黄金资产的投资方式及投资渠道

引言

黄金是最典型的避险资产，在全球风险不断释放、风险资产持续下跌的环境下，黄金资产备受投资者青睐：进入2016年，国际金价已上涨15.7%，而此前三年多的时间内，国际金价持续下跌，跌幅达41%。姑且不论后续走势如何，可以肯定的是，黄金这一避险资产仍然是大类资产配置中不可或缺的部分，并且将有更多的阶段性交易机会出现。

对于国内投资者而言，当黄金出现配置机会或者阶段性交易机会时，如何实现资产配置呢？本文站在国内投资者的角度，梳理了黄金资产的投资方式和投资渠道，并且以纽约商品交易所COMEX黄金期货当月连续合约以及上海黄金交易所Au99.99现货作为黄金资产的比较基准，详解各类黄金投资方式的风险收益特征。

黄金投资方式及渠道

根据跟踪的基础资产区别，黄金资产主要分为国际金价相关资产和国内金价相关资产。我们首先考察国际金价和国内金价的相关性，分别用纽约商品交易所COMEX黄金期货当月连续合约和上海黄金交易所Au99.99黄金现货代表国际金价和国内金价。考虑美元兑人民币汇率因素，2010年至今的历史数据表明，国际金价与国内金价的相关性为0.68，二者走势高度相关，年化波动率分别为17.2%和16.2%，国际金价波动略大于国内金价。

黄金投资方式共有：实物黄金、黄金现货、黄金期货、黄金股票、黄金基金、黄金理财等。

实物黄

实物黄金包括金条、金币和金饰等。实物黄金一般都有固定的标准以便于交易流通，所需投资额较高，流动性较差，投资者想要套现只能将金条回售给发行公司或者银行。且投资实物黄金只有在金价上升之时才可以获利。然而，投资实物黄金并不会产生类似于纸黄金的交易费、佣金等，降低了投资成本。

实物黄金的投资渠道有上海黄金交易所、商业银行、金店和中国金币总公司等。目前上海黄金交易所有5个现货实盘主力合约品种，3个现货实盘国际版合约（主要针对境外投资者）品种，各品种交易特征见表3。投资者最低需25,697元可交易获得实物黄金。

上海黄金交易所交易的大部分黄金现货合约对会员单位和个人投资者同时开放，投资者可选择在上海黄金交易所渠道购买，也可选择上海黄金交易所会员单位、商业银行等代理营销商购买（通过代理营销商渠道购买通常会收取一定手续费）。

纸黄金

纸黄金又称“记账黄金”，是一种账面上的虚拟黄金，即通过电子记账的方式记录投资者的买卖行为和持有的份额，不进行实物交割。相对于黄金投资的其他方式而言，纸黄金投资门槛较低，一般10克（或1盎司）左右就能投资，没有杠杆效应，也不能卖空。同时，纸黄金具有较高的灵活性，便于操作，投资者可以自由选择投资策略，既可以选择长期持有来实现增值保值，也可以短线操作以赚取黄金价格上涨的价差，从升值中获利。在银行开立的纸黄金账户在交易中存在手续费，交易成本较实物黄金投资高。

纸黄金的投资渠道主要为银行。目前很多商业银行都分别推出了纸黄金业务，部分商业银行的纸黄金报价与国际金价联动，部分商业银行的纸黄金报价与上海黄金交易所金价联动。

黄金现货延期交易

黄金现货由上海黄金交易所推出，交易所主要实行标准化撮合交易方式。黄金现货延期交收主要以保证金的形式进行买卖交易，既可在交易日当天交割也可以延期进行，应用延期费机制来平抑供求双方矛盾的一种现货交易形式。黄金延期交易与其他黄金投资方式相比具有明显的特点：一、双向交易；二、日夜连续；三、杠杆效应；四、交易日期灵活，但是会存在延期费用以及手续费。

目前上海黄金交易所有4个现货延期交易品种。各品种交易特征见表4。黄金现货延期交收交易保证金比例最低可至6%，投资者最低只需1540.2元即可参与黄金现货延期交收交易，若要交割提货，则最小交割提货金额为256,700元。

黄金期货

我国黄金期货合约由上海期货交易所推出，以未来某时点的黄金价格为交易标的的期货合约，投资者通过到期时期货市场与现货市场的差价来赚取收益或通过低买高卖或高卖低买赚取差价收益。投资者可以双向建仓，交易方式比较灵活，可以对冲平仓或实物交割，保证金制度具有较大的杠杆性。黄金期货有最后交易日，不可延期，并且有每日涨跌幅限制。投资者可以通过上海期货交易所购买期货合约，实现对于黄金的间接投资。对于非个人的机构投资者，还可以进入交割程序取得实物黄金。上海期货交易所的黄金期货标准合约见表5。黄金期货最低保证金比例为7%，投资者最低只需17,955元即可参与黄金期货交易，而如果需要交割提货的话，最小交割提货金额为769,500元。

黄金股票

黄金股票是股票市场的黄金板块的股票，是黄金投资的延伸产品，所以，投资黄金股票既是对金矿企业的投资也是对黄金的投资，所以投资黄金股票的收益，既受黄金价格走势的影响，同时还受股票市场整体收益率以及金矿企业的经营状况等因素影响。目前，上海和深圳证券交易所两市场上的黄金板块股票主要有：刚泰控股(600687.SH),金叶珠宝(000587.SZ),园城黄金(600766.SH),ST荣华(600311.SH),山东金泰(600385.SH),中金黄金(600489.SH),山东黄金(600547.SH),赤峰黄金(600988.SH),湖南黄金(002155.SZ),紫金矿业(601899.SH),恒邦股份(002237.SZ),西部黄金(601069.SH)。

