【外汇百科第11期】

当地时间10月8日，美联储主席鲍威尔在美国全国商业经济协会第61届年会上发表演讲。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，央行将在 10 月 29 日至 30 日的会议上批准任何行动之前，仔细研究是否增加其持有量（有时称为央行资产负债表）。

鲍威尔表示，美联储将很快开始再次扩大资产负债表，部分是为了应对9月份隔夜贷款市场的动荡。

鲍威尔在丹佛发表演讲时表示，美联储将在未来几天解释如何扩大资产负债表。

在资产负债表方面，隔夜回购市场几周前陷入停滞，部分原因是由于企业纳税和美国财政部结算债券拍卖导致资金从系统中流出，导致资金短缺。资金短缺导致回购利率飙升至 10%，而美联储的基准基金利率比其目标区间高出 5 个基点。自那以后，美联储一直在进行临时操作，将现金换成超安全资产。

鲍威尔称，美联储即将启动更长期操作，以确保金融系统有足够的资金储备，控制市场波动事件。“这种波动可能阻碍货币政策的有效实施，我们正在解决这个问题。事实上，我和我的同事将很快宣布逐步增加储备供应的措施，”鲍威尔说。

鲍威尔表示，官员们目前正在考虑购买短期美国国债，以重建金融体系的储备水平，而不是长期美国国债。鲍威尔表示，他认为美联储最近的降息为经济前景提供了支撑，并表示美联储将“采取适当行动”以维持当前的扩张。

针对鲍威尔的最新言论，Cantor Fitzgerald 财政部分析师兼交易员 Justin Lederer 表示，“考虑到两周前回购市场发生的事情，美联储需要拿出一些不仅仅是短期解决方案的措施，我并不感到惊讶。（回购）操作是短期的，我认为债券购买才是最终的长期（解决方案）”，他指的是美联储最近通过每日回购协议操作对货币市场的干预。

市场一直在等待美联储将采取哪些永久性政策，以避免重演近期货币供应短期中断的现象，当时储备短缺导致联邦基金利率上升至美联储当前基准利率目标区间的上限之上——如果这种情况在金融市场上经常发生，可能会扰乱美联储的货币政策目标。

“他们当然不想以量化宽松的方式进行。美联储希望介入的原因与 2008 年（金融危机期间）不同。可能会混入更多美国国债，甚至是短期债券。如果你开始大规模购买美国国债，这确实会对利率产生影响，我不认为这是他们的目标，”莱德勒说。

彭博社援引Evercore ISI分析师Krishna Guha和Ernie Tedeschi周三的报告称，FOMC很可能缩短甚至放弃维持资产负债表不变的现状。这两位分析师的基本预测是，美联储可能从10月份开始每月购买最多140亿美元的美国国债。

但两位分析师指出，恢复债券购买并不是一项政策举措。“这不会是恢复量化宽松政策或所谓的‘轻量化宽松政策’，”古哈和泰德斯基写道。“当然，此举将提高美国国债的购买价格，因此仍可能对市场产生一些影响。”

表扩展是什么意思？

据央视网报道，美联储最常见的货币政策操作就是加息、降息、扩表缩表，简单来说就是“加减法”。

加息就是提高联邦基金利率，简单来说就是商业银行之间相互拆借的利率。所以，当美联储加息的时候，商业银行的存贷款利率自然也会随之变化。加息的目的是为了增加银行存款，减少贷款，回笼资金，可以抑制社会投资和消费，给过热的经济发展降温，避免经济危机。

降息的操作和目的与加息正好相反，主要是在经济发展疲软或者衰退的时候，通过降息增加货币供应量，刺激经济增长，比如给股市、楼市带来利好，增加社会就业等等。

资产负债表扩张和收缩分别指美联储资产负债表的扩张和收缩，具体指增加或减少持有的美国国债、抵押贷款支持证券等，也可以达到增加或减少市场流通货币量、调节经济气氛的目的。

如何扩展表格？

一般来说，央行扩张资产负债表的方式有三种，第一是传统的公开市场操作，第二是再贷款，第三是购买金融资产，比如量化宽松。公开市场操作一般用于央行储备和非储备负债的正常增长。长期来看，随着经济不断扩张，货币供应量也应该相应增加，公开市场操作是央行释放货币的一种手段。此外，当银行间流动性因暂时性冲击而短缺时，央行也可以通过公开市场操作提供流动性。

再贷款工具一般用于特定时间针对特定机构，比如当某些金融机构面临流动性约束时，央行作为最终贷款人，为其提供融资，通过购买金融资产来影响收益率曲线，比如次贷危机后，美国短期利率触及“零下限”，美联储不得不通过购买长期国债来压低长期利率。

光大证券认为，美联储的资产负债表扩张更像是一次公开市场操作，不应理解为量化宽松。如前所述，美联储的资产负债表扩张主要是为了增加准备金供给，而非控制收益率曲线，毕竟目前10年期美债收益率已经接近次贷危机以来的最低点。美联储主席鲍威尔此前也曾提到，希望看到美联储资产负债表“有机扩张”。光大证券认为，“有机”是指美联储资产负债表的正常扩张。美联储9月会议纪要也显示，多数委员认为，应明确区分资产负债表扩张与量化宽松，避免向市场发出错误信号。

从时机上看，美联储最快将在10月30日FOMC会议上宣布扩表计划。对于购买国债的期限结构，美联储有两种选择：一是匹配市场上剩余美国国债的结构，二是只购买短期国债。

美联储在今年3月的政策声明中指出，在停止缩表后，将继续减持MBS，同时购买美国国债以维持资产负债表规模，购买的国债期限与市场上未偿还的美国国债期限相匹配。因此，美联储可能以同样的方式进行资产负债表扩张。

截至2019年8月底，美国短期、中期和长期国债（分别对应T-Bills、T-Notes和T-Bonds）未偿还余额分别为2.3万亿美元、9.7万亿美元和2.3万亿美元，占比分别为16%、68%和16%。

假设美联储此次扩表规模为2000亿美元，对应的短期、中期和长期美国国债分别为326亿美元、1351亿美元和322亿美元，约占市场各期限债券余额的1.4%。

如果美联储只购买短期国债，假设购买规模为2000亿美元，那么市场上短期债券的占比将接近10%。

对市场有何影响？

首先，美联储扩表有助于降低市场对流动性冲击的担忧。虽然9月底以来回购利率飙升对市场影响不大，但一直是投资者心中的隐患。当前中美贸易谈判、英国脱欧不确定性上升、特朗普弹劾调查等因素都打击了市场情绪，如果再次出现流动性冲击，必然带来极其负面的影响。因此此时扩表可以降低出现负面流动性冲击的可能性，对美股有利。

其次，美联储购买中短期美国国债给短期利率带来下行压力，但对长期利率影响可能有限。企业和家庭借贷一般以长期利率为基准，这意味着资产负债表扩张对实体经济的影响也将相对有限。从这个角度看，对美股的支撑不会很大。