看法：

央行周五下午宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点，1月15日、1月25日分别下调0.5个百分点。同时，央行宣布2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。

根据央行解读，本次降准将释放资金约1.5万亿元，加上TMLF和普惠金融定向降准动态考核释放的资金，以及到期未续做MLF，长期资金净释放约8000亿元。而我们根据M2口径的测算，剔除上述因素，长期资金净释放约6000亿元。

这一情况说明央行对于整体金融环境的态度还是比较宽松的，结合前期TMLF等政策，增加小微企业、民营企业等实体经济的贷款资金来源，提振小微经济、民营经济活力是当前政策的重点方向，放开实体经济融资、刺激信贷扩张仍是央行的主要任务。

从降准节奏来看，1月15日降准0.5个百分点，对冲了到期的3900亿MLF，释放了约5100亿元流动性。1月25日降准释放了9000亿元，对冲了2月13日、3月7日、3月16日到期的MLF，分别为3835亿元、1045亿元、3270亿元。总体来看，货币市场仍将维持宽松态势，尤其是在降准释放资金后MLF到期前的一段时间。

我们预计未来存款准备金率还将继续下调，二季度约有1.2万亿MLF到期，接近这一时期的时间点值得关注，此外未来外汇存款的变化也会影响存款准备金率降幅的节奏。

周五晚间，美联储主席鲍威尔发表讲话，暗示未来若经济走弱，有可能放缓紧缩资产负债表的步伐。事实上，我们发现，自2017年10月以来，美联储资产负债表的缩表规模往往达不到此前宣布的规模。这主要是因为缩表方式的限制——到期停止再投资的缩表方式意味着，如果到期金额在特定时间点没有达到要求，预定的缩表计划就无法完成。

过去一年，美联储资产负债表缩表约3600亿美元，低于预期的4000亿美元。我们认为，鲍威尔此次讲话相当于承认缩表计划无法完成，也表明美国货币政策经历了最紧张的时期，这与美联储此前暗示放缓加息步伐的立场一致。

宏观金融

股票：周五收盘后消息面变化较大，首先国际方面，周五晚美联储主席鲍威尔发表讲话，称未来若经济走弱，不排除放缓紧缩表步伐，刺激周五晚美股大涨。国内方面，央行再次下调存款准备金率1%，虽然是为了对冲目的MLF不会续做，且1月15日、1月16日只实施一次，但据央行介绍，结合TMLF等前期政策，长期资金仍将净释放8000亿元，我们测算剔除上述因素后净释放金额约为6000亿元。 我们认为，央行此次护盘主要目的仍是打通信贷扩张通道，但在MPA考核标准下调前，单纯依靠流动性释放，银行风险偏好的下降可能有限。但对于金融市场而言，短期政策红利将直接反映在市场上，周五可能已经有所体现。周一股指可能受此影响高开，但需警惕高开低收。

国债：国债期货近期走势强劲，创下本轮反弹新高，除了国内经济下行压力较大外，也体现了市场对央行降准降息的预期。上周五央行如期下调金融机构存款准备金率1个百分点，略早于我们此前预期，进一步证实当前经济下行压力加大。此外，官方和民间制造业PMI均跌破月初50%的荣枯线，将带动市场收益率水平进一步下滑，从而支撑国债期货价格。外围方面，当前市场对2019年全球经济增长预期不佳，限制了风险资金的阶段性表现，避险情绪高涨推升国债和贵金属价格。 尤其是美国经济增长预期降温，美国股市走出技术性熊市，美联储2019年加息预期放缓。美联储主席上周五在亚特兰大举行的美国经济学会年会上发表鸽派言论，称在经济增长意外放缓时会调整政策，甚至改变目前的缩表政策。美元和美债收益率的快速下跌将带动全球收益率水平下行，同时也将减轻全球央行货币政策压力，释放货币政策宽松空间。整体来看，国债期货阶段性走强格局有望延续，但需警惕随着市场避险情绪转变，市场投资标的在风险资产与避险资产之间快速切换带来的风险。

