在加入世贸组织谈判期间，我国就开放相关金融业达成了协议。 中国将在三年内有限度地开放外资银行业务，并在五年内彻底取消外资银行准入限制。 由于外资银行资金实力雄厚、服务体系完善，其潜在影响不容忽视。 国内银行业普遍存在危机感。 因此，随着新兴股份制商业银行的蓬勃发展和外资银行业务范围的扩大，银行业竞争格局的出现是必然趋势，各金融机构在业务发展方面也各有特点和差异。经营范围、经营内容和服务对象。 。 因此，在利率市场化过程中，可能会出现不同性质的银行利率出现不同波动的情况。

2.银行的利润水平。

从图1可以看出，存贷利差从1996年开始拉大，特别是1998年12月降息后，目前利差已拉大至3.6%，远远超过同期水平。 1995年之前不足1%。与此相反，四大国有商业银行的资产收益率逐年下降，目前仅为0.15%左右。 原因一是不良资产大量存在，导致资产流动性和盈利能力长期下降； 二是贷款增速下降导致存贷倒挂严重。 据1999年统计，金融机构存款超过贷款1.5万亿元。 这部分存款不能产生贷款利息，但仍要支付存款利息。 过去，约15%的存款存放在中国人民银行的准备金账户中，准备金存款利率较高。 但经过连续降息，目前准备金利率仅为2.07%，银行这部分资产的盈利能力严重不足。 尤其是国有商业银行，普遍经营困难。 因此，存贷款利率放开后，利差可能会扩大。 首先，贷款利率市场化后，国有银行有足够的动力进一步加息，但迫于竞争压力，缺乏降低利率的能力。 从进一步推进利率市场化的步骤来看，首先放开一般商业银行的利率管制，其次放开国有商业银行的利率管制。 而对于一些新兴商业银行来说，由于其制度灵活，且无坏账负担，因此有能力缩小利差。 因此，在改革初期，新兴商业银行为了吸引客户，会在一定程度上降低贷款利率。

3.银行能力。

我国正在逐步从利率管制走向利率市场化，而第一个环节就是银行。 由于利率的制定长期以来完全取决于中国人民银行，本币存贷款利率由中国人民银行制定，外币存贷款利率由中国人民银行委托制定。由中国银行。 其他银行则采用“挂钩”方法，在基准利率的上下浮动。 因此，面对完全浮动利率的情况，各家银行都会经历一个逐步适应的过程。

从条件来看，这个过程会比较缓慢。 首先，人力资源缺乏。 在浮动利率环境下，利率定价是一个非常复杂的过程。 发达市场根据长期实践经验建立了多种利率定价模型。 这些定价模型的前提和条件大多不适合我国当前所处的具体时期，因此只能作为参考。 我国相关管理人才短缺，这种情况短期内难以缓解。 其次，内部管理制度不健全。 浮动利率需要根据每日的资金供求情况设定不同的利率，并要求银行自上而下、自下而上快速、敏捷地捕捉各种市场信号。 总行、各分行要及时有效制定每日挂牌利率。 目前，分行与分行之间、分行与总行之间尚未实现联网，总行无法了解各分行每天的存贷款变化情况。 即使利率市场化，总行也无法根据市场真实的资金需求及时有效地制定利率水平。

从这个角度来看，由于大多数银行短期内无法适应这一转型过程，因此在利率市场化初期，一两家有利率制定能力的银行仍将发挥主导作用，利差机构之间的规模不会很大。 随着银行逐步完成这一过程，由于国有银行、外资银行和民营银行之间的资产规模和盈利能力存在较大差异，银行之间为了争夺市场份额，不可避免地会发生一定的价格竞争。

利率市场化对证券市场的影响

利率是金融市场最重要的价格信号之一，利率改革也是金融改革的关键一环。 随着利率市场化改革步伐的加快，证券市场结构必将发生重大变化。 利率市场化必然影响宏观经济，股票价格能够快速有效地反映宏观经济变化； 利率市场化将对业绩、金融资产结构、银行经营管理、经纪业务等产生影响，从而决定股票价格、资金流向等证券市场基本面因素的变化。

