“我国经济已经度过了最困难的时刻”，但经济复苏进程不会一帆风顺。 您如何看待2023年当前的挑战？ 资本市场将如何表现？ 哪些领域值得关注？ 金融行业推出了名为《入门：100位首席执行官预见2023》的特别计划，希望通过专业人士的讲解给广大投资者带来启发。

本期嘉宾：吴超明 金融信息研究院副院长

核心思想：

● 2023年，影响全球经济前景的因素主要有四个：一是地缘政治冲突风险。 二是全球反通胀效应。 三是债务负担加大风险。 四是中国经济回升力度强劲。

● 预计消费将成为经济增长的主要动力，2023年社会支出增长约7-11%； 此外，制造业和基础设施投资预计将保持较高增速，继续支撑经济。

● 预计2023年财政政策将发挥主体作用，货币政策精准有力，继续稳中有进。 上半年可能是努力的高峰期。

● 预计2023 年市场风险偏好难以完全点燃，但我们对国内风险资产可以相对更加乐观。 预计2023年A股恢复性行情走势值得期待。 具体到行业配置，“扩内需”、协调发展与安全是2023年A股投资的核心关键词，建议重点关注医药板块、数字经济、基础软件、核心硬件、国防军工行业等安防主线，以及出行消费等相关机会。

财经：您认为影响全球经济前景的主要因素有哪些？

吴超明：2023年，影响全球经济前景的因素主要有四个：

一是地缘政治冲突风险。 当前俄罗斯和乌克兰之间的冲突仍面临进一步升级的风险，这可能导致全球能源和粮食危机的加深。 全球供应链可能会继续受到影响。 有关制裁可能使世界经济分裂成多个集团，或加剧原有的大国竞争和地缘政治紧张局势。 ，给全球经济带来新的不确定性。

二是全球反通胀效应。 受高基数和需求萎缩影响，2023年全球通胀整体下行趋势已无悬念。但劳动力市场持续紧张导致工资通胀螺旋持续承压。 此外，俄乌冲突仍存在较大不确定性，中国经济复苏可能再次恢复。 推高能源、食品等大宗商品价格，全球通胀可能居​​高不下，导致全球紧缩货币政策持续时间长于预期，持续打压全球需求。

三是债务负担加大风险。 2023年，全球经济放缓压力明显加大。 此外，通胀仍将居高不下，利率仍将维持高位。 预计发达经济体私营部门偿债压力加大，房地产价格大幅下跌风险加大。 新兴市场和发展中经济体发生债务危机的概率加大，全球金融脆弱性显着增加。

四是中国经济回升力度强劲。 受益于防疫政策优化和宏观政策强化等因素，2023年中国经济必将整体向好，为全球经济增长提供动力； 但疫情造成的“疤痕效应”短期内不会消散，实体经济信心恢复还需要时日。 在此过程中，我们不宜对宏观经济政策的稳增长效果过于乐观。 此外，房地产复苏仍存在较大不确定性，中国经济反弹仍存在不及预期强劲的风险。

财经界：您对2023年中国经济有何展望？

吴超明：预计2023年GDP增​​长5.3%左右，呈“N”型走势，总体呈现温和复苏态势； 2020年至2023年四年复合平均增长率在4.6%左右，仍低于潜在增长率。 未来，经济处于填补负产出缺口的阶段。 具体参见：

首先，低基数将为2023年经济增长提供向上支撑，全年或将出现“N”型增速。 受疫情、俄乌战争等意外因素影响，2022年GDP增​​长3%，明显低于2020年至2021年5.2%的两年平均增速，也远低于潜在增长率。 低基数将对2023年的增速形成有力支撑。 此外，2022年各季度GDP增速分别为4.8%、0.4%、3.9%和2.9%。 第二季度和第四季度是全年的两个低点。 预计2023年二季度、四季度GDP增速将处于低位，在基数效应影响下，将出现较大反弹，经济呈现“N”的概率——全年异型趋势比较高。