ETF期权：50ETF中期已到估值底部，持续下跌难度加大。政策面出台多项利好股市的措施，包括松动股指期货、化解股权质押风险等，股市政策底部已显现，此次下调存款准备金率更有利于股市中长期走强，可以预期未来还会有进一步的措施出台。从技术面来看，2.4-2.6震荡平台已持续半年，短期难以有效跌破，结合周五的大幅上涨以及成交量的放大，我们预计目前底部已经确立，投资者逢低买入看涨期权，或买入多头价差策略。

铝：周五晚央行突然下调存款准备金率，后市预期资金宽松，市场情绪得到提振，煤铝夜盘反弹。近期沪铝持续横盘震荡，直至月底才有所突破。需求端的疲软以及新增产能的不断释放，给铝价带来越来越大的压力。面对困境，行业内有影响力的大型铝企曾召开行业会议商讨联合减产，但后续效果不尽人意。中央经济工作会议也继续关注电解铝去产能问题，但市场反应先涨后跌，持续下跌。面对铝价的持续下跌，多数生产企业已经出现亏损，被动的停产潮将慢慢到来。开工率的持续下降，很好地说明了这一点。另一方面，下游需求疲软的局面短期内仍难以改善，加之1、2月份是传统淡季。 预计铝价弱势还将持续一段时间，供给萎缩有望提振价格，中短期内沪铝延续震荡偏弱走势，建议逢高做空，下方关注13000一带支撑。

贵金属：周五金价下跌。美国12月新增非农就业人数31.2万，创10个月新高；工资环比增长0.4%，高于前值和预期。失业率为3.9%，回到2018年7月的水平。欧元区12月CPI同比1.6%，低于前值的2%和预期的1.7%。欧元区12月综合PMI终值从51.3下修至51.1，创2013年7月以来新低。美国非农数据强劲，令金价下跌。不过，美联储主席鲍威尔的鸽派讲话令金价收复部分失地，鲍威尔表示将关注市场对风险的担忧，必要时将改变缩表政策。 12月议息会议上，他表示考虑让缩表自动驾驶。另外，美国国会和白宫持续僵持，特朗普考虑宣布美国进入紧急状态，绕过国会在美墨边境修建围墙。整体来看，黄金长期走势看涨，短期金价有望小幅下跌。操作上，建议多头持有者小幅减仓或观望为主。

铜：周五央行下调存款准备金率1个百分点，向市场释放流动性，提振市场信心。另外，中国近一个月已批准超过9300亿元的交通项目，基建投资速度令人惊叹。美国12月非农数据表现强劲，鲍威尔表示必要时将改变缩表政策。投资者风险偏好回升，美股走强，也利好铜价。回归铜市，上周保税区库存增加4000吨，三大交易所库存减少9916吨，其中上期所库存减少9796吨。目前国内现货供应偏紧，但随着进口窗口打开，1月份进口量增加或将增加供应，且临近春节部分下游企业提前放假，需求减少，库存或将出现反弹。 整体来看，随着央行降准、基建投资加速、美国非农数据强劲等因素的推动，市场前期悲观情绪或将得到修复，铜价短期有望反弹，但考虑到中国经济仍面临下行压力，预计铜价反弹幅度有限，操作方面建议以观望为主。