一、宏观经济变化对证券市场的影响

一、提高货币政策传导机制效率。

利率市场化后，货币政策转型的条件将进一步成熟，货币政策可以逐步转变为完全间接调节。 货币政策的传导机制与利率管制下的传导机制相比将发生显着变化。 利率管制条件下，银行、企业等微观主体的行为完全受央行行为控制，货币政策传导机制失灵。 利率市场化后，首先商业银行可以根据央行的货币政策调整自己的利率。 央行的利率政策和公开市场操作将直接影响商业银行的信贷行为，从而实现对整个信贷规模的控制； 其次，在利率市场化的条件下，货币政策会导致各类资产的收益水平发生变化，投资者会对自己的资产组合做出相应的调整，以实现央行调节资产价格的目标。

2、利率上升不会抑制投资需求。

一般来说，利率上升必然与贷款需求负相关。 但前提之一是企业必须对利率敏感，而中国企业则不然。 这在前面讨论“非市场因素”时已经提到过。 对于占银行贷款绝大多数的国有企业来说，无论贷款利率如何波动，需求始终强劲。 另一方面，贷款利率放开后，银行可以根据企业的信用评级和风险状况适当提高贷款价格，这将使得一些被排除在银行信贷机制之外的中小企业能够在一定程度上提高贷款价格。过去获取银行资金。 但出于规避风险的考虑，银行往往不愿意向中小企业提供贷款。 尽管这些企业有很大的资金需求，但只有少数企业能够实现其投资需求。 因此，总体而言，利率市场化后银行将适度扩大贷款规模。

3、利率上升对消费需求影响不大。

金融深化的核心论点之一是，解除利率约束后利率上升会提高居民储蓄意愿，从而增加企业投资资金来源，达到促进经济增长的目的。 但也有人担心，我国经济最困难的问题是居民消费意愿不足，间接导致企业投资需求下降。 因此，如果存款利率放开，居民因利率上升而进一步减少消费，目前稍有改善的经济将无法进一步复苏。 我们认为，加息不会过度抑制消费，影响经济进一步复苏，原因有二：从七次降息后居民储蓄持续下降以​​及利息税上调来看，居民储蓄是高度敏感的。 因此，利率上升必然导致居民消费转向储蓄。 但从利率市场化的渐进过程来看，存款利率的放开还需要一年左右的时间，存款的放开将从大额长期存单开始。 因此，短期内不会影响消费稳定增长。

此外，建国以来，我国扣除价格因素后的实际利率基本为正。 尽管1988-1989年和1992-1993年出现了严重的通货膨胀，但政府对三年及以上期限的存款提供了保值补贴率，基本保证了居民存款收益率为正。 再加上过去缺乏投资渠道，我国居民储蓄率几乎是世界第一。 随着股票、债券、外汇市场逐步开放，储蓄资金持续分流是必然趋势。 在利率小幅上升的情况下，家庭储蓄不会大幅增加。

4、利率市场化对企业的影响。

随着利率市场化改革的推进，企业投资效率将会提高。 根据金融深化的相关理论，利率市场化推进后，市场利率将会上升，那些回报率低于市场均衡水平的公司将被淘汰； 另一方面，由于信贷配给制度的取消，那些依赖政府支持或行政管理获得贷款的企业将无法获得资金。 这两个因素决定了利率市场化后，资金配置将更加有效，整个社会的投资效率将提高。

经过多年的企业改革，国有企业的经营行为发生了重大变化。 一方面，企业自律能力得到加强，在商品市场进入买方市场的前提下，国有企业盲目投资经营模式得到抑制； 另一方面，银行风险意识增强，加强对企业贷款和逾期贷款的审批。 贷款监管。 银企之间基本形成较强的信用约束，市场利率成为企业投融资决策的关键因素。

因此，对于企业来说，虽然短期内利息支出的增加会导致经济效益下降，但从中长期来看，由于资源配置的优化，必然会带动投资效率和效益的提高。企业的经营业绩。 整体上涨。 此外，由于贷款利率结构的变化，利率档次的提高和差距的拉大，对于不同信用等级的企业也会产生较大的影响。 在市场化之前，银行对高风险和低风险的企业只能采用一种利率，最多可以在一定范围内波动。 利率市场化后，贷款差异将会扩大。 对于经营状况良好、业绩相对稳定的企业，贷款利率会降低，业绩可能会因此得到改善； 而对于业绩波动频繁、经营风险较高的企业，贷款利率将会上升，可能会对这些企业造成影响。 表现。

2、对资本流动变化的影响

利率波动会影响市场资金供求的数量和质量。 一是货币市场与资本市场互动加强，资金合理流动提高配置效率； 其次，居民持有金融资产的比例会发生变化，使得股市资金供给富有弹性。