二是预计2023年GDP增​​长5.3%左右，呈现内需为主、外需为拖累的复苏格局。

首先，消费有望成为经济增长的主要动力，GDP预计增长7-11%左右。 支持消费增长回升的动力主要来自四个方面：一是疫情防控政策持续优化，推动消费场景恢复，提振居民出行消费意愿，对复苏形成有力支撑的消费。 根据国际经验，疫情防控放松后，各国消费增长明显回升。 其次，随着经济活动的恢复，居民就业和收入有望相应改善，这也将提升居民的消费能力。 第三，充足的居民储蓄和盈余为改善消费提供重要动力。 比如，疫情发生以来三年，国内居民储蓄存款年均增长约12.5万亿元，约为疫情前五年年均增量的1.9倍。 自由化将成为储蓄存款转化为家庭部门消费的重要催化因素。 第四，极低的基数也为消费增长的反弹提供了支撑。 比如，2020年至2022年三年，社会消费品零售总额平均增长2.6%，增速较疫情前的2019年回落5.4个百分点，将为增长提供有力支撑2023年消费增长。

其次，房地产正在恢复，基建制造业放缓，投资增长相对稳定。 从三大固定资产投资需求来看，房地产方面，受益于稳定楼市政策日趋有效、2022年基数较低以及防疫政策优化拉动居民收入预期，预计2023年房地产销售率先好转，全年增速预计达到5%左右，但高库存水平下有一个从需求端向供给端传导的过程。 预计上半年投资增速降幅将企稳后反弹，全年投资增速在-5%左右。 基础设施建设方面，在前期项目持续推进、地方项目提前储备、准财政工具扩张及其杠杆作用持续发挥等综合影响下，基础设施投资增速有望延续保持高增长。 但专项债券可用资金大幅下降，基础设施建设投资增速或将小幅回落。 预计2023年基础​​设施投资增速将集中在8%左右，增速先升后降。 制造业方面，结构转型和产业链安全支撑了制造业投资。 然而，出口需求下降、利润疲软以及去库存的拖累也不容忽视。 预计制造业投资增速将小幅回落至7%左右，但仍高于疫情前水平。

最后，出口预计同比下降5%左右，这将对经济构成拖累。 出口下行压力主要有三方面：一是从出​​口量来看，历史经验表明，全球贸易量增速与GDP增速一致，且前者波动幅度明显大于GDP增速。后者。 国际货币基金组织（IMF）等国际机构预测，2023年全球GDP增速将大幅放缓，2020年表明全球贸易量可能大幅下滑，国内出口量增速可能继续负值，并有可能进一步下滑。不能排除扩张的可能。 二、从出口价格来看，由于高基数和需求减弱对大宗商品价格增速的影响，预计出口价格增速将明显承压，价格因素支撑出口可能转负。 第三，从出口份额来看，全球地缘政治风险的增加可能导致世界原有的供需循环被打乱甚至受阻。 比如，俄乌冲突下，欧盟工业生产因能源短缺被迫减产或停滞，这将加剧我国成本，且由于产业链优势，预计国内出口份额将下降2023年仍将保持韧性，整体趋势继续小幅下滑。

综合来看，2022年制约经济增长的两大因素——消费和房地产投资——将在2023年出现不同程度的复苏，但早期复苏仍面临波折和不确定性。 促进基础设施建设的政策需要与消费和房地产需求保持一致。 “恢复期”为整体增长“保驾护航”。 同时，出口下行压力加大，对经济增长的贡献可能由正转负。 因此，从动力上看，预计将呈现“一季度基建承底、二季度房地产企稳、下半年消费反弹加速”的特点。 预计全年GDP增​​长5.3%左右，呈现“N”型走势。