镍：元旦过后，除首日反弹外，连续三天反弹抹平元旦前一周跌幅，反弹或将延续放量走势。镍市目前走势主要受宏观情绪影响，国内外经济数据均呈现增速放缓、持续下行趋势，国内逆周期调节力度加大、定向降准落地、中小企业普惠金融政策落地，中美谈判的乐观预期，以及相对向好的非农就业数据、美联储对加息的鸽派态度，均表明现阶段宏观情绪出现转变，在情绪影响下，短期看涨思维暂时可延续。从联动传导来看，黑色系波动转为震荡，不锈钢价格在停产检修导致库存减少后逐渐企稳，也削弱了镍进一步抛售的情绪。 从供需面来看，矿价因供应充足而回落，镍铁成本回落，加之12-1月淡季不锈钢停工检修数量增多，暂时处于供需偏弱状态，价格稳中略有反弹。电解镍继续缓慢震荡去库存，进口窗口近期关闭，国内压力不大，但需求也很平淡。从中期来看，镍矿供应相对充足，国内外镍铁产能释放带来的供应面压力仍将压制镍价反弹空间。因此短期情绪虽然看涨，但上行冲量或有限，中期来看，宏观情绪宣泄后逢高做空仍可为主要手段。下周中美贸易谈判消息或加剧短期波动，注意控制仓位。

锌：锌价连续下跌出现反转，建议减持空头仓位或转为多头仓位。鲍威尔讲话较为温和或略显鸽派，美国非农数据31.2万远超预期，前一交易日ISM指数大跌引发的恐慌预期在短期内被证伪，市场情绪整体呈现V型反转。随着中国下调存款准备金率，美联储短期鸽派态度，近几日跌势略有反转，超跌反弹受政策提振。但需要注意的是，仍需关注两国后续政策执行情况，以及后续中美谈判进展情况。此轮超跌反弹力度目前变数较大，目前市场或延续周一多头惯性。 需要注意的是，部分冶炼厂中远期成本线推断出的锌价在2万元/吨，现1903-1904在此线之上，向下空间比较有限，建议减持空头仓位或者尝试转为多头仓位。

铅：铅价调整预期有限，空头持仓预期维持至1月底。鲍威尔讲话较为温和或略显鸽派，美国非农数据31.2万远超预期，前一交易日ISM指数大跌引发的恐慌预期在短期内被证伪，市场整体情绪呈现V型反转，随着中国下调存款准备金率，美联储短期鸽派态度，近几日跌势略有逆转，现在市场仍处于情绪调整期，伦铜在连续三个交易日下跌5%后，技术图也已到前期箱体震荡底部位置，随着宏观动能出现回调属于正常现象，但鉴于RoHS决议，外盘上涨空间已非常有限，内盘或有小幅上涨，但仍在可控范围内。 目前只要空头保证金充足，可以持有空头仓位，或者考虑减仓防范回调风险，不建议转为多头。

白银：银价短线略偏空，长线多头仓位仍可持有。鲍威尔虽然提到会毫不犹豫改变资产负债表政策，但也认为美国经济数据的良好势头将延续到2019年，目前后者被认为是美国经济持续走强的隐性表现。结合我们的测算，美联储2019年的两次加息应该在6月至12月，因此无论是否表达货币政策的转变，都很难影响上半年的宽松环境。 我们认为12月31.2万的非农数据远超预期，是美股等资产大涨的关键，证明美国经济还没有到彻底下滑的地步，将修复1月3日ISM数据大幅下滑给市场带来的悲观情绪。但由于鲍威尔的讲话是在非农数据公布后约一小时左右，大资金不敢押注鲍威尔是否会发表强硬的鹰派言论。因此，在鲍威尔态度相对温和或者略显鸽派的时候，资金的涌入带动了整体市场向上。我们认为，此次上涨是超跌反弹+资金的助推。从相对大的周期来看，2019年美国经济的疲软难以逆转，这应该是大下行周期中的小幅反弹。对于白银价格而言，实际押注全球经济加速陷入衰退和萧条，12月加息之后已经出现了一波大的上涨。 因此鲍威尔讲话之后，会出现资金溢出效应和获利了结，给予资金离场的动力，但整体趋势没有改变，预计对银价略微利空。

总结

周五下午，央行宣布下调金融机构存款准备金率1个百分点。周五晚间，美联储主席鲍威尔发表讲话，暗示未来若经济走弱，有可能放缓紧缩表步伐。受此影响，国内外期货市场、股市、汇率市场均出现较大波动，整体来看，国内期货市场受影响较大，短期市场情绪有所好转，但需警惕风险。