1、资金供需比较。

今年以来，股市资金面呈现出“双向扩张”的新特点。 从市场资金需求来看，主要体现在扩股新股、配股及配股上市、印花税和佣金等方面。 预计今年市场需求约2500亿元。 其中，市场前景资金需求在800亿元左右。 此外，随着二板市场启动进入倒计时以及国有股清算的临近，未来一段时间市场对资金的需求将大幅增加。 从市场资金供给来看，主要体现在居民和机构可以投资股市的增量资金。 预计今年居民可投资股市的潜在资金上限约为3000亿元，机构投资者的市值今年将达到1000亿元左右。 也就是说，深沪股市潜在资金供给在4000亿元左右。 与需求相比，资金相对宽松。

由此看来，如果年底或明年初加息，对资金面影响不会太大。 但随着利率市场化进程的推进，利率波动幅度将会越来越大。 这种波动会增加货币市场和资本市场之间的资金流动，从而增加股票市场资金供给的弹性。

2、对机构投资行为影响不大。

未来相当长一段时间内，随着各类机构投资者大量入市，他们将成为股市资金的主要来源。 对于投资基金、保险资金等机构客户来说，如果借贷利率上升，投资于一级市场的资金将会受到影响。 但目前一级市场的平均回报率在14%左右。 相比之下，利润空间还是很大的，资金不会大量流出一级市场； 机构在二级市场投资的资金基本都是客户资金或者自有资金。 主要是有资金。 自有资金受利率变动影响不大，客户资金主要来自委托理财。 由于目前缺乏投资方向，企业将资金投资于证券市场的偏好不会改变。 因此，总体来看，加息对机构资金的影响有限。

3.居民金融资产结构变化。

我国居民的金融资产主要包括库存现金、储蓄存款以及国债和股票投资。 目前主要是银行储蓄存款，对利率变化的敏感度较低（见图2）。

从图2可以看出，1990年以来，我国名义利率呈现较为明显的下降趋势，实际利率受物价影响波动较大，而储蓄存款的变化却呈现出完全相反的情况。并连续10年稳步增长。 今年增速有所下降，但分流原因中利率因素位居第三（据央行局分析，影响储蓄变化的因素第一是股市，第二是收入，第三是利率，最后是制度因素）。 可以看到，居民现有金融资产中，储蓄仍占大部分，但已经出现加速分流的迹象。 受多种因素影响，居民储蓄存款分流部分中，持有国债和股票有所增加。 由于个人国债数额较小，其总量主要取决于财政部的发行政策，个人选择的余地不大。 因此，提高居民持有的金融资产中国债的比重存在一定的限制。 股票则不然。 1996年以后，由于政府对股票市场地位和作用的认识，其规模不断扩大，交易方式和网点不断完善，居民投资意识不断增强，股票占居民资产的比重投资组合将继续上升。 但存款利率市场化后，存款利率的上升带动了储蓄资产盈利能力的提升，这无疑会导致部分规避风险的资金从股市回流至银行储蓄账户。

三、利率市场化对上市公司的影响

利率市场化对企业的影响除了上述一般性影响外，还存在一些特殊性。 首先，上市公司的资本结构与普通企业不同。 中国企业的平均资产负债率在80%左右。 今年（截至2000年8月29日）上市公司中报显示，A股公司平均资产负债率为43.1%，这说明上市公司的负债水平远低于普通股公司。普通公司。 因此，利率市场化后，虽然利率会上升，但上市公司的利息负担不会增加太多。