金融界：在全球经济低迷的背景下，预计2023年我国经济的核心增长点是什么？

吴超明：预计消费将成为经济增长的主要动力，2023年社会支出增长约7-11%； 此外，制造业和基础设施投资预计将保持较高增速，继续支撑经济； 房地产投资将继续受政策支撑 大幅加大刺激力度的降幅或将大幅收窄，对经济的拖累将减弱。

金融界：为了进一步提振市场信心，财政和货币政策应采取哪些措施？

吴超明：按照中央经济工作会议经济精神，为提振信心、推动经济回归合理区间，2023年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，宏观政策调控将会加剧。 财政政策有望发挥主体作用，货币政策精准有力，步伐持续推进。 上半年可能是努力的高峰期。

一是上半年宏观经济政策处于良好窗口期。 一方面，上半年消费、房地产仍处于复苏初期，出口下行压力加大。 宏观经济政策需要继续聚焦基础设施建设，为总体增长“保驾护航”。 另一方面，受益于防疫政策的优化，前期被压抑的需求有望快速释放。 上半年，宏观政策调控力度加大，有利于提振市场信心，与市场主体形成合力，有利于推动经济回归合理区间。 事半功倍。

二是财政政策力度加大，提高效率。 赤字率有望上升，特别债规模仍将维持高位，准财政政策继续发力。 一是内需不足、外部风险挑战加剧，财政政策需要加大力度。 但地方政府加杠杆的意愿和空间不足。 预计2023年财政赤字率将增至3%左右，中央是加杠杆的主力军。 其次，稳增长需要基础设施建设，对专项债券基金的依赖依然较强。 但政府性基金收入保障专项债券偿付的能力有所下降。 预计2023年新增专项债券金额在3.65万亿元左右，发行节奏将继续超前。 如果经济复苏不及预期，不排除进一步恢复专项债券余额限额的可能性。 三是受益于准财政工具运用的灵活性，更加注重准确性和及时性，可以与货币政策形成合力，撬动更多社会资金流入高质量发展领域。 预计2023年政策性金融工具和贴息工具的运用有望继续扩大。

三是货币政策稳健宽松，上半年降准降息仍有一定空间。 一是受企业盈利依然困难、当前实际利率上升至较高水平、美联储加息限制放松、国内通胀整体温和等因素影响，推动经济重回正轨。合理区间和提振实际需求，上半年利率适度下调。 必要性仍然很强。 二是为有效缓解银行体系流动性约束，增强银行放贷意愿，同时弥补出口低迷周期因基础货币收缩导致信贷扩张放缓的风险，预计上半年降准还有一定空间，但与其他发展中国家其他经济体相比，我国金融机构平均法定存款准备金率不再高，空间不大为未来降准做好准备。 三是中央经济工作会议明确提出，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持。 预计2023年结构性政策工具可能“进退”，支持农业和小企业。 、再贴现等实际使用率较高的长期结构性工具预计还将持续。 与此同时，普惠性小微贷款支持工具、科技和绿色相关再贷款工具以及PSL规模仍有望扩大。 交通物流等有明确阶段性要求的再贷款仍有望有序退出。

金融业：2023年我国资本市场表现如何？ 哪些领域值得关注？

吴超明：外部环境依然动荡，地缘政治风险依然存在，国内经济低位复苏，预计2023年市场风险偏好难以完全点燃，但可以相对更加乐观风险资产。 预计2023年A股恢复性行情走势值得期待。

首先，从盈利角度看，2023年A股盈利有望逐步触底反弹，但力度可能适中。 历史经验表明，A股企业利润与规模以上工业企业利润增速高度一致。 受PPI增速持续回落、出口放缓、库存仍处于高位等因素影响，预计2023年上半年国内工业企业去库存周期大概率延续，但工业利润增速将引领库存周期约两个季度，表明2023年工业企业利润和A股利润有望逐步探底回升。 不过，国内经济和信心的恢复需要一个过程。 加之2023年外需大幅放缓，预计A股盈利反弹可能温和。