我们以wind黄金股票指数（882415.WI）代表A股黄金股票，以沪深300指数代表A股市场，以COMEX黄金代表国际金价，建立多元回归模型，分别考察黄金股票整体收益率以及黄金个股收益率对A股市场收益率以及国际金价收益率的敏感性。

从表6可知，黄金股票整体与国际金价正相关，相对国际金价的敏感系数（即弹性）为0.49；从个股来看，中金黄金、山东黄金、西部黄金、湖南黄金、恒邦股份、赤峰黄金、ST荣华、紫金矿业与国际金价显著正相关，并且对金价的敏感系数在0.34-0.57之间。

我们进一步考察较短周期内黄金股票对国际金价的敏感系数。我们使用240各交易日滚动回归，考察自2014年3月份以来，黄金股票对国际金价敏感系数的变动情况。

通过图2发现，自2015年开始，黄金股票相对国际金价的敏感系数不断增大，并且自2015年底开始，敏感系数大幅增大，最高可在1以上，目前时点来看，山东黄金、西部黄金、中金黄金相对国际金价的敏感系数在1以上，是投资黄金资产的较好标的。

黄金基金

目前黄金基金分为黄金ETF和黄金QDII。

黄金ETF（黄金交易型开放式基金）是一种利用投资现货黄金追踪其价格波动的基金产品。目前黄金ETF共有3只产品，均投资于上海黄金交易所的黄金现货，跟踪国内金价。黄金ETF有场外申购赎回和证券交易所场内买卖两种交易方式。其中场外申购赎回需用一揽子黄金现货换购ETF份额，目前市场最低申购金额大约需人民币76万左右，交易门槛较高，适合机构投资者；场内买卖类似股票，直接在二级市场交易，具有低门槛（仅200多元），低费率（低于股票交易费率）、高效率（相对黄金现货Au99.99的跟踪误差几乎为0，场内外折溢价率很低，T+0交易）的优点，对机构投资者和个人均有很强吸引力。在黄金ETF的具体标的选择上，建议选择跟踪误差较小、规模较大、成交较活跃的品种。

黄金QDII投资于境外黄金ETF、境外黄金股票基金，以跟踪国际金价为投资目标。目前黄金QDII共有4只产品，其中3只产品为LOF基金交易模式（份额上市交易）。黄金QDII投资门槛低，接受1000元左右的申购赎回，LOF模式二级市场交易门槛最低至几十元，但相较黄金ETF，黄金QDII的交易费率略高，申赎费率合计约为1.2%~1.7%（LOF模式二级市场交易虽然账面费率与黄金ETF相差无几，但由于有一定折溢价率，平均而言，申购费率已经包含在价格交易中）；与黄金ETF相比，黄金QDII跟踪国际金价，虽然有7%~9%的跟踪误差，但其收益中包含美元兑人民币的汇率波动，在美元升值时收益将得到加强，仍然具备一定吸引力；LOF模式的黄金QDII同样实行T+0交易模式。在黄金ETF的具体标的选择上，建议选择跟踪误差较小、规模较大、成交较活跃（相对场内二级市场交易而言）的品种。

黄金理财

黄金理财主要指商业银行发行的收益率挂钩黄金价格的理财产品，基础资产一般为货币类资产，并且加入挂钩黄金价格的期权条款，根据未来金价的不同区间，投资者获得不同等级的收益率。目前，银行推出的挂钩黄金理财产品的设计可分为看涨型、看跌型，以及区间型等。看涨型(或看跌型)是只有金价上涨(或下跌)才有可能收益，区间型产品则参考金价的波动幅度，金价在预设波动幅度内则获得较高收益，一旦金价涨幅或跌幅突破了设定区间，产品到期时收益率较低。既有挂钩国内金价，也有挂钩国际金价的。

2016年1月份至2016年2月19日，共计发行9734只银行理财产品，其中黄金理财55只，平均期限77天，保本型占比5.5%，预期收益率上限和下限分别为5.7%和2.7%，期限较非黄金理财产品短，保本型占比较非黄金理财小，收益率变化范围较非黄金理财产品宽，这也体现出了相较货币类资产，黄金理财仍然是具备一定风险的资产。黄金理财的投资门槛一般为5万元，通过发行银行购买。投资黄金理财产品，需对金价未来一段时间的走势有大致判断，因为其实质是拿部分收益对赌未来金价的走势。

以2016.2.18日开始发售的“交通银行2016年“得利宝黄金挂钩34天”(看涨跨价)结构性人民币理财产品”为例，预期收益率为1.5%~7%，期限为34天，期权条款规定：(1)若观察日挂钩标的收盘价小于投资起始日收盘价的100.00%，预期收益率为1.50%； (2)若观察日挂钩标的的收盘价大于或等于投资起始日收盘价的100.00%，并且小于或等于投资起始日收盘价的105.50%，预期收益率等于1.50%+100.00%*(观察日挂钩标的收盘价/投资起始日挂钩标的收盘价-100.00%)，预期最高收益率为7.00%； (3)若观察日挂钩标的的收盘价大于投资起始日收盘价的105.50%,预期收益率为7.00%。则其收益结构如图3所示。

风险提示

黄金价格走势存在不确定性。

文中观点仅供参考，不构成投资建议

投资有风险，入市需谨慎