为房地产和建筑业，减持比例均较上年四季度减少1.0个百分点。

持股偏好：市值大、估值低、盈利能力强。通过对比全部A股，可以从市值、估值、盈利能力、成长性等多个角度看出险资的持股偏好。

第一，保险资金偏好大盘股。2017年一季度，保险资金持有市值超过100亿元的公司占比为58.8%，而全A股百亿元以上公司占比为39.3%。保险资金持股市值中值为115亿元，高于全A股的81亿元。此外，保险资金还偏好估值偏低的公司。2017年一季度，保险资金持有的PE低于30倍的公司占比为28.8%，而全A股PE低于30倍的公司占比仅为17.9%。此外，保险资金偏好盈利能力强的公司。2017年一季度，保险资金持有的ROE超过10%的公司占比为45.9%，高于全A股的38.8%。

4、公募基金：大幅增持消费、减持TMT

2017年一季度基金持仓变化不大，主板占比继续上升。

2017年一季度，基金明显增持消费，减持TMT。按照中信一级行业分类，从2017年一季度基金持仓行业分布来看，医药、电子、食品饮料、机械、家电占比较高，其中医药+TMT占比31.7%，较2016年四季度下降1.5个百分点。与2016年四季度基金持仓行业分布相比，占比明显增加的行业包括：食品饮料、电子、家电、电力及公用事业、建筑等；占比明显减少的行业包括：基础化学品、计算机、农林牧、医药、通信等。整体来看，消费、制造、金融占比有所增加，环比分别上升1.2、0.2、0.2个百分点； 新兴行业占比明显下降，环比下降1.2个百分点，其中TMT行业占比下降0.5个百分点。对比A股流通市值行业占比，明显减持的行业包括：非银行、银行、房地产、交通运输、钢铁等；明显增持的行业包括：医药、电子、食品饮料、家电、轻工等。

5、QFII：增持食品、旅游，减持汽车、家电

QFII偏好蓝筹股，增持食品饮料、餐饮、旅游板块，减持汽车、家电板块。近年来，A股境外投资额度不断放开，目前QFII投资额度已增至907.6亿美元，境外机构投资者已成为A股市场不断壮大的力量。

一季度，QFII增持最多的行业是食品饮料、餐饮旅游、建筑建材，增持比例分别较上年四季度增加0.9、0.8、0.7个百分点；减持最多的行业是汽车、家电、电子，减持比例分别较上年四季度减少1.5、0.9、0.7个百分点。增持最多的股票为冀东水泥（1.2亿）、青岛海尔（0.8亿）、奥飞娱乐（0.7亿），减持最多的股票为美的集团（-8.8亿）、五粮液（-4.1亿）、海康威视（-3.9亿）。

6、各个板块的主导权掌握在谁手里？

散户持有最多的是科技股，法人和机构持有最多的是金融股。我们将中信29个一级行业重新划分为周期、消费、科技、金融四大行业。周期包括石油化工、煤炭、有色、钢铁、化工、建筑、建材、房地产、机械、电力设备、交通运输、电力及公用事业、军工、综合。消费包括汽车、商业及零售、餐饮及旅游、家电、纺织及服装、医药、食品及饮料、农业、轻工业。科技包括电子、通信、传媒、计算机行业。金融包括银行及非银行行业。

我们以2017年一季报前十大流通股东统计数据为基础，分析四大板块各类型投资者的流通市值占比。

周期板块流通市值中，一般法人股占65​​.9%，散户占25.6%，国家队占2.6%，公募基金占2.4%，保险占0.9%，一般法人股占比高出全部A股8个百分点；

消费板块流通市值中，一般法人占57.2%、散户占31.9%、国家队占2.4%、公募基金占4%、保险占1.2%，散户占比高出全部A股7.4个百分点。

科技板块流通市值中，一般法人占43.3%、散户占45.4%、国家队占2.5%、公募基金占5.1%、保险占0.8%，散户占比高出全部A股20.8个百分点。

金融板块流通市值中，一般法人股占比65.8%、散户股占比11.7%、国家队占比5.5%、公募基金占比1.8%、保险占比12.1%，一般法人和保险占比分别高出全部A股7.9个和7.8个百分点。

由此可见，从结构上看，科技板块中散户占比最高，筹码相对比较分散，而金融板块中散户占比最低，机构和法人占比较高，筹码相对集中。

那里的风景很独特

昨日恒指开盘轻松冲上25000点！这是恒指自2015年7月底跌破25000点以来首次站上25000点大关，创下近两年新高。最终，恒指收涨0.51%，报25015.42点。

我们再来看看“牛气冲天”的纳斯达克指数。5月9日，纳指再创历史新高，收涨0.29%，报6120.59点。要知道，纳指已经牛市8年了：2009年2月纳指在1300点左右起步，截至昨日，纳指已经突破6000点，涨幅接近400%。