其次，从估值角度来看，弱势底部修复的概率较高。 目前全A股市盈率中值已经处于历史底部10%，表明市场估值底部已经出现。 展望2023年，我国货币政策将保持稳健、略宽松。 加之实体有效需求恢复，预计实体信贷扩张有望加快，社会融资和中长期贷款增速或将稳中略高。 根据历史经验，社会融资和中长期贷款增速与A股估值走势较为一致，这预示着2023年A股估值可能会有所提升。不过，国内货币政策不充斥市场，房地产行业过去规模比较大。 融资、城市投资等融资需求普遍减弱，社会融资、中长期贷款增速改善或有限。 对A股估值的影响不应被高估。

第三，从资产性价比来看，A股有很大优势。 例如，截至12月25日，国内股票和债券吸引力指数、股票和理财产品吸引力指数均处于近五年来的最高值，表明与投资债券和理财产品相比，投资股票获胜的概率明显更高。 此外，预计居民资产加速从楼市向权益类资产转移的趋势有望持续，对A股形成支撑。 随着个人养老金加速进入市场，也将为A股带来新的增量资金。

第四，从其他因素来看，随着美联储加息步伐放缓，中美经济周期走向相反，即中国经济反弹而美国经济持续下滑，将对人民币汇率形成支撑，外资流入A股的速度或将再次加快。 但值得警惕的风险是，如果海​​外经济衰退超出预期、发生全球金融危机，或者国内经济复苏远未达到预期，A股波动风险必然加大。

具体到行业配置，我们认为“扩内需”、统筹发展与安全是2023年A股投资的核心关键词。建议重点关注医药板块、数字经济、基础软件、核心硬件、国家大健康产业等。国防军工等安全主线，以及旅游消费等相关机会。

（1）医药板块具有短期复苏和长期高增长的双重属性，2023年表现值得期待。 短期来看，三年前疫情爆发以来，我国医疗保健消费增速受损明显高于整体消费增速，且修复程度弱于后者。 随着防疫政策不断优化，预计2023年医疗保健相关消费的弹性和修复空间均较大，对A股医药生物板块形成盈利支撑。 从长远来看，目前我国医疗保健占居民消费支出的比例不足9%，仅为美国等发达经济体同期的一半左右。 未来增长空间广阔，也是我国补短板的重要领域。 此外，经过两年的调整，医药板块的超重状况明显缓解，市值与营收之比恢复到近十年平均水平。 综上所述，预计2023年医药板块和养老相关消费板块的表现值得期待。

（二）涉及国家安全的薄弱领域。 面对百年未有之大变局和外部动荡，发展与安全并重。 未来，加快补齐国家安全发展领域短板将是经济工作的重中之重，也是经济工作的重中之重。 资本市场的机会。 具体来说，国家安全包括能源和粮食安全、产业链安全、国防安全、信息安全等方面。 新型电力系统、生物农业、基础软件、核心硬件、基础原材料、国防军工等领域有一定投资。 机会。

（三）防疫政策优化带来的旅游消费复苏主线。 根据海外经验，防疫政策优化后，各国餐饮住宿、娱乐休闲、服装鞋帽等旅游相关消费领域的韧性最大。 2023年随着国内防疫政策持续优化，CPI与PPI增速差距扩大，A股纺织服装、贸易零售、社会服务等板块利润有望波动上行并明显改善; 此外，目前上述板块市值占全部A股股票的比例处于历史低位，明显减持。 预计2023年特别是上半年，社会服务领域的酒店、旅游等行业，以及纺织服装、商品零售等行业有望实现利润和估值双升。

（四）受益信心重塑、数字化转型加速的工业互联网和平台经济领域。 中央经济工作会议明确提出，大力发展数字经济，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。 这标志着平台经济监管政策开始常态化，一改以往强监管、强监管的阶段。 开发阶段已进入支持开发阶段。 随着政策趋势的向好以及国内数字化转型的加速，预计工业互联网、平台经济领域有望出现明显复苏。

本文来自金融界