更重要的是，利率市场化将导致企业资本结构的变化。 虽然股权融资理论上是各种融资方式中成本最高的，但中国企业都希望获得上市资格，而上市公司更倾向于通过配股、发行新股来筹集资金。 原因之一：股权融资几乎是免费的。 上市公司股权融资的成本主要是股息率。 据统计，去年深沪两市上市公司共派发股息180亿元。 如果平均市值为4万亿元，那么投资者的股息收益率仅为0.45%。 原因之二：投资者结构以散户投资者为主。 无法对上市公司的经营管理实施有效监管。 然而，随着中国证券市场的逐渐成熟，机构投资者的比例不断增加。 由于机构投资者持股比例较高，并具备相应的专业知识来监督企业的经营活动，因此对企业股利、股利的要求必然会提高。 因此，股权融资成本必然上升，上市公司可能会转向银行贷款、公司债券等债务融资方式。 其次，企业贷款期限结构将发生变化。 传统计划体制下，不同期限的贷款利率相似。 目前六个月企业流动资金贷款利率为5.58%，而五年期贷款利率仅为6.12%。 因此，企业倾向于利用长期资金来源来满足短期资金需求，从而降低了资金利用效率。 利率市场化改革后，不同期限结构的利率差距将会拉大。 基于成本效益原则，企业将更有效地利用不同期限结构的资金来满足其营运资金和长期资金的需求。 因此，短期流动资金贷款的比重将会增加。 上升。 对于上市银行公司，即深圳银行和浦发银行来说，利率市场化首先会对其利润水平产生影响。 利率市场化初期，由于存款利率初期保持不变，贷款利率小幅上升，存贷利差将扩大。 目前，存贷款利差仍然是银行利润的主要来源。 利差的扩大将导致这两家银行的收入水平上升。 但随着市场化改革的推进，存款利率也将放开。 由于银行业竞争，存贷款利差将缩小，导致银行利润普遍下降。 从经营风险来看，多国放开存贷款利率管制后，银行不良贷款增加，经营风险加大。 大现象。 对于中资银行而言，随着利率市场化改革的推进，银行经营风险也将增加。 风险主要来自存贷款利差收窄、坏账比例上升，导致银行利润下降，威胁银行稳定性。

上市银行是股份制商业银行。 根据利率改革步骤，利率管制将先于国有银行放松。 这对于股份制商业银行来说无疑是一个良好的发展机遇。 股份制银行在资本规模、营业网点、信用评级等方面均不及国有银行。 他们的竞争优势集中在业务创新和多元化服务上。 首次利率放开无疑可以使银行更早适应从计划体制向市场体制的转变，可以极大调动银行经营和创新的积极性。 根据国际经验，银行传统存贷款业务利润比重下降是大势所趋，只有致力于金融创新、积极变革的银行才能在市场竞争中立于不败之地。 面对日益激烈的市场竞争，商业银行必须积极发展传统存贷款业务以外的其他业务，包括中间业务、理财业务、银行业务、虚拟银行业务等。 目前，我国大部分银行在金融创新方面的竞争起点基本一致，没有一家银行处于非常有利的地位。 与传统业务相比，创新业务的比重还很小。 而那些负担轻、机制灵活的地方银行和民营银行将更早面对利率市场化机制，并在这些新兴业务中抢占一席之地。

对于包括信托、证券公司在内的其他金融上市公司来说，利率市场化的影响不像银行那么直接，但也会影响其业务结构、营业利润和风险管理。 对于这些公司来说，主营业务已从原来的信托业务转向证券业务。 信托业务逐渐萎缩，证券业务成为收入和利润的主要来源。 因此，利率市场化对这些企业的影响可以类比对证券公司的影响。

4、利率市场化对证券公司的影响

利息收入将会减少。 一般来说，由于银行间拆借期限较短、金额较大，市场利率应低于活期存款利率。 但在我国，由于银行间拆借市场已基本放开，利率水平更接近市场均衡利率水平，而存款利率仍处于国家调控之下，受到一定的抑制，因此是两者之间的倒转现象。 目前我国贷款市场平均利率约为2.4%，而活期存款利率为2.25%。 对于证券公司来说，客户存款通过银行间拆借市场贷出。 由于同业拆借利率高于活期存款利率，证券公司也在其中。 赚取一部分点差收入。 但随着存款利率的逐步放开，存款利率将逐渐接近贷款利率水平，并最终高于贷款利率水平。 这样一来，券商就会损失一部分点差收入。

融资成本将会上升。 我国证券公司平均资产负债率基本在90%左右，负债结构中流动负债的比重非常高。 因此，利率上升必然会增加他们的财务支出。 再加上国家清理占用的客户保证金，券商势必寻求银行授信、拆借资金等借入资金。 随着利率上升，融资成本也将呈上升趋势。

对经营业务的影响。 从固定利率时代到浮动利率时代，投资者迫切需要能够规避利率风险的金融工具，包括期权、期货、利率互换等创新金融工具。 虽然目前的情况距离利率完全市场化还很远，而且监管部门还在限制金融衍生品的使用，但如果证券公司能够从这个角度出发，提前设计产品，为客户提供资产保值增值——加上服务，无疑将在未来的市场竞争中赢得一席之地。