如上文所述，除了港美股市外，英国、法国、德国、韩国等多个股市都经历过大小不等的牛市，事实上，若将统计期缩短至2017年，绝大部分股市的表现都相当不错。

我们先来看美国市场，如下图所示，纳斯达克指数自今年以来上涨了13.7%，道琼斯工业平均指数上涨了6.14%，阿根廷MERV指数飙升了24.96%。

牛市之外的A股市场" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/201705110635411246110608.jpg" emheight="283" />

继续看欧洲、非洲和中东市场，几乎绝大多数指数都出现了10%以上的涨幅。

牛市之外的A股市场" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/20170511063541557573964.jpg" emheight="283" />

今年亚太市场也表现良好，新加坡富时海指指数、韩国综合指数和孟买Sensex 30指数均上涨超过10%。

牛市之外的A股市场" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/20170511063542557297875.jpg" emheight="283" />

牛市之外的A股市场

看完了牛市中的股市，我们再来看看牛市之外的A股市场：昨日上证指数下跌0.9%，创业板指数下跌幅度更大，收盘下跌1.73%。要知道，A股市场已经下跌了近一个月，不到一个月的时间，上证指数已经下跌了近7%。

相对于个股的下跌，指数的下跌只能算是小幅下跌。

据证券时报记者统计，5月以来的7个交易日内，跌幅超过30%的股票有3只，分别是龙溪股份、金龙股份、*ST东蜀；跌幅超过20%的股票多达34只，分别是华夏地产、*ST方展、*ST长久、诚意药业、江阴银行、三星新材料、茂业商业、中航飞机。

A股估值趋于历史底部" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/20170511063542325570575.jpg" emheight="1396" />

虽然2017年年初至今上证指数仅下跌了1.64%，但如果将个股跌幅统计范围扩大到2017年年初至今，个股跌幅更是恐怖，多达10只股票跌了一半。

据证券时报记者统计，跌幅超过50%的股票共有10只，主要为ST股，分别是*ST长裕、凯尔新材、*ST准友、*ST上普、祥利股份、*ST云网、*ST墨龙、*ST宝石、*ST大空、建盛集团；跌幅在40-50%之间的股票也不乏其人，共计54只。

A股估值趋于历史底部" src="http://z1.dfcfw.com/2017/5/11/20170511063543534024196.jpg" emheight="2368" />

A股估值接近历史底部

昨日，《中国证券报》刊发了《创业板今年创新低，挖金矿概率加大？看四大变化》的报道，文中提到，今年以来跌幅最大的创业板已经出现四大变化。

最大的变化是，如今创业板的基本面与前期已有很大不同：深创板的“高位”估值已经落地，在股价持续下跌和业绩回暖的双重作用下，多数股票的市盈率已经回归正常。

面对当下的A股市场，恐慌情绪无处不在。此时，那句著名的投资名言“别人恐惧时我贪婪”似乎又一次应验了。抛开恐慌，我们来理性地看待当下A股市场的估值变化。

创业板被诟病的地方在于估值过高，几百倍的市盈率很常见。然而，创业板的估值已经发生了巨大的变化。下图是近两年创业板市盈率变化的曲线，从图中可以发现，创业板整体市盈率从两年前的几百倍下降到如今的不到40倍。

如果将时间段拉长，可以发现，当前创业板的市盈率已经处于历史低位，自有历史数据（2010年6月）以来，创业板整体市盈率多次未低于40倍。

从2010年6月至今，约84个月的时间，创业板整体市盈率在40倍以下的时间仅有14个月，创业板最低市盈率出现在2012年11月，市盈率为29.44倍，如今创业板市盈率已降至38.11倍，逼近历史低位。

从市净率来看，A股市场目前也处于历史低位，最新数据显示，目前上证综指整体市净率为1.54倍，2010年以来，上证综指最低市净率为1.22倍，出现在2014年4月。

此外，与A股恐慌性资金相应，外资也开始通过沪港通等方式涌入A股市场。

那么，市场已经触底了吗？

机构普遍认为，当前市场情绪较为散乱，监管动向和经济数据均不具备市场大幅筑底的条件，此次市场或需反复盘整后才会出现更大的底部，否则反弹高度将极其有限。

但机会在下跌中诞生，风险在上涨中诞生，没有人能够预测股市的涨跌，更不知道股市的底部在哪儿，现在唯一可以确认的是，当前A股市场的整体股市已经达到了历史最高水平。

证券市场分析>>>

安信证券：国际避险情绪消退，A股市场情绪持续下滑

中银国际：金融去杠杆未结束 市场趋势或仍为下行