年初，人民币对美元大幅贬值，有市场人士指出，为稳定人民币汇率，央行近期通过香港中资银行在离岸市场买入人民币、卖出美元，导致隔夜人民币香港银行同业拆借利率（Hibor）大幅上升，1月12日，隔夜Hibor利率甚至飙升至66.8%的高位。

1月13日早盘，离岸人民币兑美元汇率延续反弹势头，9:54，离岸汇率报6.5752。与此同时，在岸人民币兑美元即期汇率报6.5774，离岸人民币比在岸人民币高出22个基点。上周，离岸、在岸人民币兑美元汇率差一度达到史无前例的1600个基点。有分析指出，离岸人民币市场风云变幻的背后，是曾经“火爆”的跨境套利行为已暂停。

一家上市股份制银行的管理人员告诉记者，当离岸人民币汇率与在岸人民币汇率存在一定价差时，不少有贸易背景或者涉外业务的境内公司会进行套利。

当被问及实现套利需要多少汇率差时，上述股份制银行人士坦言，“一般能有500点以上的价差就已经很不错了。”

大多数公司利用反向贸易来赚取差价

2015年以来，人民币离岸与在岸市场汇率差额不断扩大，由年初的约100个基点扩大至年末的约1000个基点。这种汇率差额也为市场套利提供了空间，即在离岸市场买入人民币，然后在在岸市场卖出，从而获得利润。

“多数企业都是通过反向贸易来利用汇率差的。”上述股份制银行人士向记者透露，这种套利交易模式主要依靠香港或新加坡的贸易伙伴或子公司，利用两地的利率、汇率差来获利。

上述股份制银行人士举例称，假设当离岸人民币汇率相对在岸人民币汇率大幅升值时，境内企业A可以通过从香港合作方或香港子公司B进口货物，将境内人民币出口到香港；B企业按离岸汇率将人民币兑换成美元，再通过反向贸易从A企业进口，并以美元支付；A企业再按在岸汇率将美元兑换回人民币，实现汇率套利。

“很多有贸易背景或者涉外业务的公司都会这么做，包括很多大型国企，大企业渠道更多，套利成本更低。”上述股份制银行人士告诉记者，多数企业是基于现实贸易背景进行跨境套利，主要通过黄金、电子产品等体量小、价值高、物流成本低的产品完成交易。

值得注意的是，黄金及电子产品的进口增值税较高，企业在套利过程中需要扣除税费费用，这将极大影响套利利润。

因此，不少企业利用保税区、出口加工区等境内关外贸易设施，境内企业与境外关联企业构建两笔金额相同但方向相反的国际贸易，通过所谓的“保税区一日游”，构成转口贸易，通过在境内购汇、境外结汇实现套利。

“一般能有500点以上的价差就已经很不错了。”上述股份制银行人士认为，具体能实现多大的汇差套利，取决于企业的资金成本，有些企业甚至会利用融资杠杆来放大利润，这就需要两地的汇差有足够的空间。

除了利用两地汇率差进行套利外，由于离岸人民币贷款利率水平长期显著低于在岸人民币贷款利率水平，催生了近年来最为流行的两地“内保外贷”利率套利。例如，企业A通过购买理财产品，将一笔人民币“存入”境内银行，要求银行开具信用证交给其境外合作方B；B从香港银行获得离岸人民币贷款后，通过贸易渠道将款项支付给A。A按境内利率获得较高的存款利息，同时支付较低的境外贷款利率，从而实现利率套利。

据了解，自上海自贸区金融运行细则实施以来，各家银行最热衷的业务就是境外借贷。这不仅是因为境外融资利率较低，而且与常规的“内保外贷”相比，境外融资取消了对境内企业的身份限制。以往，境内企业很难获得境外贷款。

通过虚假交易进行套利的情况也很多

“不少企业还利用虚假单据进行套利。”上述股份制银行人员告诉记者，利用虚假贸易进行套利的做法在市场上也十分常见。境内外当事人签订虚假购销合同，伪造发票、货运单据等，通过银行或其他渠道实现跨境套利。尤其在境内外汇差较大的情况下，以套利为目的的虚假贸易金额会大幅增加。

昨日（1月13日），中国海关总署公布的数据显示，以美元计算，我国2015年12月出口同比下降1.4%，好于预期和前值；12月进口同比下降7.6%，较前值也有明显改善。以人民币计算，2015年12月进口下降4%，为2014年12月以来最小降幅；同月出口同比增长2.3%，为2015年2月以来首次同比增长。

值得注意的是，2015年12月，中国内地对香港出口同比增长10.8%，总值达460亿美元，创下近3年来新高，也是近10年来最佳12月份表现；中国内地自香港进口则猛增65%，为近3年来最大增幅，总值达21.6亿美元。

随着近日离岸与在岸人民币汇差快速缩小，甚至一度出现倒挂，上述股份制银行人士认为，企业靠汇差赚钱将越来越难。

不过，招商银行资产管理部高级分析师刘东亮在接受记者采访时表示，央行针对套利投机行为的干预措施虽然起到了很好的效果，但这应该只是短期效果，随着干预措施逐步退出，两市汇率出现价差，套利行为还是会出现。