热门专栏
客户
中国宏观经济论坛
注：本文系作者在中国人民大学宏观经济论坛第78届“中美货币政策周期深度错位下的人民币汇率”演讲实录。 它已被我审查过。 转载时请注明出处。
一、2023年人民币汇率走势特点及原因
1、2023年人民币普遍面临贬值压力
首先，今年以来人民币兑美元汇率整体走势先高后低，呈现贬值趋势。 人民币对美元中间价已从6.7贬值至7.2，近期小幅升值。
二是人民币兑一篮子货币汇率，即人民币有效汇率先跌后升。 全年人民币兑CFETS货币篮子的底部大概是在今年7月中旬左右，当时是96左右，现在已经涨到98、99左右了。全年来看，人民币兑一篮子货币汇率贬值很小。
第三，今年9月份以来，人民币开盘价与前一交易日收盘价的差距有所扩大。 我们可以理解，逆周期监管发挥了作用。 最大的背离发生在今年11月初，但从11月中旬到现在，背离已明显缩小。 这表明形势已经向有利于人民币的方向转变，人民币贬值的压力开始缓解。 例如，人民币兑美元收盘价已从最低的7.35上涨至目前的7.15。
二、人民币承压的内外部因素分析
今年人民币汇率面临明显的贬值压力，其原因可以从内部和外部两方面来看。
外部原因主要有两个：一是美元处于强势周期。 随着美联储持续加息和收缩资产负债表，美国长期利率不断上升，达到5.0%左右的峰值。 中美利差大幅拉大，导致中国短期资本外流规模加大。 此外，美元指数今年也出现明显反弹。 二是今年地缘政治冲突明显加剧。 除了俄乌冲突外，巴以冲突也突然爆发并迅速升级。
主要有两个内部原因。 首先，中国经济增长预期正在减弱。 其次，国内系统性金融风险上升，主要是房地产和地方债务风险，也将降低境内外投资者对人民币资产的信心和预期。
2、2024年人民币汇率预计稳中有升
一、外部环境有望改善
首先，我们来看看外部因素。 美联储本轮货币政策紧缩周期基本结束是大概率事件。 美联储继续加息的概率很低。 降息只是时间问题。 预计美联储将从明年第三季度开始降息。 如果上述判断正确，则意味着美国十年期国债收益率和美元指数已经见顶。 十年期美债收益率顶部在5.0%左右，美元指数顶部在106、107附近。明年美国长期利率和美元指数都有可能温和回落在双向波动的前提下。
2、国内经济内生动力增强
关于内部因素，我想谈四个方面：
一是经济增长预期逐步改善。 从月度高频数据来看，中国经济增长于今年7月触底。 最明显的例子是7月份新增人民币贷款不足400亿元。 8月份以来，大部分宏观数据都在向好，包括消费增长、出口增长、工业企业利润增长、PPI增长等。今年10月份发行万亿国债，向市场传递了财政政策有望回暖的信号。明年会更加活跃。 预计明年中央财政赤字占GDP的比重可能增至3.5%左右。 不久前召开的中央金融工作会议也传递出明年加大稳增长力度的信号。 因此，可以认为经济增长预期向上。
其次，中央金融工作会议前后，中央开始应对房地产和地方债务风险。 近期一系列会议的召开，意味着房地产市场头部民营开发商的流动性风险正在得到重视并有针对性地化解。 此外，中央金融工作会议提到了未来房地产三大工程：保障性住房、城中村改造、“休闲与应急并重”的公共基础设施。 未来房地产市场仍有库存更新和改善的空间。 今年三季度以来，中央也采取措施应对地方政府债务风险。 虽然目前采取的措施还不能消除现有形势下的风险，但至少在短期内可以控制风险进一步恶化。
第三，中美关系正在出现边际改善，有助于降低投资者对地缘政治冲突的预期。
第四，从2024年我国国际收支格局来看，经常项目可能继续承压，但金融项目可能会明显改善。 预计明年外国直接投资将再次流入，证券投资和其他投资的短期资本外流也有望缓解。 在上述国际收支格局下，人民币贬值压力可能显着减弱甚至逆转。
乐观情景下，我们认为2024年人民币兑美元汇率将稳步上升，预计明年底人民币兑美元汇率将达到6.7-6.8。
3、谨防突发风险
1、美元强势周期或将延长。
从国际层面看，不排除美国经济韧性继续超预期的可能性。 美国劳动力市场依然紧张，失业率较低，职位空缺率较高。 结构性因素可能意味着失业率短期内可能不会快速上升。 劳动力市场持续吃紧意味着服务业和租金价格难以下降，因此核心CPI增速也难以下降。 如果明年地缘政治冲突加剧、能源价格反弹，美国名义CPI增速可能大幅反弹。 在这种情况下，美联储降息可能会再次推迟。 这可能会导致一些与市场一致的交易发生逆转。 换句话说，美元的强势周期可能会持续更长的时间。
此外，欧洲经济明年可能继续表现弱于美国，因此美元指数可能不会很快回落，但可能会维持在高位。
最后一个意想不到的因素是地缘政治冲突再度激化。 2024年，包括美国在内的许多国家和地区将进入大选期，这意味着存在很大的不确定性。
2、国内经济增长支撑不足的风险
从国内来看，人们比较担心的风险有两个：一是财政政策扩张力度不及市场预期。 这与中国明年的增长目标有很大关系。 如果明年的增长目标定为5.0%，这意味着财政政策预计将加大力度，因为5.0%的目标需要付出更大的努力才能实现。 相反，如果明年的增长目标定为4.5%，则比今年5.0%的增长目标更容易实现。 这意味着财政政策扩张可能低于市场预期。 例如，中央财政赤字占GDP的比例可能低于3.5%。 如果财政政策扩张不足，经济复苏将更多地依靠自我修复，但目前经济自我修复的力度较弱。
其次，迄今为止的房地产政策调整还不足以遏制房地产市场加速下行的趋势。 如果明年房地产市场加速下滑，不仅会影响房地产投资，负财富效应还可能影响家庭消费。 房地产市场调整将导致金融机构风险上升。 悲观情景下，明年年底人民币兑美元汇率可能在7.3至7.5左右。
结合乐观和悲观情景，我们的基线预测是，到2024年底，人民币兑美元汇率可能在7左右，人民币对CFETS一篮子货币的有效汇率指数在100左右。
海量信息、精准解读，尽在新浪财经APP